華泰證券發布研究報告稱，預計水泥和浮法玻璃供需關系仍承壓，光伏玻璃有望受益穩健的需求增長，供需關系兩端實現協調增長。水泥方面，春節時間點的錯位以及春節后水泥需求的恢復慢于往年，是3月同比降幅進一步擴大的兩個主要原因。浮法玻璃方面，1Q24末全國浮法玻璃在產產能17.6萬噸，同比+9.2%。疊加了房建需求仍待企穩，浮法玻璃的供需關系春節以后明顯承壓。同時考慮到更強的供給管控有助于維持光伏玻璃行業供需協調發展的局面，預計價格仍存進一步恢復的空間。
華泰證券觀點如下：
投資結構繼續調整升級，供需關系分化
1Q24固定資產投資同比+4.5%(1-2月同比+4.2%)，結構繼續調整升級。制造業和基建是主要驅動力。1Q24制造業投資同比+9.9%，增速較1-2月(同比+9.4%)提升0.5pct。基建投資同比+8.8%，但增速較1-2月(同比+9.0%)放緩0.2pct，其中鐵路、道路運輸和公共設施管理業1Q24分別同比+17.6/+3.6/-2.4%，增速分別較1-2月低9.4/4.7/0.5pct，水利和電熱水氣供應業1Q24分別同比+13.9/+29.1%，增速較1-2月分別高0.2/3.8pct。房地產投資1Q24同比-9.5%，仍待企穩。該行預計水泥和浮法玻璃供需關系仍承壓，光伏玻璃有望受益穩健的需求增長，供需關系兩端實現協調增長。
春節后水泥需求的恢復緩于去年，沿江復價有助于全國水泥價格企穩
1Q24全國水泥產量同比-11.8%，其中3月同比-22.0%。該行認為春節時間點的錯位以及春節后水泥需求的恢復慢于往年，是3月同比降幅進一步擴大的兩個主要原因。春節后第9周(截至4月12日)，全國水泥企業的平均發貨率51.4%，仍較2023年的農歷同期低9.9pct，行業的盈利挑戰可能在1Q24有所加劇。華東和華中部分省份計劃在4-5月增加20天錯峰生產，并推動長江流域及周邊區域市場價格恢復20-30元/噸。考慮到供給有望迎來階段性減量，需求環比仍在小幅提升中，該行預計沿江的水泥價格的恢復有望帶動全國水泥價格旺季企穩。
浮法玻璃供需承壓，清明節后的集中補庫或臨近尾聲
1Q24末全國浮法玻璃在產產能17.6萬噸，同比+9.2%。疊加了房建需求仍待企穩，浮法玻璃的供需關系春節以后明顯承壓。截至4月12日，全國平均浮法玻璃價格較節后高點回落了306元/噸(14.9%)。清明節后，貿易商和下游加工企業的集中補庫存較為明顯，帶動了浮法玻璃生產企業庫存壓力的緩解。但在終端需求成色仍顯不足(3月末樣本玻璃深加工企業訂單較2023年同期低0.2天)，量價相互促進的效果尚不明顯，該行預計下游集中補庫存可能也正在臨近尾聲。
光伏玻璃供需的協調發展有望繼續推動價格恢復
1Q24國內組件產量同比+24.2%(2023年：同比+69.3%)，盡管今年以來需求的增長速度不及2023年，但供給的增長同樣放緩，1Q24末全國光伏壓延玻璃在產產能10.1萬噸，同比+20.6%(2023年末：同比+31.6%)，供需兩端發展的增長更顯協調。截至4月12日，全國光伏玻璃生產企業的平均庫存天數較春節后的高點已下降了11.9天(40.6%)，4月主流產品2.0mm鍍膜玻璃提價2元/平米(12.6%)，需求季節性提升之下行業供給偏緊的局面已經初步呈現。考慮到更強的供給管控有助于維持行業供需協調發展的局面，該行預計光伏玻璃的價格仍存進一步恢復的空間。
風險提示：房地產銷售回暖慢于預期，水泥行業競合弱于預期，玻璃產能增長快于預期。
