銷量穩定增長，費用提高影響業績。18年公司各類生產玻璃原片達10991萬重箱，同比增加6.8%，銷售11003萬重箱，產銷率超100%，同比增加6.5pct，玻璃加工面積達383萬平方米。公司2018年銷售費用率達1.28%，同比提高0.68pct，主要系馬來西亞基地外銷產品運費增加所致。
成本承壓，單箱盈利下行。報告期內純堿和天然氣等燃料出現價格上行，公司成本端承壓，單箱毛利同比下降2.5元/重箱，達20.5元/重箱，但實際所得稅率的降低（16%下降至10%）在一定程度抵消了毛利下降帶來的影響，單箱凈利僅下降0.1元/重箱，達到11.0元/重箱。
轉型升級進行時，深加工有序推進。18年公司集中優勢資源著力打造高端節能玻璃生產鏈及加快進入高端電子玻璃領域，構建完整和領先的產業鏈。報告期，公司廣東、浙江、馬來西亞等項目陸續完成建設并于投入商業化運營，我們認為隨公司轉型升級繼續有序推進，將在提高公司盈利水平的同時，提高綜合競爭力，并取得新的業績增長點。
高分紅+回購，推動企業價值回歸。18年公司預計派發現金紅利總額達7.91億元（含稅10派3，不送股，不轉增），如考慮報告期已回購金額視同當年度的現金分紅16032.23萬元，公司2018年度的現金分紅比例達78.75%，為歷史高分紅比例。公司回購彰顯對未來發展的信心，同時高分紅帶來可觀投資價值。
投資建議：
公司在成本、管理等方面領先行業，是中國玻璃行業出色代表。隨著公司海外布局加速，新增深加工產能的逐步釋放，以及加快進入高端電子玻璃領域，我們認為公司長期競爭力有望得到進一步增強。同時，考慮到地產竣工或已觸底反彈，將為行業需求帶來有力支撐。我們調整盈利預測，預計2019-2021年公司歸屬凈利潤13.5億元、15.3億元、17.9億元，對應4月16日PE分別為9.6倍、8.5倍、7.3倍，維持“審慎增持”評級。?風險提示：需求大幅下滑、成本超預期上漲。
