核心觀點 CORE VIEW
目前玻璃處于較高供給、高庫存、低利潤狀態。隨著利潤處于持續低位，玻璃廠冷修意愿加強，供給壓力緩解。但從6月中旬開始，玻璃全國產銷大幅轉弱，現貨也處于持續降價通道，盤面轉為貼水。后續來看，7-8月為玻璃市場傳統的需求旺季，考慮到二季度中央自上而下出臺的一系列地產政策，對玻璃“保交樓”需求構成利好，后續或仍存在中短期的需求脈沖，但也需留意，現實端夏季煤炭及純堿成本表現偏弱，中期需求成色也有待考驗。
純堿方面，6月供應環比回升明顯，近期遠興四線有望達產，供應整體維持在偏高水平，庫存也出現明顯累積。需求端，重堿剛需處于歷史高位附近，但低利潤抑制拿貨情緒，輕堿處于季節性淡季，加上盤面下跌中游期限商開始出貨，壓制了盤面價格。后續來看，7-8月，多家廠家仍有檢修計劃，加上價格下跌下游補庫預期加強，短期存在一定的企穩基礎，核心關注雨季過后觀察需求情況及后期檢修計劃，基本面明顯改善前向上的彈性或不看高。
策略：短期玻璃、純堿以寬幅震蕩看待，預期玻璃09合約短期運行區間在1500-1600元/噸，純堿09合約震蕩區間在2000-2200元/噸；玻璃、純堿9-1正套短期不建議左側入場。
風險點：玻璃需求不及預期，純堿供應縮減不及預期
研報正文 TEXT
01
基差與價差
玻璃方面，截至2024年6月27日，沙河玻璃對應交割品成交價格1562.4元/噸。09合約基差33，9-1月差-1。據隆眾模型，6月玻璃利潤持續處于低位，本周以天然氣為燃料的浮法玻璃現貨周均利潤-56.11元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤168.74元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤313.89元/噸。
純堿方面，本周阿拉善重堿出廠2000元/噸，中源重堿出廠2300元/噸，環比下調100元/噸，主流交割地期現重堿成交價在2000元/噸附近。09合約基差-50~0附近，9-1價差49。本周，中國氨堿法純堿理論利潤435.45元/噸，中國聯堿法純堿理論利潤（雙噸）為681.60元/噸，利潤小幅調整但仍處于高位。
總體而言，6月中旬以來，玻璃、純堿期貨率先走弱，梅雨季節淡季特征明顯，需求低于預期，二者基差、月差同步走弱。
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02
玻璃：梅雨季淡季特征明顯，中期考驗需求成色
目前玻璃處于較高供給、高庫存、低利潤狀態。據mysteel數據顯示，截至本周四，全國浮法玻璃日產量為17.03萬噸，同比增加2.6%, 6月多條產線冷修，隨著利潤處于持續低位，玻璃廠冷修意愿加強，加上近期部分地區環保檢查導致部分產線搬遷，供給壓力緩解。
本周全國浮法玻璃樣本企業總庫存6158.8萬重箱，環比+176.1萬重箱，環比+2.94%，同比+10.49%，出現連續兩周大幅累庫，行業累庫力度較上期有所增加。分區域來看，華北市場整體交投偏弱，廠家出貨不暢，庫存轉增；華東市場部分地區進入梅雨季節，疊加業者對后市信心多顯不足；華中、華南市場周內出貨情況不一，整體庫存上漲。
玻璃4-5月份產業和宏觀出現共振，可以分為2個階段。第一階段，清明節后，宏觀回暖，再通脹交易流行，商品情緒持續高漲，玻璃需求季節性回升，在成本端純堿的帶動下，玻璃盤面走高；第二階段，勞動節后，地產政策持續放松，下游繼續補庫，期現共振，華北、華中帶頭去庫，玻璃行情維持偏強運行。從數據來看，5-6月玻璃的表觀需求超出去年同期水平，為3-4月需求后延的結果。
但從6月中旬開始，玻璃全國產銷大幅轉弱，現貨也處于持續降價通道中，盤面轉為貼水。同時，期現出貨擠壓上游出貨，下游放緩采購，尤其在華南大范圍梅雨季節的影響下，現實需求不佳，下游預期持續走弱，加劇負反饋。
后續來看，7-8月為玻璃市場傳統的需求旺季，考慮到二季度中央自上而下出臺的一系列地產政策，如首付比例的下調，取消房貸款利率政策下限，一二城市政策放松，并召開保交房工作視頻會議，強調扎實推進保交房工作，以合理價格收儲做保障房。這些政策一定程度將利于帶動地產銷售企穩，緩解房企資金壓力，對玻璃“保交樓”需求構成利好，7-8月或仍存在中短期的需求脈沖。
但也需留意，今年夏季煤炭及純堿成本表現偏弱，梅雨季節反應現實改善仍然難有持續性，玻璃當以寬幅震蕩看待，預期短期運行區間在1500-1600元/噸，中期需求成色有待考驗。
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03
純堿：供給維持偏高水平，純堿累庫壓制盤面
由于純堿剛需的相對穩定性，供給端成為影響盤面博弈的重要因素。2024年，純堿整體供需雙增。據mysteel數據顯示，當前的純堿產能為3900萬噸/年，同比增長18%，在90%產能利用率水平下周產量可達到75萬噸，同比增加10余萬噸。而當前遠興I期4線產能仍在試車，年內連云港堿業、德邦等新產能投產主要在年底，影響產量的因素主要在于產能利用率。
需求端，浮法玻璃日熔量下降至16.88萬噸，但今年光伏新增產線較多，當前光伏+浮法玻璃日熔量28.6萬噸，周耗重堿40萬噸，重堿剛需處于歷史高位附近，但低利潤抑制拿貨情緒，輕堿處于季節性淡季，下游維持剛需。
截至20240627，本周純堿整體產能利用率87.54%，周產量72.97萬噸，純堿廠家總庫存96.59萬噸，較周一增加1.26萬噸，漲幅1.32%。其中，輕質庫存55.94萬噸，重質庫存40.65萬噸，輕重堿累庫明顯。6月純堿壓力明顯，整體表現為產量回升，庫存累積，加上盤面下跌中游期限商開始出貨，壓制了盤面價格。
后續來看，7-8月，唐山三友、徐州豐成、天津減產、金昌氨堿源、湖北雙環、四川和邦釋放檢修計劃，而金大地老線、海化老線、五彩、昆侖、中源等廠家預期也將迎來年檢，若純堿產能利用率繼續下降到往年8月檢修高峰時期的80%附近，加上目前樣本玻璃廠純堿庫存環比走低，下游補庫預期加強，短期存在一定的走強基礎。
總體來看，短期供應回升，盤面進入調整，中期來看，供應仍有縮減預期，短期下跌空間或有限，參考區間09合約震蕩區間在2000-2200元/噸，核心關注檢修及庫存去化情況。
