玻璃期權于6月21日上市，成為鄭商所第18個期權品種，實現了鄭商所已上市活躍品種的期權全覆蓋。玻璃期權為企業提供了新型套期保值工具，對企業實現穩健經營意義非凡。玻璃在短期內恐難改弱勢格局，且期權隱波亦大概率維持震蕩。我們認為產業鏈上下游企業應結合各自角色，選擇合適的策略參與套保。
玻璃期權上市初期平穩運行企業套保工具庫再添新利器
上市首日，期權市場平穩運行。玻璃期權平值隱波在29%左右，和同期限的歷史波動率保持一致；25Delta處看漲期權較看跌期權高約4個波動率左右，體現出市場對玻璃急漲緩跌的定價。盤中平值隱波變化不大，但虛值看漲期權的偏度有所下降，顯示市場的避險情緒略有減輕。09合約的成交、持倉量穩步上升，體現出市場對玻璃期權的熱情。上市首日，玻璃期權當日總成交33372手，總持倉為16708手。
流動性方面，開盤初期虛值和淺實值期權的買賣點差就快速收窄，這也反映了投資者對期權市場的參與日益深化。
玻璃期權上市豐富了企業套期保值工具庫，使企業風險管理操作更靈活、更精細、更準確。具體而言，期權帶來的益處有三：
1.使用場景更細分。相比期貨，期權對行情的劃分更精細。以賣出虛值看漲期權為例，企業在緩漲、震蕩、緩跌、大跌的行情下均能實現正收益，相較傳統做空期貨套保覆蓋的場景更廣。又如買入牛市價差，通過買入一個看漲期權再賣出一個虛值程度更深的看漲期權，企業以較小的時間價值損耗獲得了標的和波動率的雙多頭，適合企業穩健地參與市場。利用期權，企業能更好地將套保操作和觀點匹配，使套保操作更精準。
2.業務模式更多樣。企業可以立足產業鏈角色巧用期權工具，使生產經營更穩健。以玻璃貿易商為例。玻璃當下產銷弱，短期內供強需弱的格局恐難改。庫存較高的貿易商可以在盤面賣出虛值看漲期權。倘若玻璃維持弱勢，權利金收入能幫助貿易商緩解資金壓力；如果玻璃出現大幅上漲，貿易商可在賣出庫存的同時平掉賣看漲，基本保障行權價以下的利潤。貿易商通過套保操作，將小概率的潛在高額盈利轉化為穩健的、實時的現金流，實現穩健生產經營。
3.信息反饋更全面。期權市場投資者高度專業化，其交易結果對價格發現有重要意義。例如，隱含波動率包含了市場對未來風險的定價，是重要的情緒溫度計，隱波快速上升往往伴隨著重大的基本面變化，企業可以此為線索校準對行業運行狀況的理解。
玻璃需弱供強格局難改短期上方恐有壓力
近期玻璃維持供強需弱的局面。需求上工程、家裝、汽車三大終端需求同步走弱。供給上日熔量高企，但當前現貨價格離成本線尚有距離。高企的貿易商庫存使得下游需求容易向上游傳導，因此我們判斷玻璃短期上方恐有壓力。
下游需求方面，深加工廠訂單天數為10.4天，19年以來同期最低，疲弱跡象明顯；low-e開工率為55.8%，為20年以來同期低位，且進入6月持續維持同比較低水平。深加工廠低開工的背景下廠原片庫存天數持續下降，表明深加工廠原料補庫不積極，深加工廠對后市需求悲觀。
下游需求的走弱源于工程、家裝、汽車三類主要終端需求的弱勢。平板玻璃88%的下游需求為地產，7%的需求為汽車。傳統的地產需求主要為新房竣工時的工程需求；近年來二手房的家裝需求亦快速上升(包陽臺、制鏡、衛浴玻璃等需求)。工程需求上，往年的季節性利多因素在今年也表現較弱。以往，北方在11月左右進入冬季沒法施工，因此需要提前施工趕進度，可能會需要提前下玻璃的訂單。但21年為房地產新開工面積下降的轉折點，按房地產竣工周期2-3年來算，今年竣工面積下滑幅度預計較大。今年竣工面積維持歷史同期低位，也驗證了這一判斷。另外，近期房地產企業資金較為緊缺，工程單普遍存在回款難問題，這使得玻璃深加工企業謹慎接單。
家裝需求上，華東、華南地區深加工廠的調研情況顯示家裝訂單亦同比走弱。汽車需求方面，汽車對玻璃的需求主要由SUV等中大型汽車的斜擋風玻璃和全景天窗貢獻。今年的汽車需求同樣表現弱勢：3月以來社零汽車類零售額均呈同比下滑態勢，汽車廠商可能據此對玻璃需求做調整。總之，下游需求的走弱源于地產和整體消費的走弱。我們相信隨著政策發力、外部條件改善，需求在未來有望改變頹勢。
供給方面，當前日熔量高企，但現貨價格距離成本線尚有距離，暫時看不到大面積冷修的可能。當前日熔量為16.9萬噸，為歷史高位，但沙河天然氣玻璃完全成本約為1450，煤制氣玻璃完全成本約為1300，這使得目前現貨價格仍有利潤空間。
庫存上，高企的庫存使得終端需求的弱勢容易向定價環節傳導。全國各地的庫存壓力均較大。沙河的庫存壓力主要體現在貿易商環節。當前沙河社庫為364萬重量箱(約1.8萬噸)，為21年以來同期較高水平，且近期去化速度較同期更慢。沙河地區產銷數據也處于四月以來低位，體現出貿易商接貨意愿有限。貿易商曾在四、五月份進行階段性補庫。近期上游玻璃廠重回累庫局面，以貿易商出貨為主。華東、華中、華南、西南的廠庫水平均較高。這些地方貿易商較少，廠庫水平高反映出產銷不暢。
綜上，我們預計今年需求有限，盤面上方恐有壓力。
