近期，純堿、玻璃期現市場維持弱勢運行態勢。分析人士表示，純堿價格走勢符合預期，玻璃價格下挫幅度偏大。商品市場情緒整體降溫對純堿、玻璃期價有一定抑制，淡季玻璃需求難有明顯起色，堿廠庫存水平偏高拖累純堿價格，后市純堿、玻璃市場仍承壓，關注“金九銀十”旺季預期對行情的階段性影響。
四季度堿廠或加速累庫
7月份以來，純堿、玻璃期貨下跌趨勢中出現快速反彈，之后再度回落，主要受到商品市場情緒影響。純堿在供給端利好支撐下反彈幅度較大，而玻璃需求偏弱導致現貨價格持續下跌，盤面反彈后下跌趨勢更為明顯。雖然主導邏輯不同，但二者供需格局均較為寬松，在宏觀情緒未出現轉變的情況下，后續走勢仍偏弱。
今年上半年，純堿產能擴張后，行業開工率不及預期，但產量維持高位。相關數據顯示，一季度純堿開工率在85%~90%，周度產量最高達74.71萬噸。二季度受部分裝置檢修及個別裝置產出不穩定影響，開工率降至80%~85%，周度產量在70萬噸附近。1至6月純堿產量為1856.81萬噸，同比增長276.93萬噸，增幅近17.53%。
三季度，純堿供應仍會受到裝置檢修的影響，但大概率不會出現由供給緊缺導致的大幅上漲行情。一方面，今年部分裝置提前檢修。另一方面，由于產能擴張迅速，新投產裝置生產趨于穩定，純堿供需趨向寬松。雖然檢修帶來的擾動仍在，但供給緊缺程度將大幅降低。需要注意的是，目前堿廠庫存結構仍比較集中，若夏季檢修帶來的供給減量能使堿廠維持產銷平衡，企業或有挺價意愿，盤面價格有反彈機會。
四季度隨著檢修季的結束，純堿供給將恢復至高位水平，且下半年仍有裝置計劃投產，供給將進一步增加。供給增速高于需求增速，純堿供過于求的格局將逐步確立。如果四季度純堿供應沒有預期外的減量，堿廠或快速累庫。
上半年光伏投產超預期，下半年關注浮法玻璃產線冷修情況。上半年重質堿需求穩中有增，主要是因為光伏玻璃投產超預期。經過2022年的快速擴張，2023年光伏玻璃產能增幅明顯放緩。但相關數據顯示，上半年光伏玻璃已點火投產17條產線，日熔量從年初的9.76萬噸增至11.53萬噸。筆者認為，光伏玻璃產能保持高速增長與前期政策放開有關，光伏玻璃產能上新相對較容易，疊加近年來光伏行業熱度較高，新投產計劃較多。近期部分光伏組件開始出現減產，部分三線企業有停產情況，光伏玻璃需求量下滑，預計下半年產能增速不及上半年。
上半年浮法玻璃產能先增后減。2023年下半年浮法玻璃價格持續上漲，企業利潤修復，前期冷修產線陸續點火復產，浮法玻璃日產能一度達到17.62萬噸歷史高位。但二季度隨著玻璃需求的回落，現貨價格持續下跌，企業利潤轉負，浮法玻璃冷修增加。相關數據顯示，今年上半年浮法玻璃共放水冷修17條產線，日熔量損失量12960噸，點火復產及投產11條產線，日熔量增加9250噸。目前浮法玻璃日熔量為17.03萬噸，較年初減少0.31萬噸。
上半年光伏玻璃產能擴張使得重質堿需求穩中有增。下半年光伏玻璃對重質堿的需求仍將保持增加態勢，但浮法玻璃企業利潤不佳，冷修產線或明顯增加。整體看，下半年重質堿需求難有較大增量。
供給增速大于需求增速，堿廠累庫明顯。上半年堿廠庫存快速累積，隆眾資訊數據顯示，截至6月底，堿廠庫存為96.59萬噸，其中輕質堿庫存55.94萬噸，重質堿庫存40.65萬噸。2月份，由于純堿有供過于求的預期，中下游企業壓縮庫存，導致庫存向上游快速累積。3至5月，由于中下游集中補庫，而且受裝置檢修影響供應下滑，純堿生產企業庫存小幅去化。6月份，純堿開工率恢復至高位，市場情緒走弱，下游拿貨積極性不高，堿廠再度累庫。截至6月份，玻璃廠純堿庫存天數19天左右，處于相對偏低水平，但目前玻璃廠利潤不佳，短期集中補庫的概率不大。
雖然目前純堿開工率維持高位水平，但三季度仍是純堿產業集中檢修階段，供給端的擾動仍在，仍需警惕堿廠庫存下降使得盤面價格反彈，但堿廠及交割庫仍面臨高庫存壓力，反彈空間受限。四季度隨著檢修陸續結束，堿廠累庫加速，純堿價格將再次試探成本支撐。
三季度盤面價格易反復，四季度價格重心可能繼續下移。三季度純堿盤面價格仍有可能出現反復，一方面，三季度是純堿傳統檢修季，供給擾動仍存。另一方面，美聯儲降息預期對宏觀情緒有一定的利好作用，純堿對商品市場情緒較敏感，宏觀情緒變化容易造成盤面價格大幅波動。但與之前不同的是，目前堿廠庫存已處于中高水平，新投產的裝置基本落地滿產，高供給、高庫存壓力將制約盤面價格的上行空間。四季度檢修季結束，供給端擾動減少，純堿開工率將穩定在高位水平，而需求端雖有增量預期，但難以抵消產能的擴張，因此四季度純堿供過于求的格局基本確立，價格重心或繼續下移，氨堿法成本線有被擊穿的可能。
需求主導玻璃價格走勢
玻璃供給先增后降，但仍處于相對高位。一季度玻璃供給繼續增加，3月底日熔量達到2015年以來的歷史高位17.65萬噸，但終端需求改善并不明顯。二季度玻璃供給高位回落，僅投產3條產線，放水冷修13條產線。隆眾資訊數據顯示，上半年浮法玻璃共冷修17條產線，點火11條產線，剔除“僵尸產線”后，國內浮法玻璃生產線共301條，日產能20.23萬噸，在產249條，日產量17.03萬噸，開工率從高位84.87%降至82.72%。
根據成本計算模型推算，目前以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-56.11元／噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤168.74元／噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤313.89元／噸。天然氣制玻璃已進入理論虧損狀態，若后續玻璃終端需求未出現明顯改善，價格或繼續走弱，將有更多產線放水冷修，玻璃供給將繼續下滑。
盤面交易邏輯不斷轉換。一季度玻璃走弱現實邏輯，二季度在政策提振下，需求預期改善。5月份穩地產政策頻出，玻璃期貨價格偏強運行。但終端需求改善有限，供強需弱的格局未變，期現走勢出現背離，且呈現“南強北弱”現象。雖然宏觀利多政策不斷，但短期對玻璃終端需求的驅動并不明顯。受制于高庫存、高供給、弱需求壓力，玻璃價格震蕩偏弱運行。其間沙河地區由于期現基差走弱，疊加預期向好，投機性拿貨需求增加，產銷明顯好于其他地區，且部分玻璃廠庫存處于相對低位，價格有所調漲。但6月份隨著市場情緒的轉弱，沙河地區產銷快速回落，高溫天氣疊加梅雨季節影響，玻璃價格全面下滑，政策利好消化后期價也開始回落。
上半年玻璃終端需求一般。國家統計局數據顯示，1至5月份房地產開發企業房屋施工面積688896萬平方米，同比下降11.6%。2023年地產端在保交樓及疫后需求回補影響下，對玻璃的需求超市場預期。但2024年保交樓進入后半段，資金方面受限越來越大，保交樓完成難度加大，給玻璃需求帶來的支撐力度將大幅下滑。總體看，今年竣工需求很難出現較大增量。隨著房地產開發投資、房屋新開工面積等數據的下滑，對玻璃需求的壓制仍在。
上半年穩地產政策頻出一定程度上提振了市場情緒，但對實際需求的影響有限，當前市場對后續更大力度的穩地產政策的預期有所增加，關注市場交易主導邏輯是預期還是現實。
目前，房地產前端數據以及終端需求仍未見明顯改善，玻璃盤面仍受到壓制。北方高溫和南方梅雨季節使得玻璃需求下滑，玻璃廠不斷下調報價，部分產線面臨虧損，放水冷修預期增加。但需要注意的是，現貨價格跌至低位容易引發中下游補庫情緒，若市場情緒轉暖，階段性產銷好轉或帶動盤面企穩反彈，但中長期價格上漲仍需要終端需求改善的支撐。
未來需求仍將主導玻璃期價走勢，關注政策落地對終端需求的影響，另外，“金九銀十”的旺季成色仍值得關注。此外，玻璃生產企業已面臨虧損，成本支撐以及后續產線冷修帶來的供給下降或對價格形成一定支撐。
