1、光伏玻璃發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢
1.1 光伏玻璃是關(guān)鍵輔材，盈利能力強
光伏玻璃的用途。光伏玻璃主要加裝在光伏組件的最外層，阻隔水分和腐蝕氣體等帶來的影響，起到保護(hù)電池片和電極的作用。因此光伏玻璃的質(zhì)量直接決定了光伏組件的發(fā)電效率和組件的使用年限。
光伏玻璃是雙玻組件成本的重要組成部分。由于雙玻組件具有更高的發(fā)電量、耐候性、阻隔性等優(yōu)勢，市占率進(jìn)一步提升，這也意味著使用的光伏玻璃面積大幅提升，光伏玻璃在雙玻成本中占比逐步增加。2020 年四季度，由于光伏玻璃價格大幅上升，導(dǎo)致 2.0mm 雙玻組件成本中光伏玻璃占比高達(dá) 28.4%。
光伏玻璃盈利能力居前。光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條較長，各個細(xì)分領(lǐng)域均有龍頭公司，我 們將細(xì)分龍頭 ROE 和毛利率作為細(xì)分行業(yè)代表進(jìn)行對比。ROE 方面，硅片近年平均ROE 水平較高，2020 年底搶裝潮導(dǎo)致上游材料供應(yīng)緊張，造成硅片和光伏玻璃等細(xì)分鏈條產(chǎn)品價格上漲，光伏玻璃 ROE 快速上升，2021 年上半年，雖然光伏玻璃價格有所回落，但由于成本控制較好，2021H1 光伏玻璃 ROE 達(dá)到 11.56%高于硅片的 11.50%。毛利率方面，2020 年底光伏搶裝潮致使下游組件需求高增，光伏玻璃龍頭公司毛利率達(dá)到 49.41%，遠(yuǎn)高于其他各個板塊。未來，雙玻組件成為趨勢，光伏玻璃需求量增長有較強支撐。
1.2 光伏玻璃制造工藝壁壘較高
超白玻璃主要由石英砂、純堿、白云石、石灰石等原材料制成，生產(chǎn)工藝分為壓延法和浮法，其中超白壓延玻璃是光伏玻璃的主流產(chǎn)品，具備高透光率、耐高溫性、耐腐蝕性等特點，可以大幅提升光伏組件的光電和光熱轉(zhuǎn)換效率，對抗極端天氣， 較普通玻璃存在較高技術(shù)壁壘。同時，超白壓延玻璃生產(chǎn)線投入資金大且制造難度大，制備成本較高，普通玻璃廠難以轉(zhuǎn)換為光伏玻璃廠。
光伏玻璃生產(chǎn)工藝。光伏玻璃產(chǎn)品是指超白壓花玻璃，該產(chǎn)品是由超白壓花玻璃原片加工而來。在原片產(chǎn)線中，熔化、成型、退火是核心環(huán)節(jié)，會影響產(chǎn)品的質(zhì)量和制成率，同時窯爐運行也會影響產(chǎn)品熱效率；在成品產(chǎn)線中，產(chǎn)品進(jìn)入深加工過程，磨邊、清洗、鍍膜、鋼化是核心環(huán)節(jié)，鍍膜使光伏玻璃透光性更好，鋼化使光伏玻璃具有更高強度。
1.3 雙玻、大尺寸和超薄化是未來趨勢
雙玻組件占比逐年提升。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國單面玻璃光伏組件市占率約為 70%，雙面玻璃光伏組件市占率約為 30%。由于雙玻組件具備高光電轉(zhuǎn)換效率、衰減緩慢等優(yōu)點，預(yù)計“十四五”期間雙玻組件將逐步成為市場主流，這也意味著光伏玻璃需求量將大幅提升。
大尺寸硅片占比逐步提升。目前市場上硅片尺寸較多，主要為小于 166mm、166mm、182mm、210mm 等。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)顯示，2020 年小于 166mm 硅片是市場主流，但由于大尺寸硅片能降低硅片的制造成本，預(yù)計未來硅片將向大尺寸發(fā)展，而硅片尺寸越大，所需要的光伏玻璃也就越多。
大尺寸硅片占比逐步提升。目前市場上硅片尺寸較多，主要為小于 166mm、166mm、182mm、210mm 等。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)顯示，2020 年小于 166mm 硅片是市場主流，但由于大尺寸硅片能降低硅片的制造成本，預(yù)計未來硅片將向大尺寸發(fā)展，而硅片尺寸越大，所需要的光伏玻璃也就越多。
厚度較低的光伏玻璃將是未來趨勢。目前市場上光伏玻璃厚度分為小于 2.5mm、2.8mm、3.2mm 等。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2020 年 3.2mm 的光伏玻璃組件市占率最高，約為 70%，而主要用于雙玻組件的小于 2.5mm 的光伏玻璃市占率不到 30%。厚度較低的 2.5mm 的光伏玻璃具備諸多優(yōu)勢，包括透光率高可提升光電轉(zhuǎn)換效率、重量輕可減少運輸安裝成本等，有望成為未來的主要趨勢。
總體來看，雙玻組件打開了光伏玻璃的增長空間，大尺寸、超薄化實現(xiàn)降本增效，加速雙玻組件滲透率。根據(jù) CPIA 預(yù)測，預(yù)計“十四五”期間光伏玻璃需求量增速平均在 20%左右。
1.4 雙碳政策助力光伏產(chǎn)業(yè)鏈
政策快速推動分布式光伏市場大發(fā)展。2021 年 6 月，國家能源局發(fā)布《關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》，指出開展整縣（市、區(qū)）推進(jìn)屋頂分布式光伏建設(shè)，黨政機關(guān)、學(xué)校/醫(yī)院/村委會公共建筑、工商業(yè)廠房、農(nóng)村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 50%、40%、30%、20%，并要求做到分布式光伏“宜建盡建”與“應(yīng)接盡接”。2021 年 9 月《公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點名單的通知》發(fā)布，明確全國共有 676 個 整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)分布式光伏裝機達(dá)8.74GW，同比增長 97.5%，占比 62%；截至 9 月底，分布式光伏新增 16.41GW，占比 64%，分布式光伏逐步成為新增裝機的主要來源，分布式光伏已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展期。
“雙碳”政策明確發(fā)展目標(biāo)，提出行動方案。2021 年 10 月 25 日，中共中央及國務(wù)院聯(lián)合印發(fā)《中共中央國務(wù)院關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系的頂層設(shè)計文件“1”正式發(fā)布。2021年 10 月 26 日，《2030 年前碳達(dá)峰行動方案》出臺，作為“N”中的首要文件，進(jìn)一步細(xì)化碳達(dá)峰目標(biāo)相關(guān)任務(wù)，提出“碳達(dá)峰十大行動”?！兑庖姟访鞔_了中國“雙碳”主要目標(biāo)：（1）到 2025 年，非化石能源消費比重達(dá)到20%左右；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比 2020 年下降 13.5%；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2020 年下降 18%，為實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和奠定堅實基礎(chǔ)。（2）到 2030 年，非化石能源消費比重達(dá)到 25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達(dá)到 12 億千瓦以上；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上；二氧化碳排放量達(dá)到峰值并實現(xiàn)穩(wěn)中有降。（3）到 2060 年，非化石能源消費比重達(dá)到 80%以上，碳中和目標(biāo)順利實現(xiàn)。
《行動方案》中提出大力發(fā)展新能源。到 2030 年，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達(dá)到 12 億千瓦以上。堅持集中式與分布式并舉，加快建設(shè)風(fēng)電和光伏發(fā)電基地。
截至 2020 年，國內(nèi)光伏、風(fēng)電累計裝機規(guī)模約為 530GW，2020 年新增規(guī)模為 120GW，預(yù)計未來 5 年光伏+風(fēng)電年均新增裝機至少 120GW。由于今年原材料價格暴漲，光伏組件盈利能力較弱，明年原料供給逐步充裕，價格下降，利潤有望向光伏下游傳導(dǎo)，組件需求有望提升，帶動光伏玻璃量價齊升。
2、縱向：供需關(guān)系影響玻璃價格
2.1 國內(nèi)外光伏玻璃產(chǎn)量及需求預(yù)測
光伏玻璃產(chǎn)量持續(xù)提升。從產(chǎn)量來看，由于近年全球光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，光伏玻璃作為光伏組件不可或缺的一部分，產(chǎn)量迅速提升。2019 年我國光伏玻璃產(chǎn)量達(dá)到497.06 百萬平方米，占全球光伏玻璃產(chǎn)量的 90.05%，2020 年我國產(chǎn)量達(dá)到 550 百萬平方米，同比增長 10.65%，預(yù)計占全球比重進(jìn)一步提升。從需求來看，2016年-2019 年間，我國光伏玻璃需求隨裝機量高增趨勢一致，但近 4 年復(fù)合增速略低于裝機量增速，主要是電池組件效率持續(xù)提升所致。到 2019 年，我國光伏裝機量達(dá)到 115GW，光伏玻璃需求量達(dá)到 6.49 億平方米。
2022 年光伏玻璃受益組件需求回暖。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會預(yù)測，可再生能源發(fā)電勢頭迅猛，光伏有望成為電力增量主要來源。到 2025 年，可再生能源在新增發(fā)電裝機中占比將達(dá)到 95%，光伏在所有可再生能源新增裝機中的占比將達(dá)到 60%。十四五期間，保守估計國內(nèi)年均光伏新增裝機規(guī)模為 70GW，樂觀估計國內(nèi)年均光伏新增裝機規(guī)模為 90GW。
2.2 供需關(guān)系影響玻璃價格
光伏玻璃產(chǎn)能產(chǎn)量2020年進(jìn)入快速增長期。從供給來看，我國光伏玻璃月度有效產(chǎn)能由2016年初的近50萬噸提升至2020年一季度的75萬噸左右，此后產(chǎn)能大幅提升，截至2021年12月初，月度產(chǎn)能在125萬噸左右；我國太陽能光伏玻璃產(chǎn)量由2016年 初的38萬噸左右提升至2020年一季度的58萬噸左右，此后月度產(chǎn)量快速提升至2021年12月初的100萬噸左右。
2021 年光伏玻璃消費量增速較大，組件產(chǎn)量增速因上游高價受抑制。從需求來看，我國光伏玻璃月度消費量由 2016 年初的 25 萬噸提升至 2020 年一季度的 40 萬噸左右，此后消費量大幅提升，截至 2021 年 12 月初，月度消費量近 85 萬噸左右，近兩年復(fù)合增速達(dá) 45.77%；2020 年中國光伏組件產(chǎn)量達(dá)到 124.6GW，同比增長26.4%，受上游原材料高價抑制，2021 年組件增速有所下滑，CPIA 預(yù)計 2021 年組件產(chǎn)量將超過 145GW。
影響光伏玻璃價格變化的核心因素是供需關(guān)系，而價格水平也能反映行業(yè)景氣度。
2020Q4光伏玻璃受組件廠商搶裝潮影響，供不應(yīng)求導(dǎo)致價格大幅上漲。2021年上半年需求放緩，企業(yè)產(chǎn)能不斷釋放，光伏玻璃價格持續(xù)下降。由于能耗管控力度加大和純堿產(chǎn)線檢修，9月開始玻璃價格顯著上升。12月初純堿庫存增加以及天然氣因供應(yīng)充足存在出貨壓力，玻璃價格出現(xiàn)回調(diào)。隨著投產(chǎn)陸續(xù)釋放，2022年光伏玻璃存在產(chǎn)能過剩的可能，預(yù)計2022年光伏玻璃價格或維持中低位波動，行業(yè)超額收益將被逐步抹去，龍頭企業(yè)憑借低成本、大規(guī)模、資金充足等優(yōu)勢，有望進(jìn)一步鞏固地位。
純堿和天然氣是影響光伏玻璃成本的重要因素，各自約占成本的20%左右。2021年11月初，重質(zhì)純堿全國主流價達(dá)到3700元/噸，12月3日，重質(zhì)純堿價格降至3262.5 元/噸。經(jīng)過2021年一年的漲幅，市場對高價純堿需求下降，純堿庫存增加，玻璃行業(yè)仍按需采購。預(yù)計2022年，玻璃對純堿需求較為穩(wěn)定，純堿供應(yīng)相對偏緊，純堿價格預(yù)計將在中高位震蕩；2021年12月2日，國內(nèi)LNG周度到岸價6550.2元/噸，12月9日,價格出現(xiàn)大幅下調(diào)，降至5289.18元/噸。2021年LNG價格一路攀升，導(dǎo)致需求弱勢，目前液廠庫存充足，企業(yè)急于出貨，因此出現(xiàn)降價現(xiàn)象?？v觀全球，天然氣短期擴產(chǎn)難度較大，預(yù)計2022年天然氣供需仍然偏緊，隨著供給陸續(xù)增加，供 需匹配情況有望逐年改善。
3、橫向：比較成本孰低
3.1 規(guī)?；瘜崿F(xiàn)低成本運營
隨著市場競爭的加劇，光伏玻璃行業(yè)主要通過規(guī)?；档徒?jīng)營成本，抵御市場波動風(fēng)險。從采購和產(chǎn)能布局來看，龍頭企業(yè)往往通過規(guī)?；少徳牧希刂撇少彸杀荆岣咦h價權(quán)，同時將產(chǎn)線布局在靠近礦區(qū)地帶，減少運輸成本；從生產(chǎn)端來看，通過擴大產(chǎn)能，增加大窯爐產(chǎn)線，提高產(chǎn)品的成品率和產(chǎn)出效率，有效降低單位制造成本。? 規(guī)模化采購，產(chǎn)能布局靠近原材料和下游客戶 以龍頭公司福萊特為例，從生產(chǎn)成本來看，直接材料和燃料動力是公司最主要的成本，分別占公司成本的 41%，其中純堿和石英砂是最重要的原材料，分別占比 18% 和 11%，石油和天然氣是最終要的燃料成本，分別占比 16%和 14%。公司光伏玻璃產(chǎn)能較高，需求量較大，因此采購規(guī)模大且穩(wěn)定，因此在采購中具備議價權(quán)。
石英砂資源緊缺，福萊特、信義光能、南玻 A、旗濱集團(tuán)等公司均在積極布局。目 前福萊特?fù)碛邪不狰P陽玻璃用石英巖礦 7 號段采礦權(quán)，儲量為 1800 萬噸，在同行對比中優(yōu)勢突出。但由于石英砂產(chǎn)能 100 萬噸/年約可支撐 4000t/d 的光伏玻璃產(chǎn)能，面對后續(xù)大幅擴產(chǎn)需求，玻璃企業(yè)亟需進(jìn)一步拓展石英砂資源，未來資源競爭也將進(jìn)一步加劇。近期，福萊特擬購買安徽鳳砂礦業(yè)公司持有的大華礦業(yè) 100%股 權(quán)和三力礦業(yè) 100%股權(quán)，交易完成后儲量合計 5828 萬噸。目前，福萊特產(chǎn)線大多布局在安徽鳳陽，靠近原材料和下游客戶，可減少運輸成本。
集中擴產(chǎn)，大窯爐路徑降本明顯 光伏玻璃擴產(chǎn)提速。行業(yè)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃顯示新增產(chǎn)能投放積極，信義光能和福萊特點火投產(chǎn)節(jié)奏明顯快于行業(yè)內(nèi)其他公司，其中按 2021 和 2022 兩年投產(chǎn)產(chǎn)能總和進(jìn)行排序，福萊特每年分別增產(chǎn) 5800 t/d 和 6000 t/d，預(yù)計 2021 年和 2022年底福萊特產(chǎn)能分別達(dá)到 12200t/d 和 18200t/d，擴產(chǎn)情況行業(yè)領(lǐng)先。此外，新增產(chǎn)線中，以大窯爐（1000t/d 以上）為主，福萊特?fù)碛械?1200t/d 窯爐產(chǎn)線最多。
光伏玻璃生產(chǎn)成本隨著窯爐規(guī)模的增大而不斷下降。主要原因如下：1）降低單噸能耗。大型窯爐單位面積的生產(chǎn)效率更高，1000t/d熔量的大型窯爐單噸玻璃液能耗可下降15-20%左右；2）提高成品率。大型窯爐切邊面積占比明顯下降，損失減少，1000t/d熔量的大窯爐成品率在85%左右，目前只有信義光能與福萊特?fù)碛?000t以上大型窯爐，兩家公司成品率均高于行業(yè)平均水平；3）自動化率較高。新建的自動化1000t以上窯爐原片工人僅需100人，早期480t窯爐工人數(shù)量達(dá)300人以上。
龍頭公司成本優(yōu)勢明顯。對比多家企業(yè)單位成本，根據(jù)年度成本除以光伏玻璃銷量等于每平成本來計算,2020年福萊特光伏玻璃生產(chǎn)單位成本為14.10 元/平方米，較行業(yè)其他企業(yè)有較強優(yōu)勢。2021年，由于組件需求受到抑制，光伏玻璃價格一路下跌接近成本價，除龍頭外企業(yè)利潤空間進(jìn)一步壓縮，有望加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清。
3.2 雙寡頭格局穩(wěn)定，盈利能力受需求量影響較大
光伏玻璃行業(yè)集中度較高，2020年CR2約為52%，雙寡頭格局穩(wěn)定。造成寡頭競爭格局的原因主要是光伏玻璃行業(yè)有明顯的規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。行業(yè)龍頭公司一方面通過擴大生產(chǎn)規(guī)模從而提高生產(chǎn)效率，降低采購成本，擴大市占率；另一方面具備較強的技術(shù)改良能力，產(chǎn)品競爭力較強。未來兩年福萊特和信義光能合計新增光伏玻璃產(chǎn)能在行業(yè)中占比有望進(jìn)一步提升。
盈利能力穩(wěn)中向好。從毛利率和營收來看，信義光能和福萊特優(yōu)勢明顯，兩家龍頭公司產(chǎn)品毛利率基本保持在 30%以上，且基本趨于一致，2021H1 雙方毛利率均達(dá)到 50%以上，營收規(guī)模也遙遙領(lǐng)先。從 ROE（攤?。﹣砜?，近年兩家龍頭企業(yè) ROE均保持在 10%以上，受益搶裝潮影響疊加雙玻組件需求高增，帶動光伏玻璃企業(yè)ROE 提升，2020 年兩家龍頭企業(yè) ROE 均在 22.5%左右。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，兩家龍頭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率呈波動下降趨勢，其中 2019 年福萊特上市后，通過股權(quán)融資等方式降低資產(chǎn)負(fù)債率，2021H1 資產(chǎn)負(fù)債率降至 36.58%，資本結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。
4、投資策略及個股推薦
4.1 光伏玻璃行業(yè)投資建議
與其他光伏產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域相比，光伏玻璃行業(yè)盈利能力更強，ROE 和毛利率水平較高。隨著雙玻組件打開光伏玻璃的增長空間，大尺寸、超薄化實現(xiàn)降本增效，加速雙玻組件滲透率，行業(yè)景氣度較高。根據(jù) CPIA 預(yù)測，預(yù)計“十四五”期間光伏玻璃需求量增速平均在 20%左右。建議關(guān)注成本優(yōu)勢明顯、產(chǎn)能規(guī)劃體量較大且落地確定性較強的福萊特。
縱向看供需關(guān)系影響光伏玻璃價格。隨著上游原材料投產(chǎn)陸續(xù)釋放，2022 年光伏玻璃存在產(chǎn)能過剩的可能，預(yù)計 2022 年光伏玻璃價格或維持中低位波動，行業(yè)超額收益將被逐步抹去，龍頭企業(yè)憑借低成本、大規(guī)模、資金充足等優(yōu)勢，有望進(jìn)一步鞏固地位。
橫向?qū)Ρ瘸杀臼氲?。隨著市場競爭的加劇，光伏玻璃行業(yè)主要通過規(guī)模化降低經(jīng)營成本，抵御市場波動風(fēng)險。從采購和產(chǎn)能布局來看，龍頭企業(yè)往往通過規(guī)?；少徳牧?，控制采購成本，提高議價權(quán)，同時將產(chǎn)線布局在靠近礦區(qū)地帶，減少運輸成本；從生產(chǎn)端來看，通過擴大產(chǎn)能，增加大窯爐產(chǎn)線，提高產(chǎn)品的成品率和產(chǎn)出效率，有效降低單位制造成本。
4.2 建議關(guān)注福萊特
福萊特成立于 1998 年，以銷售玻璃制品為主；2019 年在上海證券交易所主板上市。公司主要從事生產(chǎn)和銷售各種玻璃產(chǎn)品，包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃，光伏玻璃行業(yè)雙寡頭之一，地位穩(wěn)固。公司的主要生產(chǎn)設(shè)施位于中國浙江省嘉興市，安徽省滁州市鳳陽縣以及越南海防市。截至 2021H1，公司光伏玻璃總產(chǎn)能 9800t/d，在產(chǎn)產(chǎn)能 9200t/d，預(yù)計 2021Q3 和 Q4 將有兩條 1200t/d 產(chǎn) 線投產(chǎn)，年底產(chǎn)能達(dá)到 12200t/d，擴產(chǎn)規(guī)劃行業(yè)領(lǐng)先。
行業(yè)景氣度較高。從行業(yè)層面看，政策大力推進(jìn)整縣項目，硅片價格持續(xù)下滑，光伏組件需求逐步恢復(fù)，雙玻組件和大尺寸硅片需求帶動光伏玻璃高速增長，光伏玻璃價格有望觸底反彈，行業(yè)整體景氣度較高，增長確定性較強。產(chǎn)品價格提升是業(yè)績增長重要因素。2019 年上市以后，受益于產(chǎn)能擴張和全球光伏高景氣帶來的光伏玻璃需求增加，以及雙玻組件的滲透率提升，公司營收和凈利潤均高增。2020 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 62.60 億元，同比增長 30.23%,歸母凈利潤16.29 億元，同比增長 127.20%,在產(chǎn)品產(chǎn)銷量整體上漲的情況下，產(chǎn)品價格上升成為帶動公司業(yè)績增長的關(guān)鍵因素。2021 年 Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 23.09 億元，同比增長 51.89%，歸母凈利潤 16.29 億元，同比增長 127.20%，在 Q3 組件需求承壓、玻璃價格持續(xù)下降的背景下，公司仍然維持了高增速，可見公司成本控制較好，產(chǎn)能爬坡和光伏玻璃大單增長成為后續(xù)動力。此外，公司盈利能力較為穩(wěn)定，近年毛利率基本維持在 35%左右。由于光伏玻璃價格高漲，2020 年公司毛利率高達(dá)46.54%，凈利率達(dá)到 26.02%。
公司三大亮點支撐業(yè)績快速增長：1）規(guī)?；瘜崿F(xiàn)低成本運營。公司主要通過規(guī)?；少徳牧?，控制采購成本，提高議價權(quán)，同時將產(chǎn)線布局在靠近礦區(qū)地帶，減少運輸成本；通過擴大產(chǎn)能，增加大窯爐產(chǎn)線，提高產(chǎn)品的成品率和產(chǎn)出效率，有效降低單位制造成本；2）工藝領(lǐng)先，研發(fā)持續(xù)投入。2020 年研發(fā)費用提升至 2.85億元，研發(fā)費用率提升至 4.55%。目前，公司點火并投入運營的光伏玻璃生產(chǎn)線均為大型窯爐，應(yīng)用了新的生產(chǎn)技術(shù)，增強了公司的規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)效率。3）綁定下游組件廠商。公司已經(jīng)進(jìn)入大型光伏組件合格供應(yīng)商名錄，與隆基股份、晶科能源、韓華集團(tuán)、東方日升等企業(yè)建立了長期合作關(guān)系。
2020 年公司前五大客戶銷售額 37.06 億元，同比增長 70%，占年度銷售總額 59.20%，前五大客戶銷售額占比有逐年提升的趨勢。2021 年簽訂 3 個大單，總金額共計 252.27 億元。預(yù)計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 23.69、32.56 和 41.89 億元，同比增長45.46%、37.42%和 28.66%，EPS 分別為 1.10、1.52 和 1.95 元，以 2021 年 12 月31 日收盤價 57.94 元計算，對應(yīng) PE 為 52.50、38.20 和 29.69 倍，給予公司“推薦”的投資評級。
5、風(fēng)險提示
光伏裝機不及預(yù)期，原材料價格上漲超預(yù)期，光伏玻璃降價超預(yù)期，公司擴產(chǎn)不及預(yù)期，成本持續(xù)上升，公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，市場惡性競爭，國內(nèi)外二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險，國內(nèi)外疫情超預(yù)期惡化風(fēng)險, 國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期。來源：國開證券；原標(biāo)題：光伏玻璃行業(yè)專題報告：供需決定價格，成本控制是核心；
