日前，福耀玻璃（600600.SH）發(fā)布了一份上市以來營(yíng)收和凈利潤(rùn)都創(chuàng)下新高的三季報(bào)。恰巧的是，這一時(shí)期，公司股價(jià)也維持在歷史高位。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大盤白馬股能夠創(chuàng)新高的，并不多見。這是巧合還是一種必然？
福耀玻璃主打產(chǎn)品是汽車玻璃。在這一領(lǐng)域內(nèi)，公司不僅是國內(nèi)龍頭，在全球市場(chǎng)占有率近幾年也已經(jīng)穩(wěn)居全球第一，占據(jù)三成以上的市場(chǎng)份額，也是全球行業(yè)龍頭。
福耀玻璃的全球化是以美國為橋頭堡。隨著美國等全球各地工廠投產(chǎn)并貢獻(xiàn)收入，國外收入占比從三成出頭開始不斷增長(zhǎng)，2023年占比已經(jīng)達(dá)到約45%。這一期間，福耀玻璃取代日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手旭硝子，成為汽車玻璃行業(yè)的第一巨頭。
當(dāng)前，在監(jiān)管層的引導(dǎo)下，市場(chǎng)對(duì)高息資產(chǎn)青睞有加，福耀玻璃正是高分紅的典型。公司已經(jīng)連續(xù)15年分紅，且近10年來，公司股息支付率基本在60%以上。
逆汽車銷售大盤的增長(zhǎng)
福耀玻璃發(fā)布的三季報(bào)顯示，2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283.14億元，同比增長(zhǎng)18.84%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)54.79億元，同比增長(zhǎng)32.79%。無論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，都刷新了公司上市以來的最佳表現(xiàn)。
作為對(duì)比，2024年前三季度，中國汽車產(chǎn)量為2147萬輛，同比增長(zhǎng)1.9%。東吳證券表示，福耀玻璃收入同比增速持續(xù)超越行業(yè)，體現(xiàn)出公司作為全球汽車玻璃龍頭的虹吸效應(yīng)。
單就三季度而言，2024年7-9月，福耀玻璃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.74億元，同比增長(zhǎng)13.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.8億元，同比增長(zhǎng)53.54%。
高盛指出，2024年三季度全球汽車需求疲軟。其中中國乘用車產(chǎn)量同比下降3%，美國輕型汽車銷量同比下降2%，歐盟27國+歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟輕型汽車銷量在2024年7-8月同比下降8%，但福耀玻璃仍實(shí)現(xiàn)了13%的同比收入增長(zhǎng)。
國內(nèi)汽車玻璃行業(yè)中另一家主要上市公司是信義玻璃。汽車玻璃雖不是公司最主要收入，但也貢獻(xiàn)不菲的收入。
2022-2023年，信義玻璃產(chǎn)品中，汽車玻璃產(chǎn)品收入分別為60.81億港元和59.81億港元，汽車玻璃業(yè)務(wù)的收入基本沒有增長(zhǎng)，而是略有下降。2024年上半年，公司汽車玻璃收入為32.6億港元，與上一年同期的29.95億港元相比，也沒有多少增長(zhǎng)。
同期，福耀玻璃營(yíng)收同比增速分別為19.05%、18.02%及22.01%。這還是建立在公司2021年?duì)I收236.03億元的較大規(guī)模基礎(chǔ)上，其增長(zhǎng)難能可貴。
通過提質(zhì)增效和規(guī)模效應(yīng)等因素的貢獻(xiàn)，福耀玻璃毛利率持續(xù)提升。2023年前三季度，公司毛利率為37.82%，達(dá)到了2021年年報(bào)以來毛利率的新高。
運(yùn)輸成本上升對(duì)同比增幅的拖累為0.77個(gè)百分點(diǎn)。福耀玻璃表示，受益于四季度純堿成本、運(yùn)輸成本下降以及中長(zhǎng)期內(nèi)產(chǎn)品良率和運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提高，公司利潤(rùn)率仍有進(jìn)一步提高空間。
全球化收獲期
國外市場(chǎng)收入的不斷增長(zhǎng)是福耀玻璃能夠超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一個(gè)主要因素。這其中，公司在美國建廠發(fā)展并不斷創(chuàng)下盈利新高，可以看做是福耀玻璃全球化發(fā)展的縮影。
2016年10月，福耀玻璃在美國投建的工廠正式投產(chǎn)，這一年，福耀玻璃美國有限公司（下稱“福耀美國”）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.04以美元，凈利潤(rùn)-4161萬美元。轉(zhuǎn)年的2017年福耀美國就扭虧為盈。全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.19億美元，凈利潤(rùn)75萬美元。
2021-2023年，福耀美國分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.96億元、45.72億元和55.7億元，同期的凈利潤(rùn)分別為2.73億元、3.45億元和4.94億元。無論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，2023年福耀美國創(chuàng)了新高。
2024年上半年，福耀美國就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.59億元，凈利潤(rùn)3.87億元。與2023年同期相比，收入增長(zhǎng)了32.04%，凈利潤(rùn)的漲幅更是達(dá)到了103.68%，即半年時(shí)間盈利翻倍。
從凈利率看，2024年上半年，福耀美國公司凈利率達(dá)到11.52%，已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高。同期，福耀玻璃凈利率為19.09%，美國公司仍有極大的提高空間。2022年8月，福耀玻璃對(duì)美國公司增加投資6.5億美元，進(jìn)一步擴(kuò)充其產(chǎn)能空間。
根據(jù)福耀玻璃透露出的信息，2024年底，美國工廠擴(kuò)建項(xiàng)目有望建成，后續(xù)進(jìn)入爬坡量產(chǎn)。
也正是福耀美國進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展軌道的2021年，福耀玻璃取代日本的旭硝子成為汽玻行業(yè)第一巨頭。
東北證券指出，目前，全球汽車玻璃主要由四家公司競(jìng)爭(zhēng)。福耀玻璃、旭硝子、板硝子和圣戈班，這四家公司基本占到了全球市場(chǎng)80%以上的份額。在全球新冠疫情爆發(fā)之前，2011-2019年福耀汽玻營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)10.1%，同期旭硝子只有3.6%，而板硝子和圣戈班為負(fù)增長(zhǎng)。
過去十多年福耀在搶占增量市場(chǎng)的同時(shí)也蠶食了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的存量市場(chǎng)，在國內(nèi)汽車玻璃單價(jià)要比歐洲、北美等市場(chǎng)價(jià)格低10%-20%的價(jià)格劣勢(shì)下，2021年福耀汽玻營(yíng)收達(dá)到213.8億元，正式超越旭硝子成為汽玻行業(yè)第一巨頭。
2023年福耀玻璃營(yíng)收中，汽車玻璃收入為299億元，而同年行業(yè)市占率排名第二的旭硝子公司，汽車玻璃營(yíng)收為252億元，福耀玻璃的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。
從福耀玻璃的收入構(gòu)成看，受疫情影響，2020年公司來自國外的收入為89.81億元，同比下降略超一成。之后的2021-2023年，公司來自國外的收入分別為110.71億元、128.35億元和147.92億元，國外收入恢復(fù)增長(zhǎng)。
除了在美國擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模外，2023年底2024年初，福耀玻璃分別在福建福清和安徽合肥擴(kuò)建玻璃產(chǎn)能，總投資達(dá)90億元左右。這兩個(gè)項(xiàng)目新增汽車玻璃產(chǎn)能將達(dá)到約4660萬平方米，占到公司2023年產(chǎn)量的32%左右。
在陸續(xù)擴(kuò)建新項(xiàng)目后，福耀玻璃資本開支明顯增加。2022-2023年公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金31.3億元和44.75億元，2024年前三季度已經(jīng)達(dá)到37.13億元。
全球化也存在一些不可控的風(fēng)險(xiǎn)。7月29日，福耀玻璃A股盤中大跌，跌幅一度超過7%，港股同樣走低。6個(gè)交易日，公司A股股價(jià)跌去近10%，港股跌幅超過12%。
這主要是市場(chǎng)流傳福耀美國公司受到美國政府調(diào)查的影響。針對(duì)此，福耀玻璃發(fā)布公告表示，福耀美國接受美國政府機(jī)構(gòu)的上門搜查，主要是配合美國政府機(jī)構(gòu)針對(duì)一家第三方勞務(wù)服務(wù)公司正在進(jìn)行的調(diào)查工作。
“據(jù)美國政府機(jī)構(gòu)的告知，福耀美國并非該調(diào)查的目標(biāo)。”搜查結(jié)束后，福耀美國當(dāng)日已經(jīng)恢復(fù)正常作業(yè)。
常態(tài)高分紅
在當(dāng)前的背景下，利率震蕩下行期。國慶節(jié)前后，央行和財(cái)政部等部委先后發(fā)布政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣政策和財(cái)政政策都更加積極支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。利率下行成為趨勢(shì)。在這樣的局面下，較高的股息率對(duì)于追求穩(wěn)健回報(bào)的資金有著很好的吸引力。
資本市場(chǎng)上，對(duì)高股息和高分紅個(gè)股的追捧早已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間。福耀玻璃正是高分紅的代表之一。公司重視股東回報(bào)，上市以來累計(jì)分紅286.34億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的60.73%，2023年股息率為3.48%，股利支付率為60.27%。
首先是分紅連續(xù)性上，自2009年以來，福耀玻璃保持了每年現(xiàn)金分紅的習(xí)慣。其次是分紅比例，連續(xù)分紅以來，福耀玻璃每年的現(xiàn)金分紅基本都超過了50%。自2014年以來的10年分紅里，福耀玻璃的現(xiàn)金分紅比例基本在60%以上。
如前所述，2022年以來，福耀玻璃加大資本開支以期望占領(lǐng)更大的市場(chǎng)份額。即便如此，公司也沒有以犧牲分紅為代價(jià)。2022-2023年公司分紅率也達(dá)到68.6%和60.27%。
東方財(cái)富Choice顯示，機(jī)構(gòu)對(duì)福耀玻璃2024年歸屬凈利潤(rùn)的一致預(yù)期約為75億元。截至10月25日收盤，公司市值接近1600億元，處于歷史高位附近，市盈率大約為21倍，已經(jīng)處于公司近兩年來的估值高部了。
本文刊于11月02日出版的《證券市場(chǎng)周刊》
