福耀玻璃工業集團股份有限公司（以下簡稱“福耀玻璃”）于1987年在中國福州成立，是國內最具規模、技術水平最高、出口量最大的汽車玻璃生產供應商。公司主營業務是為各種交通運輸工具提供安全玻璃、汽車飾件全解決方案，包括汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃、行李架、車窗飾件相關的設計、生產、銷售及服務。
經過三十余年的發展，福耀玻璃已在中國16個省市以及美國、俄羅斯、德國、日本、韓國等11個國家和地區建立現代化生產基地和商務機構，并在中美德設立6個設計中心，全球雇員近3萬人。高品質的產品、領先的研發中心、完善的產品線加上巨大產能，決定了福耀玻璃產品強勁的市場開拓力，印有“福耀”商標的汽車玻璃在主導國內汽車玻璃配套、配件市場的同時，還成功挺進國際汽車玻璃配套、配件市場，在競爭激烈的國際市場占據了一席之地，得到全球知名汽車制造企業及主要汽車廠商的認證和選用，包括賓利、奔馳、寶馬、奧迪、通用、豐田、福特等。
作為全球汽車玻璃龍頭，福耀玻璃通過產業鏈垂直一體化整合進軍鋁飾條業務，未來將利用福耀品牌優勢、穩定的長期客戶關系，發揮鋁飾件與汽車玻璃的協同效應，拓展福耀的發展空間，讓鋁飾件業務成為公司未來新的增長點。
一、發展環境分析
1.汽車玻璃行業發展空間大
——單車汽車玻璃用量持續提升。汽車產業發展至今，單車玻璃平均用量已經提升至3.9~4.5平方米左右，相比上世紀50年代的汽車玻璃用量提高了1倍左右。目前在20萬元以上的新能源車型，天窗甚至全景天窗幾乎成為標配，而單車玻璃價值的提高直接拉動了上游汽車玻璃的銷售。單車汽車玻璃用量提升是汽車行業的一大趨勢，隨著新能源汽車品牌的快速發展，將進一步拉動上游汽車玻璃行業的發展。
——汽車玻璃面臨更高的技術要求。當前汽車“電動化、網聯化、智能化、共享化”（新四化）已成為汽車產業發展的潮流和趨勢，新能源汽車滲透率不斷提升，智能汽車也已經進入到大眾化應用的階段，汽車不再是一個簡單的交通工具，現在的汽車正朝著一個可移動的智能終端轉變。汽車新四化的發展使得越來越多的新技術集成到汽車玻璃中，對汽車玻璃提出新的要求，同時也為汽車玻璃行業的發展提供了新的機遇，推動汽車玻璃朝著“安全舒適、節能環保、美觀時尚、智能集成”方向發展，智能全景天幕玻璃、可調光玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃等高附加值產品占比在不斷地提升。福耀玻璃在本行業技術的領導地位為公司汽車玻璃銷售帶來結構性的機會。
2.專注汽玻業務打造核心競爭力
——產業生態及成本控制優勢。福耀玻璃建成了較完善的產業生態，砂礦資源、優質浮法技術、工藝設備研發制造、多功能集成玻璃、全球布局的R&D中心和供應鏈網絡，共同形成系統化的產業優勢“護城河”。此外，從成本控制的角度來說，福耀玻璃精于產業鏈管理，產品擁有顯著的低成本優勢。在其原材料中，浮法玻璃、硅砂、PVB已經實現自產，原材料自產率高，盈利能力大幅超越汽車玻璃行業內其他競爭對手。豐厚的利潤為公司的擴張、研發、抵御風險提供了堅實的基礎。
——高進入壁壘下的競爭優勢。汽車設計需要玻璃供應商配套，因此一經認證和選用，主機廠一般不會輕易更換，與配套客戶所簽訂的合同期限通常涵蓋新車車型的整個生命周期，一般介于5至10年；同時汽車玻璃牽涉全車的安全性能，主機廠對供應商的審核更為謹慎，認證的全過程從第三方認證到設計和測試等程序在內，獲得整車配套訂單通常需耗時3年左右。只有具備產品品質保證能力、迅速低成本的物流供應體系、同步研發技術水平的汽車玻璃生產商才有機會進入市場，由此形成了巨大的行業壁壘。
3.可能面臨的風險
——成本波動風險。福耀玻璃所生產的汽車玻璃成本構成主要為浮法玻璃原料、PVB原料、人工、電力及制造費用，而浮法玻璃成本主要為純堿原料、天然氣燃料、人工、電力及制造費用。受國際大宗商品價格波動、天然氣市場供求關系變化、純堿行業的產能變動及玻璃和氧化鋁工業景氣度對純堿需求的變動、人工成本的不斷上漲等影響，公司存在著成本波動的風險。公司應整合關鍵材料供應商，建立合作伙伴關系；提高材料利用率，提升自動化、優化人員配置，嚴格控制過程成本。
——匯率波動風險。伴隨世界經濟的波動、部分國家的動蕩、局部熱點地區的緊張升級，以及各國的貨幣松緊舉措，將會帶來匯率波動。福耀玻璃的海外銷售業務占一半左右，且規模逐年增大。若匯率出現較大幅度的波動，將給公司業績帶來影響。公司應通過優化出口結算幣種以及運用匯率金融工具等各種積極防范措施對可能出現的匯率波動進行管理。通過在歐美地區建廠，在當地生產與銷售，增強客戶黏性與下單信心的同時規避匯率波動風險，將風險控制在可控范圍內。
4.自身存在的不足
——毛利率水平略有下滑。2021年受海運費和純堿的價格上漲影響，公司毛利率同比減少0.60個百分點；2022年受能源和純堿的價格上漲影響，公司毛利率同比減少1.87個百分點，降為34.03%（見圖1）。此外，海外業務毛利率水平相對較低以及德國子公司SAM公司虧損也對毛利率的下滑有所影響。從短期看，2023年海運費用下行，能源成本以及純堿價格下降可期，公司毛利率有望改善；從長期看，福耀玻璃有著豐富的生產線調度經驗和成本控制經驗，未來SAM借助福耀的成本控制經驗有望扭虧為盈，獲得更好的發展。
圖1 2020-2022年福耀玻璃毛利率
二、“值得信賴”維度評價
1.企業規模持續擴張
——總資產不斷增加。近三年福耀玻璃的總資產不斷增加，2022年總資產規模達507.67億元，同比增長13.36%（見圖2）。2021年福耀玻璃對福建省萬達汽車玻璃工業有限公司增加投資6億元用于建設鍍膜汽車玻璃生產線、鋼化夾層邊窗生產線等項目，2022年審議通過對福耀玻璃美國有限公司增加投資6.5億美元用于投資建設鍍膜汽車玻璃生產線、鋼化夾層邊窗生產線、浮法玻璃生產線、太陽能背板玻璃深加工生產線等項目。可看出公司正通過產能擴張來增強自身的行業競爭力。
圖2 2020-2022年福耀玻璃總資產（億元）
——營業收入不斷增長。2022年福耀玻璃加大營銷力度，智能全景天幕玻璃、輕量化超薄玻璃等高附加值產品營收占比同比增長6.21%，全年實現營業收入280.99億元，比上年同期增長19.05%（見圖3）。公司堅持以客戶為中心，拉動“商務到服務”的“端到端”全價值流，加快市場反應能力，增強客戶黏性，更加敏捷、高效地滿足客戶需求，實現了營收大幅度超過行業增長速度的成績，抗市場風險能力增強。
圖3 2020-2022年福耀玻璃營業收入（億元）
——員工數量不斷增加。福耀玻璃在多個國家地區設有生產基地、商務機構和研發設計機構等。近年來，福耀玻璃的全球雇員逐年增長至近3萬人（見圖4）。隨著各地產能的進一步擴張，2022年公司生產人員及技術人員同比增長9.49%。
圖4 2020-2022年福耀玻璃員工數量增長圖
2.品牌價值處于行業前列
新能源汽車對于玻璃的需求量和技術要求都更高，僅是對于傳統燃油車市場的替代，都能帶來一定的量價齊升。福耀玻璃充分發揮分布于全球的生產基地布局優勢，以高性價比的產品、穩定的質量保證、全天候的保供能力形成綜合競爭優勢。從財務維度來看，在樣本涉及“零部件”賽道的31家企業中，福耀玻璃的品牌優勢表現優異（見圖5）。按指數計算，2021年福耀玻璃的品牌優勢值為52.51，位列第四。汽車零部件整體種類眾多，導致國內汽車零部件整體市場集中度較低，但就細分的玻璃市場來說，目前福耀玻璃作為行業龍頭在國內達到60%以上的市占率。從長期發展需要來看，福耀玻璃在夯實汽車玻璃行業競爭力的同時，未來還需不斷拓展“一片玻璃”的邊界，推動產品結構升級，提升產品附加值，增強公司綜合競爭力。
圖5 2021年“零部件”賽道企業品牌優勢值（節選）
3.創新研發加深品牌護城河
——研發強度保持高水平。持續的高研發投入使福耀玻璃在產品技術先進性以及生產效率、成本控制方面保持行業領先。2022年福耀玻璃的研發投入高達12.49億元，在2021年基數較大的基礎上仍能實現25.21%的同比增長。近3年其研發強度均維持在4%以上，并逐年增加（見圖6），但在“零部件”賽道中其研發強度處于行業中游（見圖7），與業內相比仍有提升空間。福耀玻璃大力研發自主知識產權的高附加值產品，在汽車玻璃關鍵成型工藝和設備、玻璃天線、鍍膜、光電等核心技術領域實現突破，天幕玻璃等一系列高附加值產品占比逐步提升，占比較上年同期上升6.21個百分點，汽車玻璃單價也由2021年的180.48元／平方米提升至2022年的201.28元／平方米，同比增長11.53%。隨著高附加值產品的滲透，單車價值量有望繼續上升。
——技術創新、管理創新兩手抓。公司堅持技術和管理創新，把握汽車行業新四化趨勢，在玻璃載體上充分應用跨界技術，為客戶提供全解決方案，并以知識產權和供應生態群為本公司業務持續增長構建護城河。未來公司應加強研發項目管理，建立市場化研發機制，以產品中心直接對接主機廠需求，與客戶建立戰略合作伙伴關系，推動公司技術升級及產品附加值不斷提升。
圖6 2020-2022年福耀玻璃研發投入、研發強度
圖7 2021年“零部件”賽道企業研發強度（節選）
4.運營能力
——償債、盈利、發展能力穩健。以下采用各企業的流動比率、總資產周轉率、凈資產收益率、總資產增長率來分別體現企業的償債、營運、盈利、發展能力。2021年福耀玻璃的總資產周轉率為0.52，在賽道內位列第22名。與業內其他企業相比，公司資產經營效率仍有提升空間（見圖8）。2021年福耀玻璃的償債、盈利、發展能力均處于賽道中上游（見圖9~11），其凈資產收益率連續三年上升，2022年由12.96%上升至17.65%。伴隨高附加值全景天窗等產品和鋁飾件滲透率進一步攀升，未來福耀玻璃的汽車玻璃核心業務盈利增長有望加速，且鋁飾條業務有望迎來反轉步入收獲期。考慮到海外競爭對手受能源成本上漲、供應鏈擾動下戰略收縮的影響，未來公司可在美國與歐洲市場逆勢實現業務擴張。
圖8 2021年“零部件”賽道營運能力（節選）（100分制）
圖9 2021年“零部件”賽道償債能力（節選）（100分制）
圖10 2021年“零部件”賽道盈利能力（節選）（100分制）
圖11 2021年“零部件”賽道發展能力（節選）（100分制）
——公司治理不斷完善。福耀玻璃第一大股東所持股份與第二大股東間比率為1.53，股權制衡度處于健康狀態。公司與控股股東在人員、資產、財務、機構和業務方面嚴格做到了“五分開”，各自獨立核算，獨立承擔責任和風險。按照《公司法》《證券法》《上市公司治理準則》和中國證監會、上交所、香港聯交所發布的有關公司治理文件的要求，不斷完善公司治理結構，規范公司運作，加強公司內幕信息管理，強化公司信息披露工作，切實維護公司及全體股東利益。
——重視人才培養。為滿足公司戰略規劃需要，福耀玻璃對各層級管理干部、關鍵業務與技術骨干、高潛人才舉辦包括數字化時代管理訓練營、在職干部培養項目、儲備干部培養項目、關鍵技術人才培養項目、精益帶級人才等培訓項目，同時通過線上渠道開展微課堂、微課、直播等形式的學習資源進一步完善培訓與人才發展體系，為企業穩健經營與轉型升級提供堅實的人才保證，促進企業高質量發展。
5.積極承擔社會責任
——助力公益事業。福耀玻璃積極投身社會公益慈善，在教育、文化、扶貧、助困等領域開展幫扶工作。福耀玻璃董事長曹德旺先生在2011年捐贈成立的河仁慈善基金會，以親身實踐將慈善文化傳遞至社會各處，捐贈區域遍及中國北京、福建、新疆、西藏等29個省區市及鄰國尼泊爾。2021年，基金會捐贈支出達34853.64萬元，包括“三區三州（甘肅、云南、青海、四川）”健康扶貧攻堅項目、福建醫科大學、西北農林大學的貧困學生資助、河南省防汛救災、福建貧困戶救助、古建保護等文化傳承項目。
——踐行綠色發展理念。通過設備改造、工藝升級、綠色研發等創新手段，持續優化全流程、全鏈條、全周期的能源利用、廢物處理等綠色指標，福耀玻璃先后被國家工信部認證為綠色供應鏈管理企業、綠色工廠。從2015年開始，福耀玻璃對光伏發電系統技術及應用進行全面的評估和技術論證，最終確定了利用廠區屋面資源安裝了分布式光伏發電系統，采用“自發自用，余電上網”的光伏發電應用模式。該模式遵循因地制宜、清潔高效、分散布局、就近消納利用的原則，充分利用本地太陽能資源，替代和減少化石能源消耗，作為區域負荷發展電源的補充。
