近期，浮法玻璃現貨價格呈現明顯的躺平趨勢，價格連續下跌，幾無反彈跡象。當前玻璃價格受高庫存和弱需求的利空影響，但市場上存在較強的需求改善的預期，那么，幾近“躺平”的玻璃，是否還有上漲的機會？若有，何時才能翻身？
01 供過于求是價格下跌的核心驅動
近期玻璃價格大幅下跌，歸根結底是受到基本面的拖累，確切而言是受到階段性供應過剩帶來的利空影響。
從供應端來看，受近幾年浮法玻璃行業高利潤影響，2022年以來浮法玻璃產能維持高位水平，供應端對價格的壓力較大。數據顯示，截至5月24日，2022年國內浮法玻璃產線共有8條放水冷修，日熔量共減少4350噸；5條產線點火復產，日熔量增加3600噸，產能凈減少750噸/日，占最新產能的比重為0.44％。受產能利用率和開工率下降影響，浮法玻璃在產日熔量較總的日熔量下降更多，但絕對值仍處高位。
從需求端來看，受房地產行業下行和疫情影響施工影響，2022年以來浮法玻璃需求持續下降，需求端對價格的利空較為明顯。浮法玻璃下游主要是房地產行業和汽車行業，最主要的是房地產行業。2022年以來，國內房地產行業持續下行，國房景氣指數由2021年12月的100.36下降至2022年4月的95.89，開工、施工、竣工、銷售等各項指標出現大幅下滑。與玻璃需求最相關的指標竣工面積增速也大幅下滑，2022年1-4月房屋竣工面積累計同比下降11.90％，其中4月份同比降幅為14.19％。汽車方面，2022年1-4月，國內汽車累計產量為768.22萬輛，同比下降10.53％；汽車累計銷量為768.27萬輛，同比下降12.05％。
受供應高位和需求弱勢影響，浮法玻璃庫存大量累積，對價格產生進一步的利空影響。2022年1月1日至2022年5月20日當周，國內浮法玻璃企業庫存從186.04萬噸增加至365.25萬噸，累積增加96.33％。最新的庫存較去年同期增加456.87％，已逼近5年同期最高庫存372萬噸。庫存累積對價格的利空影響較為明顯。
02 成本支撐是當下唯一的實際利好
從供需結構來看，當前玻璃供大于求、庫存累積，價格下行壓力極大。盡管近期國內頻繁出臺穩地產的相關政策，多個城市放寬公積金貸款、降低購房門檻、出臺購房補貼，但房地產行業下行趨勢并未改變，玻璃價格并未受到潛在的需求改善預期的提振。相較于“遙遠”的預期而言，當下玻璃多頭的信心更多在于成本端的支撐。若按照5月20的現貨價格計算，以煤制氣為燃料的浮法玻璃利潤為29元/噸，以天然氣為燃料的浮法玻璃利潤為12元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃利潤為124元/噸。按照FG2209合約的盤面價格1760元/噸計算，當前以天然氣為燃料的浮法玻璃虧損達到250元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃虧損為30元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃利潤為20元/噸。
隨著本周現貨價格進一步下跌，大多數浮法玻璃現貨已進入虧損狀態，成本端對價格的支撐作用將逐漸增加，價格下跌阻力將明顯增強。但需注意的是，成本端對當前價格的影響更多是限制深跌的空間和下跌的節奏，價格的決定性因素仍在于供需端。極端情況下價格超跌和虧損加劇的概率也不容忽視。
03 玻璃破局或僅有兩條可選之路
當前玻璃行業普遍陷入了虧損的困境，供需結構未見好轉，庫存壓力極大。在當前的時間節點，行業要走出困境，可選的路并不多，一是被動躺平等待需求回暖；二是主動冷修降低供應。
（一）穩地產政策托底可期，但疫情增加不確定性
當前國內房地產行業持續下行，竣工端的玻璃需求也出現明顯下降。因房地產和相關產業在我國經濟中的體量較大，2021年房地產業的增加值為7.76萬億，占GDP的比重為6.78％；建筑業的增加值為8.01萬億，建筑業占GDP的比重為7.00％。為更好完成全年的經濟增長目標，今年以來，在“房住不炒”的大背景下，國內實施“因城施策”的城市明顯增加，多地先后出臺穩地產的相關措施，以期穩地價、穩房價、穩預期。整體來看，目前實施穩地產政策的城市主要集中在三四線城市和部分二線城市，措施主要包括降低購房門檻、取消限購限售、放寬公積金貸款、降低首付比例、出臺購房補貼等。
一般而言，從出臺刺激政策到政策起到效果需要數月甚至更長的時間，國內當前托底房地產行業的意愿較強，政策刺激力度逐漸增加，預計下半年房地產行業邊際回暖的概率較大。但房企資金緊張、居民預期轉弱和信心不足等問題可能使得政策的效果不及預期，且當前國內疫情形勢較為復雜，或使得地產回暖時點后移。國內局部性的疫情仍然多發，嚴格的管控措施對經濟有明顯的負面影響，影響居民的消費和信心，房地產的需求會受到明顯抑制。即使當前國內上海等地疫情得到控制，但北京的疫情形勢未明顯緩和，未來疫情是否會再次出現，仍未可知。
對于玻璃行業而言，四五月份或許是行業的年內至暗時刻，需求跌至階段性低點，庫存持續累積。下半年隨著房地產行業邊際回暖，需求增加的概率較大，庫存有望明顯下降，價格有望觸底回升。但具體反彈空間受到疫情形勢、宏觀經濟的牽制。
（二）主動冷修或是行業的更好選擇
與被動地寄希望于需求回暖帶動價格回升相比，玻璃企業主動進行冷修或是更好的選擇。從年初到5月底，浮法玻璃企業庫存從186萬噸增加至365萬噸，平均每月增加約36萬噸庫存，按照每月420萬噸的產量水平計算，當前浮法玻璃每月過剩幅度約8.57％。考慮到5月疫情形勢緩和后累庫速度有所放緩，平均每周累庫幅度約1％，占產量的比重約4％，我們測算浮法玻璃產量減少4％就可以明顯緩解當前的供應壓力，若疫情形勢再度嚴峻，供應減量可能需要達到10％。
當前國內超齡生產的浮法玻璃產線占產能的比重約10％，涉及日熔量約16000T/D，我們認為這部分產能進行冷修或是行業最好的選擇。此外，行業的玻璃企業主動收縮部分產能，降低產能利用率，減少供應，也能幫助行業盡早走出當前的困境。
需注意的是，因冷修成本較高（一條產線冷修成本達數千萬）和前期浮法玻璃利潤豐厚影響，即使當前浮法玻璃小幅虧損，維持現有產量等待下半年需求改善的心態仍然較為普遍。只有等到需求改善不及預期，主動冷修的企業才會明顯增加。
04總結及建議
綜上，我們認為當前浮法玻璃價格弱勢的核心原因在于供過于求的基本面。當前現貨價格跌破成本價，成本支撐逐漸增強，價格下跌空間或較為有限。展望后市，短期玻璃價格或仍將偏弱運行。中期玻璃價格存在階段性反彈的機會，反彈幅度取決于疫情形勢、房地產行業的運行情況和冷修進度。
