如何看待玻璃的供給收縮?今年玻璃上漲受益于供給收縮和需求回暖,但隨著供給收縮的邊際作用在減弱,需求對于供需格局的決定性作用增強。我們認為,不同于煤炭鋼鐵,玻璃供給收縮的時間和方式決定其帶來的邊際改善難以持續:第一,玻璃的去產能主要是在2014-2015年,受地產調控影響和環保要求提高,2014年實際產能凈增加了-346萬重箱,2015年凈增加-3366萬重箱,同時經銷商庫存降至低位;第二,市場出清通常是緩慢的且趨向平衡,一旦行業盈利改善市場自發形成的供給收縮就會停止進而增加。目前的情況是,前兩年產能去化的效果在2016年基本得到體現,需求回暖下玻璃價格超預期上漲,且補庫行為加大了價格波動;同時由于盈利顯著改善,環保對于產能的約束作用小于市場的作用,2016年截至目前產能凈增3994萬重箱,因此現存產能的去化難度日益加大,明年玻璃價格關鍵取決于需求。
玻璃原片龍頭迎來二次成長。旗濱集團與富隆國際、裕盛投資共同投資的四個項目(郴州700t/d光電材料+1000t/d光伏封裝材料生產線,惠州、紹興、馬來西亞節能玻璃項目,均持股48%)計劃于2016年底開工(惠州項目推進稍緩),建設期均為1年左右,業績貢獻將在2018年體現。公司發展深加工,一是因為原片企業抵御周期波動的能力較弱,二是通過在原有浮玻生產線附近建設深加工企業,提高原片質量以匹配工程玻璃,技術改造會在各個產線正常的冷修期內進行。
2017年有望平穩過渡。公司國內有23條生產線,2016年產能15200噸日熔量,對應1.1億重箱;馬來西亞有2條生產線,預計2017年4月投產,產能1200噸日熔量,對應800萬重箱。我們預計:產能上,2017年公司有3條產線會進行冷修,疊加馬來西亞2條產線的投產,全年有效產能與今年大體持平;價格上,3季度未回落的地產銷售為明年上半年玻璃需求提供支撐,由于2016年上半年低基數,全年均價有望持平。盡管周期高點已過,公司業績有望維持正增長。
