中信建投表示，此前市場對于組件漲價預期過于樂觀，但近期產業鏈價格出現調整，核心原因是1-3月上游硅料、硅片持續累庫，導致主材供應鏈庫存壓力逐步增加。我們認為本輪產業鏈價格調整速度會相對較快且調整幅度有限，因為當前一體化組件利潤水平已處于歷史底部位置，僅硅料環節仍留存有一定利潤。4月行業貝塔我們認為會呈現“先抑后揚”的走勢，核心在于產業鏈價格企穩時點，并且本輪價格觸底后產業鏈絕對價格底部將出現。我們認為當前板塊核心優選三個方向：1）供需格局最優的方向。2）行業技術趨勢明確。3）產業鏈價格見底后的高賠率環節。
以下為研究報告摘要：
中信建投 | 光儲行業4月月報：產業鏈價格加速趕底，核心看好三個方向
此前市場對于組件漲價預期過于樂觀，但近期產業鏈價格出現調整，核心原因是1-3月上游硅料、硅片持續累庫，導致主材供應鏈庫存壓力逐步增加。我們認為本輪產業鏈價格調整速度會相對較快且調整幅度有限，因為當前一體化組件利潤水平已處于歷史底部位置，僅硅料環節仍留存有一定利潤。4月行業貝塔我們認為會呈現“先抑后揚”的走勢，核心在于產業鏈價格企穩時點，并且本輪價格觸底后產業鏈絕對價格底部將出現。我們認為當前板塊核心優選三個方向：1）供需格局最優的方向。2）行業技術趨勢明確。3）產業鏈價格見底后的高賠率環節。
方向一：玻璃是光伏產業鏈供需及格局最優環節，需求超預期背景下有望率先走出新周期
短期來看，光伏玻璃月產出略低于組件排產（4月玻璃單月產出55GW，組件58GW），且5月剪刀差進一步拉大，將推動玻璃行業庫存進一步下降（目前已降至20天左右）。中長期來看，光伏玻璃作為本輪光伏大周期中最先見底的環節，單位盈利已在底部徘徊3年左右，行業擴產在22-23年明顯放緩。而經過過去3年需求的持續超預期，此前行業過多的供給增量已被完全消化，如果24-25年行業需求進一步超預期，玻璃將成為產業鏈中率先走出新周期的環節。
方向二：近期銀價上漲后主產業鏈降銀耗訴求更為強烈，相關新技術導入進度將加快
近期美聯儲降息預期疊加金銀比修復以及PMI提升，銀價持續上行，驅動電池、組件企業降銀耗訴求更為強烈，0BB、電鍍銅等降銀手段量產化導入有望提速。近期奧特維發布0BB串焊設備，采用高溫焊接+點膠方案，能夠降低TOPCon 10%以上銀耗，提升組件功率10W，按單GW改造成本1500萬計算對應投資回收期1年，已具備較高性價比，預計下半年0BB串焊機有望迎來訂單放量。另外隨著0BB的量產加速，焊帶環節毛利空間也有望迎來快速增長。電鍍銅方面，目前成本仍然偏高，關注后續銀價上漲后行業GW級別量產進展。
方向三：產業鏈價格見底后的高賠率環節，看好一體化組件及TOPCon電池龍頭
4月這一輪的產業鏈降價，我們認為本質是上游供給過剩后，庫存到達高點后帶來的產業鏈自上而下降價。而目前一體化已幾乎沒有利潤空間，因此本輪組件價格的調整主要來自于硅料降價。假設硅料均價從70元/kg降至50元/kg，對應組件成本下降4-5分/W，但考慮到近期輔材（玻璃、膠膜、銀漿等）價格也有一定上漲趨勢，我們預估本輪組件價格下降幅度有限。我們認為本輪價格調整速度將很快，且價格體系將降至絕對底部。屆時一體化組件企業基本面有望觸底，且行業盈利處于底部區間內龍頭在品牌、渠道、技術、資金方面具備優勢，市占率有望提升。電池環節當前面臨產業鏈去庫，單瓦盈利承壓，去庫周期結束后單瓦盈利仍有一定向上彈性。
組件排產持續提升，國內及亞非拉市場1-2月彈性較大，歐洲市場3-4月預計明顯放量，下半年海外降息是重要催化
4月全球組件排產57.8GW，環比增長3.6%。從1-2月終端需求數據來看，國內新增裝機36.7GW超預期，我們上調2024年國內光伏新增裝機預期至260-280GW。海外市場來看，1-2月亞非拉市場需求彈性較大，尤其是印度、巴基斯坦、菲律賓、南非等國。我們預計3-4月歐洲市場也將明顯起量，國內至歐洲組件出口數據有望明顯提升。另外，下半年美聯儲降息有望帶動海外光伏項目IRR顯著改善，是全球光伏需求釋放的又一重要催化。
上游庫存壓力帶動產業鏈自上而下降價，預計本輪產業鏈價格調整幅度有限
1-3月上游硅料、硅片排產保持高位，且持續大于電池、組件環節排產，導致上游兩環節庫存不斷累積。目前行業硅料庫存已累積至1個月左右，硅片12-15天，電池片庫存仍然較少。從一季度各環節庫存變化趨勢來看，硅片最先出現累庫跡象，硅片價格和盈利松動，開工率下調，導致硅料環節庫存加速累積，價格也隨之松動，最終帶動電池、組件價格調整。根據PVinfolink統計，目前致密料均價63元/kg，N型硅片1.7元/片，TOPCon電池0.43元/W，TOPCon組件0.95元/W，相比春節前降幅分別為-7.4%、-15%、-8.5%、-10.4%。但目前產業鏈利潤分配中僅硅料有一定利潤（大約1萬元/噸左右），一體化利潤已降至較低水位，預計本輪價格調整幅度有限，且調整速度可能會快于前兩輪降價。
儲能：關注歐洲戶儲去庫復蘇、國內和海外大儲增長
戶儲方面，大多公司出貨尚未恢復，轉機節點仍為24Q2，但歐洲光伏庫存已率先見底。2024年2月德國新增戶儲裝機254MWh，同比下降24.9%，環比下降23.7%。巴西2024年1-2月分布式光伏裝機1168MW，維持高景氣度。大儲方面，國內大儲招中標維持高增態勢，維持增速較高判斷。美國2024年2月新增表前裝機35.9MW，同比下降58.3%，環比1月下降75.8%。預計主要因項目節奏所致，數據整體較淡，但同比仍有增長，今年放量可能性大。歐洲2023年英國大儲新增裝機超1.5GW，同比翻倍以上。我們認為今年全球大儲有望超預期增長，戶儲清庫和出貨回升仍是確定性較顯著的事件。
