旗濱集團(601636)
事件：公司發(fā)布23年年報，23fy實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利156.8/17.5/16.6億元，yoy+17.8/+33%/+39.4%，24Q1單季營收/歸母凈利38.6/4.4億元，yoy+23%/+292%。公司計劃23年現(xiàn)金分紅金額8.83億元（含稅），分紅比例為50.4%，對應4月25日收盤股息率為4.5%。
光伏玻璃盈利能力大幅提升，電子/藥用玻璃虧損加大
分業(yè)務看，浮法/節(jié)能玻璃23FY實現(xiàn)營收90.66/27.8億元，yoy+4%/+8%，公司披露口徑下，浮法/節(jié)能玻璃單位售價79.5元/重箱、71元/平米，yoy-1%/+8%，浮法/節(jié)能玻璃銷量11402萬重箱、3919萬平米，yoy+5.5%/+1%。光伏玻璃實現(xiàn)營收34億元，同比增長114%，我們認為，營收增加主要受益于新增6000噸的名義產(chǎn)能。其他玻璃方面（原藥用+電子口徑）實現(xiàn)營收2.4億元，同比下降8%，主要系下游競爭激烈價格有所下降所致。
盈利方面，23FY公司綜合毛利率24.99%，同比提升3.77pct，我們認為主要受益于原材料價格的下降及光伏玻璃毛利率提升。其中浮法/節(jié)能/光伏玻璃毛利率分別為27.2%/20.7%/21.55%，同比分別+4.2、-0.5、+13.5pct。隨著光伏玻璃的產(chǎn)能規(guī)模擴大，對應盈利能力提升顯著。藥用+電子玻璃虧損有所加大。
產(chǎn)能擴大，業(yè)績彈性有望超預期
公司23年完成5條光伏玻璃生產(chǎn)線（5*1,200噸/日）、1條浮法玻璃生產(chǎn)線（紹興旗濱搬遷線1,200噸/日）、1條高性能電子玻璃生產(chǎn)線（150噸/日）以及1條微晶玻璃生產(chǎn)線（3噸/日）的點火。在建3條光伏玻璃生產(chǎn)線（3*1,200噸/日）、1條高性能玻璃生產(chǎn)線（65噸/日）。我們預計今年光伏玻璃業(yè)務放量較快，疊加盈利能力不斷向頭部企業(yè)靠攏，業(yè)績彈性有望超預期。
持續(xù)看好公司中長期成長，維持“買入”評級
公司系浮法玻璃龍頭，深耕主業(yè)同時推進電子玻璃、光伏玻璃產(chǎn)能布局，未來盈利成長性有望增強。根據(jù)23年經(jīng)營情況及目前浮法玻璃價格，我們預計公司24-26年歸母凈利潤19/24.6/27億元（前值24-25年32.5/37.9億元），對應PE10.5、8.2、7.4倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格超預期增長，下半年竣工端行情不及預期，公司擴產(chǎn)不及預期
