核心觀點 CORE VIEW
玻璃方面，供給端，低利潤壓力下，供給開始逐步回落。但從需求端來看，房地產竣工面積同比大幅回落至-20%附近，玻璃深加工企業訂單天數同比大幅下滑，下游需求仍然較為清淡，本周全國浮法玻璃廠庫延續逆季節性累庫趨勢。中長期角度來看，行業將經歷漫長的產能出清才能扭轉過剩的供需局面。目前價格處于負反饋進程中，悲觀情緒下玻璃加速下跌，庫存未明顯好轉前不宜介入多單，考慮到下半年為玻璃市場傳統需求旺季，且有國內降息、促消費等利好逐步兌現，價格不必過于悲觀。
純堿方面，7月份，純堿檢修量不及預期，產量同比增幅達38%，庫存迅速回升。進出口端業仍為凈進口狀態，進一步增加了國內供應壓力。而浮法+光伏玻璃二者行業景氣度偏弱，現金流緊張，對原料的補庫意愿明顯較低。本周四純堿廠家總庫存加速累積，期現貨壓力仍在。后續格局轉變一方面需要下游需求回升進而帶動純堿補庫需求，其次要靠純堿加大減產力度，在此之前或仍以偏弱震蕩看待。
策略：短期玻璃、純堿以偏弱震蕩看待，預期玻璃主力合約短期運行區間在1200-1500元/噸，純堿主力合約運行區間在1600-1850元/噸。
風險點：玻璃需求不及預期，純堿供應縮減不及預期
研報正文 TEXT
01
基差與價差
玻璃方面，截至2024年8月1日，沙河玻璃對應交割品成交價格1385元/噸。09合約基差38，9-1月差-57。據隆眾模型，7月玻璃利潤進一步回落，本周以天然氣為燃料的浮法玻璃現貨周均利潤-214.69元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤11.14元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤155.31元/噸。
純堿方面，本周阿拉善重堿出廠1750元/噸，中源重堿出廠1900元/噸，環比均-50元/噸，主流交割地期現重堿成交價在1700-1750元/噸附近。09合約基差-30至-60附近，9-1價差回落至-4。本周，中國氨堿法純堿理論利潤240.50元/噸，環比回落，中國聯堿法純堿理論利潤（雙噸）為446.6元/噸。
總體而言，7月以來，玻璃、純堿現貨延續走弱，期貨市場悲觀情緒明顯，盤面加速回落。
02
玻璃：需求未見提振，累庫趨勢仍在延續
供給端，截至8月1日，全國浮法玻璃日熔量16.97萬噸，較3月的高點下降6500噸，全國浮法玻璃產線開工條數251條，開工率83.06%，低利潤壓力下，供給逐步回落， 8月份部分產線存在冷修計劃，但前期搬遷的點火產線也即將出玻璃，供應整體或小幅減少。
從需求端來看，上半年房地產竣工面積同比大幅回落至-20%附近。據Mysteel調研數據，截至7月底，玻璃深加工企業訂單天數9.7天，環比-3%，同比-43.9%,工程類訂單部分深加工考慮效益偏低而無接單意向，家裝訂單乏善可陳，多為散單。7月底中國LOW-E玻璃樣本企業開工率為79.03%，環比下降1個百分點，顯示下游需求仍然較為清淡。
從浮法玻璃表觀需求來看，7月份的表需處于持續的同比負增長狀態（-15%）。本周全國浮法玻璃樣本企業總庫存6909萬重箱，環比+199.9萬重箱，環比+2.98%，同比+51.13%，延續累庫趨勢。區域上，華北區域整體產銷平平；華東市場雖有部分企業以價換量，但效果一般；華中市場原片企業出貨延續弱勢；華南區域除月底個別企業沖量，整體企業庫存增加。
中長期角度，浮法玻璃需求趨勢性下滑，利潤將持續受到壓制，行業也將經歷漫長的產能出清才能扭轉過剩的供需局面。目前玻璃庫存壓力偏大，價格處于持續負反饋進程中，連續降價后，各地貿易商零星補庫，但產銷均未能持續，盤面也往往在短暫反彈后再度回落。悲觀情緒下玻璃加速下跌，庫存未明顯好轉前不宜介入多單。
但考慮到下半年玻璃市場傳統需求旺季，且有國內降息、促消費等利好逐步兌現，不排除下半年玻璃市場有短期的需求脈沖。加上玻璃過于擁擠的空頭持倉容易引發資金行為帶來的高波動，盤面價格不應過于悲觀，預期主力合約運行區間在1200-1500元/噸。
03
純堿：供給減量不足，廠家庫存繼續累積
供應端， 2024年上半年，全國純堿產能同比增加19.7%，主要為2023年下半年產能投放逐步達產。據統計局數據，1-6月份純堿產量為1914.9萬噸，同比增長20.3%，與產能增速相匹配。從Mysteel的周度數據也可以看出，年初至今的純堿周度產量約為71.6萬噸，相比去年61.8萬噸的周均產量同比增16%。尤其在7月份，純堿檢修量不及預期，產量同比增幅高達38%，庫存迅速回升。進出口端，據統計局數據，2024年6月，進口純堿7.6萬噸，出口純堿6.6萬噸，仍為凈進口狀態，進一步增加了國內供應壓力。
本周四純堿廠家總庫存107.48萬噸，較周一增加6.05萬噸，漲幅5.96%。其中，輕質庫存57.59萬噸，重質庫存49.89萬噸。純堿產量75.56萬噸，環比增加1.35萬噸，純堿綜合產能利用率90.63%。
需求端，浮法+光伏玻璃總產量雖然位居相對高位，但二者行業景氣度均處于疲弱狀態，現金流緊張，庫存快速積累，光伏玻璃和浮法都開始出現冷修，對原料的補庫意愿明顯降低。7月份，光伏玻璃日熔量從7月初的11.6萬噸下降至當前的11.07萬噸，下降5800噸。8月中旬，仍有漳州旗濱8線、醴陵旗濱3線合計仍有1200噸光伏產能計劃檢修。
總體來看，當前商品市場仍未擺脫悲觀預期，而純堿基本面偏弱，盤面近期加速回落，即使在市場情緒下反彈漲幅也非常有限。考慮到廠家高庫存壓力下純堿期現貨壓力仍在。
8月，中鹽內蒙古化工、中鹽紅四方、徐州豐成、江西晶昊、五彩、德邦等企業仍有檢修計劃，但目前廠家檢修體量不足以帶動庫存出現邊際改善，仍以偏弱震蕩看待，短期09合約震蕩區間在1600-1850元/噸。后續格局轉變一方面需要下游需求回升進而帶動純堿補庫需求，其次要靠純堿加大減產力度。
