一、成本波動不大，各生產工藝均有利潤
回顧5—6月，浮法玻璃價格先漲后跌，呈窄幅波動狀態。現貨方面，沙河地區大板價格處于1530～1600元/噸區間，湖北地區大板價格略低于沙河地區，處于1520—1580元/噸區間。期貨價格的波動比現貨更大，FG2409合約從1530/噸的低位，最高反彈至1767元/噸，后又回落至當前1580元/噸的水平。在此期間，基差跟隨期貨價格波動，5月初在平水附近，5月底走弱至-170元/噸左右，當前又反彈至-25元/噸左右。
玻璃生產成本的變化主要取決于燃料和純堿價格的變化。燃料方面，5800卡動力煤價格5—6月小幅上漲，石油焦和天然氣價格變動不大。純堿現貨價格在2050～2250元/噸區間波動。整體來看玻璃生產成本變化不大。利潤方面，當前以煤和石油焦為燃料生產的利潤較好，利潤在300～500元/噸；以天然氣為燃料生產的利潤相對較低，華南地區天然氣制利潤為50元/噸，華北地區為100元/噸。總體來看，各工藝玻璃生產均有利潤。
二、供應邊際下行，但仍處于偏高水平
產量方面，從2023年二季度開始，由于玻璃價格重心抬升，利潤維持在相對不錯的水平，大量冷修產線開始復產，2023年末浮法玻璃日熔量增至17.3萬噸。今年1—3月，雖然利潤水平有所下降，但整體仍為正，因此復產和新點火的產線數量仍高于冷修產線，日熔量進一步增加至17.6萬噸。4月以來，冷修開始增多，日熔量下降至17.0萬噸左右。究其原因，主要是部分產線運行時間較長，到了可以冷修的時段。回顧2022年的情況，下半年在虧損200～400元/噸的時候，才開始出現大量的冷修，但當前生產并未虧損，因此近期的檢修與生產利潤關系不大。值得一提的是，2022年時玻璃廠之所以能在虧損的情況下堅持生產，是因為當時對后市預期尚可，堅持生產可能會提高其市場份額。今年情況則有所不同，玻璃廠對后市需求預期不甚樂觀，因此即使有生產利潤，一些窯齡大的產線也直接冷修。
不過，當前浮法玻璃日熔量仍處于近年來偏高的水平。目前，無論使用何種燃料（如煤、石油焦和天然氣），玻璃生產均有利潤，沙河部分有檢修意愿的產線將檢修計劃推后，因此，如果后續該利潤水平一直維持的話，日熔量預計不會大幅下行，預計維持在16.9萬～17.0萬噸。
三、需求表現好于預期，市場分歧較大
需求方面，今年3月終端復工進度較慢，雖然下游玻璃深加工廠的玻璃原片庫存不高，但由于訂單不好，下游補庫意愿較弱。1—3月需求同比走弱，疊加高日熔，上游庫存持續累積至高位。4月需求環比走強，中下游均有補庫，上游庫存去化，但仍不算低。2024年1—4月表需同比減少2.1%。去年5月基數較低，今年5月表觀需求同比增速近20%，1—5月累計同比增速轉正為1.9%。6月為傳統需求淡季，但今年需求頗具韌性，6月表需環比僅小幅下滑，同比預計有2%的增量。
玻璃需求與地產竣工面積息息相關，真實竣工面積可以拆分為新開工面積順延部分和“保交樓”部分。近年來地產處于高周轉周期，地產竣工一般滯后新開工2年左右。2021年7月開始，地產新開工面積持續下行，2021年全年新開工面積較2020年有較大幅度下滑，因此2023年新開工面積順延的竣工面積同比應該有較大幅度下行，但“保交樓”對竣工形成了一定補充。2022年新開工面積相比2021年進一步下滑，且降幅更大，因此2024年新開工面積順延的竣工面積同比預計有較大幅度下行。“保交樓”方面，由于房企資金狀況走差，預計2024年“保交樓”的量預計不會比2023年好。綜合來看，2024年真實竣工量預計低于2023年。
但我們看到，2023年浮法玻璃表觀需求同比增加1%，2024年1—6月同比增速為正。對此可能的解釋有兩種：其一，今年保障房建設、以舊換新等政策均帶來了玻璃需求的增量，新房裝修玻璃需求的占比可能在下降，存量房更新的需求和家裝需求的占比在提升。此外，近年來由于單層玻璃轉向雙層和三層玻璃以及房屋透光率增加等原因，單位竣工面積浮法玻璃需求量增加。其二，竣工面積的下滑暫時還未體現到玻璃上。然而，連續兩年都未看到預期的玻璃需求“斷崖式”下滑，因此我們更傾向于竣工面積已經開始下行，但單位竣工面積浮法玻璃需求量上升，同時存量房更新、家裝需求以及汽車玻璃等需求增加，彌補了新房裝修需求的下行，但這一點需要時間進一步驗證。
2023年4—6月，下游玻璃深加工廠先補庫再主動去庫，導致了中上游玻璃表需的大幅波動。但2024年有所不同，深加工廠的玻璃原片庫存一直維持在低位，主要原因有兩點：一是玻璃價格從春節后持續下行，下游廠家有買漲不買跌的心態；二是今年終端訂單較差，回款情況也不好，部分深加工廠的資金狀況不佳，沒有資金來提高原料庫存。
四、價格預期低位震蕩，關注下半年需求表現
短期來看，玻璃日熔量雖然環比下行，但仍在不低的水平。需求方面，當前仍處于梅雨季節，需求預計難有明顯回升，因此庫存大幅去化的可能性不大。但當前高成本工廠的利潤不高，現貨也未看到進一步下行，2409合約向下的空間也不大，預計短期維持低位震蕩。
中期看，如果利潤水平不大幅走弱，后續玻璃日熔量預計不會大幅下行。而需求方面存在不確定性，當前看更大的可能是竣工面積已經開始下行，但單位竣工面積浮法玻璃需求量上升，同時存量房更新、家裝需求以及汽車玻璃等需求增加，彌補了新房裝修需求的下行。如果全年需求同比為正，則下半年庫存走勢不會太差。
