一、電子玻璃，國產玻璃企業的星辰大海
玻璃的歷史源遠流長，行業不斷推陳出新，從建筑玻璃、光伏玻璃、汽車玻璃到藥用玻璃、電子玻璃，玻璃在不同領域的應用越來越廣泛。電子玻璃是傳統玻璃行業的重點發展方向之一，未來擁有廣闊的應用場景和市場空間，而且作為電子產業的關鍵原材料之一，目前國內高端電子玻璃市場仍被海外企業所壟斷，隨著國內電子市場和玻璃企業的快速崛起，國產替代亦有望在電子玻璃領域加速實現。
基板與蓋板是電子玻璃兩大應用領域
電子玻璃主要可分為顯示玻璃基板和蓋板玻璃。顯示玻璃基板是手機、電視等電子設備中顯示面板（主要為TFT-LCD和OLED）的重要組成部分，對面板的性能有直接而顯著的影響；而蓋板玻璃則位于顯示面板上方，對其起到支撐保護作用，并保證其在受到撞擊或刮蹭時仍能保持良好的顯示效果。
電子玻璃隨電子產業快速發展而不斷延伸。不同的應用場景決定了顯示玻璃基板和蓋板玻璃對制作工藝和性能的不同要求，從而形成了兩條方向不同的產業鏈。隨著玻璃制造工藝的進步，以及下游應用端對高新材料需求的增加，具有優良特性的電子玻璃開始逐步應用于汽車、智能穿戴設備和智能家居等新方向上。
電子玻璃是電子顯示產業鏈中的關鍵環節。由于對性能的要求十分嚴苛，電子玻璃的制造工藝一直是行業中的難題，高端技術專利長期掌握在康寧、AGC（5201 JP）等少數國外公司手中，因此上游的制造企業擁有很強的議價能力。蓋板玻璃則是設備抗損性能及結構整體性的關鍵材料，在電子產品中的作用同樣不容小覷。
百億美金賽道，國產替代機會顯現
需求端：滲透率提升驅動新增長
傳統市場增速放緩，疫情驅動再次增長。目前電子玻璃的傳統應用市場主要為液晶電視、筆記本電腦、平板電腦和智能手機等。從出貨量上來看，2015-2019年各種類型的面板都處在緩慢增長的狀態，而智能手機的出貨量則呈下降趨勢。由疫情帶來的居家學習辦公的生活方式驅動了面板市場又一次增長，LCD面板的需求中長期將保持足夠韌性。
電子產品大尺寸趨勢延續，電子玻璃應用比例提升。雖然面板及智能手機的出貨量增速放緩，但大屏幕產品的占比在逐漸增加，各類型面板的平均出貨尺寸也呈上升趨勢。對于面板廠商來說，面板尺寸的增加會使其在相同世代線中的經濟切割效率降低，在維持相同出貨量的前提下會消耗更多的顯示玻璃基板。
車載顯示、智能穿戴設備等應用范圍的擴大有望帶來新的增長點。未來電子玻璃市場的主要增長點來自于：
1）車載顯示。作為智能汽車實現人機交互最重要媒介的車載顯示屏，尺寸不斷擴大，成長迅速的車載顯示市場為蓋板玻璃創造了市場空間。車載顯示屏將從2019年的1.3塊/臺增長至2023年的1.9塊/臺，且車載屏幕的尺寸也隨著其智能化程度的提高不斷變大，汽車外觀結構及模組方案行業市場規模將由2020年的13億美元增長至2025年的34億美元，CAGR接近20%，電子玻璃其重要上游材料也將快速增長。
2）智能穿戴設備顯示。預測隨著人們對產品功能性認可度的不斷提升，2025年全球智能手表的出貨量將達到2.58億塊，相比2020年增長124%。
3）背板玻璃。隨著蓋板玻璃保護性能的不斷提高，玻璃與金屬和陶瓷等材料相比最大的劣勢在逐漸被抵消，而玻璃所具有的信號傳輸性能好、美觀、觸感好等特性也在5G通訊及無線充電普及的背景下得到各大手機廠商的青睞。
4）玻璃在智能設備材料中的滲透率提升。若未來蓋板玻璃能替代藍寶石等其他材料成為相機鏡頭的首選材料，則電子玻璃市場將迎來又一次增長契機。電子玻璃在逐漸應用到電子設備中的各個部分，滲透率在不斷提升。預測2020-2025年全球智能設備外觀結構和顯示模組中玻璃的滲透率將由66.2%提升至73.2%，市場價值CAGR達7.9%。
市場需求強勁，看好2025年100億美金。預測2027年全球電子玻璃市場規模將達107億美金，預計2025年或之前就將達到100億美金，基于以下原因：1）全球面板產能穩定擴張，預測2025年全球LCD/OLED面板產能相比2020年增長12.6%。結合目前基板供不應求的狀態和大屏化趨勢，2025年全球顯示玻璃基板的市場規模相比現在或將有10%以上的增幅；2）蓋板玻璃的滲透率提高，預測2025年全球智能設備外觀結構及顯示模組中的玻璃市場相比2020年將增長51.4%，加上車載/智能家居等應用端市場空間的增長，而2020年全球蓋板玻璃市場規模約29億美元，保守估計2025年全球蓋板玻璃市場規模相比現在將有不低于35%的增幅。
供給端：外資寡頭壟斷，國產快速崛起
電子玻璃市場呈現寡頭壟斷的競爭格局。電子玻璃屬于技術和資金密集型產業，掌握前沿技術并能夠量產的公司很少，且這些公司對專利的保護十分到位，造成了目前供給端市場向頭部幾家公司高度集中。2020年全球電子玻璃市場的CR5超過95%，其中排名首位的康寧幾乎壟斷高端市場，公司產量占比在僅為35%的情況下利潤占比達到了55%，更加體現出頭部公司在行業內具有的優勢地位。
高世代玻璃基板供給偏緊。從G1到G10.5和G11，顯示玻璃基板的生產尺寸也隨著顯示面板的尺寸逐步增大。在顯示玻璃基板面積擴大的情況下，對顯示玻璃基板的質量要求逐年提高。新的玻璃基板制造商很難趕上并達到大尺寸面板要求的質量水平，國內廠商僅在近兩年才自主研發并量產出了G8.5的顯示玻璃基板。
國內蓋板玻璃產能擴張迅速。隨著國內技術研發不斷取得突破，越來越多有競爭力的產品開始問世，傳統玻璃的制造大廠也加大投資力度，產能投資熱情高漲，截至2019年，國內高鋁蓋板玻璃產能達到3312萬平米。
技術和資金是產能擴張的關鍵。玻璃基板與蓋板玻璃所具有的超薄、透光性好、強度高等特性都使得其對玻璃的制造工藝提出了十分嚴苛的要求，使這個行業成了非常深厚的壁壘：
1）配方壁壘。玻璃的化學組成直接影響玻璃的各種性質，在生產中往往通過改變玻璃的組成來調整性能和控制生產。玻璃的配方是在考慮各方面因素后做出取舍的結果，良好且穩定的配方是制造玻璃的基礎，這在對品質要求更高的電子玻璃上尤為重要，而這也是每個公司的核心機密。
2）工藝壁壘。電子玻璃的制作工藝以溢流法和浮法為主，兩種方法在不同方面上各有優劣，掌握成型方法只是基礎（一級技術分支），更關鍵的在于其中相關的各種設備和工藝（二級技術分支）。要完全掌握一項工藝不僅要掌握完整的制備方法，還要擁有配套的設備，而這些都需要新進廠商長時間的自主開發研究和試驗。
3）資金壁壘。電子玻璃的制造工藝復雜，且需要專門的設備，因此建設一條電子玻璃產線需要投入龐大的資金，同時需要1.5-2年的建設周期，產線建成后產品的良率也是影響企業經營的重要因素。電子玻璃產品迭代速度快，除了產線建設，企業還需要投入大量研發資金以在市場上保持長久的競爭力。大規模的資金投入不僅使很多小企業望而卻步，也給許多傳統玻璃制造大廠在考慮切入電子玻璃賽道時增添一份理性。
二、取經問道，復盤康寧成功之路
康寧是全球材料科學的創新先驅?？祵帍淖畛醪Ａе圃焐坛砷L為光通信、顯示技術、特殊材料、環境科技和生命科學全方位發展的材料科學巨頭。以創新為根本的康寧創造出了眾多顛覆行業并改善人們生活的產品，電子玻璃在康寧的業務中是占比最大的一塊。2020年康寧營業收入總額113億美元，凈利潤5.1億美元，其中電子玻璃業務收入占康寧總收入的42%，凈利潤占比超過60%。
顯示玻璃基板：應時而變，成就絕對龍頭
積極轉型，順應時代潮流?？祵幰圆Ａе圃炱鸺?，于1964年發明溢流熔融法技術，1982年推出高強度LCD玻璃基板，事實上1997-2002年間光通信業務一直是康寧的主要收入來源。隨著液晶顯示器的普及拉開序幕，康寧積極開展轉型，加大對顯示玻璃基板業務的布局。2004-2007年，康寧一直維持著高水平的資本開支，基本每年都有新增產能投資計劃。逐年擴張的產能迎合了同樣飛速增長的顯示面板需求，2002-2007年康寧公司的顯示技術業務收入由4.05億美元增長至26.13億美元，期間CAGR高達45%，收入在公司總營收中占比也從13%提升至了45%。
規模效應帶動盈利水平持續提升。在產能擴張期不僅顯示技術收入保持高速增長，公司的毛利率也呈逐年上漲的趨勢，由2002年的19%提升至了2007年的47%，規模效應開始顯現。康寧從2004年開始量產G6的顯示玻璃基板，只花了5年時間便將可量產的顯示玻璃基板尺寸提升至了G10。
產能擴張放緩，收購三星康寧精密達到收入巔峰。康寧的發展并非一帆風順，金融危機期間，康寧的收入和毛利率均下滑。在2011年面板終端消費需求快速增長時，由于產業鏈收縮，面板廠商補貨速度并未跟上需求端的增速，導致康寧的顯示玻璃基板銷售無法完全搭上這一趨勢。2014年，康寧收購其合資公司三星康寧精密的剩余所有股份，當年顯示技術板塊收入大幅增長51%，達到近20年來的最高點38.5億美元。
產品迭代周期延長，專利持有數量減少。2015年之前，康寧的顯示玻璃基板基本保持著2年左右的產品迭代周期，除了玻璃基板世代的增加，還推出了具有超薄、高響應速度等不同性能的顯示玻璃基板。隨著面板市場的需求增速放緩，康寧的顯示技術板塊也步入了穩定時期。由于公司在行業內長期積累的領先優勢明顯，以及大尺寸面板的需求仍在推動顯示玻璃基板銷量的增加，2015年后康寧該板塊仍保持每年30億美元以上的收入，隨面板市場價格及匯率情況波動，但凈利率出現下滑。
蓋板玻璃：拳頭產品綁定大客戶，高研發高盈利
與蘋果公司一拍即合，大猩猩玻璃橫空出世。大猩猩玻璃是康寧為了探索汽車高強度擋風玻璃時制造出來的產品，其各項防護性能都要優于傳統的玻璃。2005年康寧開始組建團隊探索將Chemcor類型的玻璃應用到手機中的可能性，當2007年喬布斯找上康寧要求其為iPhone定制手機蓋板玻璃時，康寧僅花了4個月的時間便完成了配方的改造并實現量產。
成功并非一蹴而就，持續研發終得回報。康寧的持續研發使大猩猩玻璃迭代迅速，每一代產品性能相比前代都有明顯提升，與特殊材料相關的專利數量也從2008年的650個增加至2020年的1943個。隨著各項性能的加強，康寧的蓋板玻璃也得到了越來越多手機及電腦廠商的認可和應用，截至2020年已有超過50家電子產品廠商旗下的數百種產品在使用康寧的大猩猩玻璃，康寧特殊材料板塊的收入也從2008年的3.7億美元增長至了2020年的18.8億美元。
始于智能手機，走向廣泛領域?？祵幍拇笮尚刹ＡщS著智能手機的普及而被廣泛應用，在發布初期公司的收入增速基本匹配智能手機的出貨量增速。持續不斷的研發和推陳出新為康寧找到了新的方向，2016年康寧發布了專為可穿戴設備設計的大猩猩玻璃SR+，能顯著減少明顯的劃痕，同時具備大猩猩玻璃久負盛名的堅韌度、光學清晰度和觸控靈敏度。此后，康寧又將大猩猩玻璃相繼應用于汽車、智能家居、手機攝像頭鏡頭等廣泛領域，未來充滿想象空間。
海外啟示：與時俱進，創新為王
技術儲備和創新是抓住機會的關鍵。無論公司經營狀況如何，康寧始終保持著8%以上的高比例研發費用率，長期的技術儲備和創新是康寧歷久彌新的關鍵。玻璃制造中配方和化學組成是影響性質和生產的核心因素，康寧在長期以來的發展中不僅制造出了各種性能的玻璃，還建立起了屬于自己的玻璃數據庫，對各種化學組成所對應的玻璃性質有詳細的記錄，因此當需求和機會出現時，康寧能夠降低試錯成本，快速響應搶占優勢地位。
專利保護筑就技術護城河?？祵幠軌蛟谛袠I內長期保持領先地位，除了其擁有的先進技術，還得益于其在專利上的多重布局。首先，康寧圍繞其顯示技術（顯示玻璃基板）和特殊材料（蓋板玻璃）申請了諸多專利，并以PCT的形式進入全球各個國家。其次，康寧圍繞其核心專利布局了有效的保護圈，通過多技術主題的專利布局和技術改進的外圍保護等策略，使得競爭對手無法輕易避開專利風險來應用相關技術。
多種銷售模式相互配合，產業鏈協同發揮助力?？祵幍碾娮硬Ａб灾变N為主，其中又有兩種銷售方式，顯示玻璃基板主要是直接銷售給三星、京東方、夏普（6753 JT）等中游面板制造廠商，而蓋板玻璃則大多數由手機廠商與康寧達成認證合作，然后康寧根據其出貨需求直接供貨給藍思科技等中游加工廠商?？祵幫ㄟ^與產業鏈上各方的協同發展達到提高生產和管理效率、降低銷售成本的目的。
1）直接給中游面板廠商供貨。作為行業領先的企業，康寧直接向面板廠商供貨可以避免中間繁雜的手續，提高存貨周轉，但是當產業鏈收縮時，下游的需求無法傳導至康寧的銷售上，就會出現產能過剩的情況。隨著玻璃基板的尺寸變大，運輸也會變得更加困難，因此康寧通常會在合作的面板廠商附近建立玻璃基板產線。隨著京東方等國產面板廠商崛起，康寧在玻璃基板上的投資和銷售也開始轉向中國。中國成為了康寧最大玻璃基板生產基地，康寧在中國的收入占比也逐漸提升至32.6%，于2020年正式超過美國的29.7%成為最高占比。
2）由下游廠商指定發貨對象按需采購。通過與下游需求端的直接聯系和溝通，康寧也能更好地了解到終端制造商及用戶的需求，并做出相應改進?？祵幍纳w板玻璃產品迭代速度明顯快于顯示玻璃基板的迭代速度，除了與下游產品的迭代速度快有關，也離不開康寧對用戶需求的快速響應。
三、加速追趕，國產替代曙光已現
正視研發差距，補齊產品認證短板
研發投入差距明顯?？祵庮I先行業的技術實力正是依靠著長期的高研發投入所積累而來，國內企業的優勢在于，我們有國家的重點支持，除了資金上的幫助，各大高校及研究院的人才也在相關技術的研發上提供了極大幫助。國內企業仍要重視在研發上的投入，提高自主創新能力，才能真正趕上并超越國外先進公司。
國內公司盈利水平仍較低?？祵幷莆粘墒斓囊缌鞣夹g，不僅能夠大規模生產，且成品率高，在行業內具有成本優勢。加之其產品性能優良，在高端市場保持著很高的占有率，定價通常是國內產品的2-3倍，因此康寧有很高的利潤率。國內公司不僅在良品率上與康寧等公司仍有差距，所生產出來的產品也主要面向中低端市場，目前盈利水平較低。
高世代壟斷被打破?？祵幍漠a品迭代速度在放緩，而國內公司在近幾年完成了快速追趕，打破了國外公司在高世代玻璃基板上的壟斷。高世代玻璃基板在生產效率和切割效率上都具有優勢，對公司盈利水平提升明顯，彩虹股份的毛利率由2019年的3.0%提升至了2020年的22.7%，并于2021年上半年實現扭虧為盈，而東旭光電生產G8.5的福建子公司也在公司連年虧損的情況下實現了盈利。
化學強化是影響蓋板玻璃性能的重要步驟。玻璃的超薄化必然會帶來強度不足的影響，因此實現蓋板玻璃的高強化顯得尤為重要，而化學強化則是康寧及各大企業采用的重要途徑之一。目前高端的蓋板玻璃均采用二步法的強化工藝，第一步以鋰-鈉交換為主，第二步以納-鉀交換為主。
產品差距逐漸縮小。無論是時間還是性能，康寧的產品迭代都在放緩。國內從2010年起就有公司開展蓋板玻璃的研究，2013年科立視發布盤石玻璃，2014年旭虹光電發布國內第一款高鋁蓋板玻璃王者熊貓MN-228，2017年彩虹集團發布了采用二步法強化的蓋板玻璃CG21（彩虹凱麗），僅晚于康寧一年，2018年凱盛科技發布3D蓋板玻璃，在智能穿戴領域與康寧進行競爭，2019-2020年傳統玻璃制造大廠旗濱集團等也相繼突破了蓋板玻璃的二次強化工藝。
打入高端市場仍需時間認證。隨著技術的進步及各類產品的推出，低端市場已經趨于同質化競爭。雖然國內公司的產品在性能上已逐漸趕上國際一線水平，但主要的應用范圍還是在中低端機型，銷售價格與康寧也有明顯差距。國內公司除了要加強研發提升產品的質量水平，還要注重產業鏈協同，積極與中下游廠商建立聯系。
國產手機份額提升，蓋板玻璃率先彎道超車
中下游電子產品國產份額提升。在電子玻璃的產業鏈中，無論是中游的面板廠商/蓋板玻璃加工商，還是終端的手機/液晶電視/平板電腦等廠商，國產品牌的份額都在逐漸提升。四大主流國產手機品牌的出貨量占全球市場份額已從2013的9%提升至了2020年的37%，華為、小米（01810 HK）等手機廠商在市場份額提升同時也開始撼動蘋果、三星等公司在高端市場的地位。
國內公司具有多項優勢。當技術及產品性能上的差距逐漸縮小時，國產品牌在國產供應鏈上的優勢就會體現出來。1）成本優勢。國內廠商擁有地理優勢，許多公司都掌握有自己的原材料資源甚至掌握燃料資源，因此在生產和運輸成本上國內公司具有一定優勢。
2）匯率優勢。國內公司的生產和銷售基本都在國內，不受匯率影響，業績增長更具有穩定性。
3）認證優勢。隨著中下游國產廠商的崛起，在產品性能差異不大的情況下，國產廠商肯定更傾向于使用具有成本優勢和匯率優勢的國內品牌，在認證和產業鏈協同上國內公司會更占優勢。另一方面，很多廠商自行或聯合上游廠商進行蓋板玻璃的研發，對高性能產品的迫切需求也會推動國產上游廠商的研發和認證。
4）降維替代優勢。某些品牌的最新產品仍在采用康寧的GG5甚至是GG3，而國產最新產品在性能上與之相比肯定是更優的。只要能打通認證流程，國產品牌大概率能夠在這一塊市場搶占康寧的市場份額。
四、典型公司：尋找不同產業階段的差異化公司
從0到1，沖破壁壘
看好切入新賽道的旗濱集團。電子玻璃雖然與其他玻璃相比具有更高的技術壁壘，但玻璃本身的很多制造工藝是相通的，傳統的玻璃制造公司在行業上已有成熟的工藝和產線，一旦突破了關鍵技術，其他配套的人員、設備包括資源就能很快跟上，加上他們本身所具備的資金實力，未來擁有較大的增長潛力。
旗濱集團：二強玻璃有望補足短板
股權激勵促研發，砂礦自給降成本。旗濱集團在人才激勵和資源上具有較大優勢。電子玻璃行業重研發，而旗濱集團也十分重視對研發人員的激勵，技術人員也可以享受行政待遇，激勵機制向技術人員傾斜，一期共有101位公司關鍵、主要崗位人員參與跟投。2020年8月10日，公司跟投平臺繼續以增資方式增加200萬元資金補充實施醴陵電子玻璃的跟投，增資后醴陵旗濱電子玻璃的注冊資本由1.82億元增加至1.84億元，公司跟投平臺對醴陵電子玻璃的持股比例由17.42%增加至18.32%。旗濱集團高度重視自有資源的開發，在湖南、福建、廣東和馬來西亞等地都持有硅砂資源，其中醴陵砂礦與電子玻璃產線處在同一城市，更有運輸優勢。
從1到N，實現飛躍
經過多年潛心研發，凱盛科技、洛陽玻璃和彩虹股份技術趨向成熟，產能擴張迅速。以中國建材集團下屬凱盛科技和洛陽玻璃等子公司不僅在縮小與行業頂尖的差距，還在不同的細分領域走出了自己的特色。
凱盛科技：UTG彎道超車典范
超薄柔性玻璃獨樹一幟，3D蓋板玻璃需求旺盛。凱盛科技利用自身的研發優勢，加上集團內部蚌埠玻璃工業設計研究院的鼎力支持，多次在產品創新上取得突破。從2D到2.5D到3D蓋板玻璃，再到超薄柔性玻璃（UTG），凱盛科技在蓋板玻璃上已經走在了行業前沿。UTG具備超薄、耐磨、透光性好、強度高、可彎折、回彈性好等特性，被認為是柔性折疊材料在新型顯示應用上的重要發展方向。預測2020年全球可折疊設備出貨量為330萬件，而到2025年時將增長至7560萬件，期間CAGR超過87%。目前公司已投資10.74億元建設兩期UTG生產線，項目建成后將具有年產超1500萬片6-8寸30-70μm超薄柔性玻璃的能力。
集團實力雄厚，產業鏈一體化布局。公司聯合集團內超薄玻璃基板、高強蓋板玻璃等產業鏈企業，形成了從玻璃原片到一體化模組的全鏈條布局。而公司自身不僅憑借多年在ITO導電玻璃及顯示模組的業務，積累了堅實的終端客戶基礎，還掌握有稀土拋光粉等用于顯示產業的上游材料，在內部形成一體化布局。
洛陽玻璃：超薄玻璃行業領先
中國超薄玻璃的開拓者。超薄玻璃的厚度范圍在0.1mm-1.1mm之間（小于0.1mm為超薄柔性玻璃），具有高透過率、高硬度及平整度好等優良特性，無論是在基板還是蓋板領域都有很大的應用空間。2001年，洛玻龍門公司成果點火投產了我國第一條超薄浮法玻璃產線，由此開啟了其在超薄玻璃上不斷突破的歷程。2018年，洛陽玻璃0.12mm超薄浮法電子玻璃下線，創造了浮法技術工業化生產的世界最薄玻璃紀錄。2019年，公司子公司洛陽龍海電子玻璃有限公司第三代信息顯示超薄基板玻璃生產線成功點火，該生產線在智能化、綠色化、高端化多項指標達到國際先進或領先水準。
毛利率行業領先，收入穩中有升。憑借著優良的技術和高品質的產品，洛陽玻璃的信息顯示玻璃業務在保證毛利率處于行業領先水平的狀態下取得收入增長，2018-2020年毛利率和信息顯示玻璃收入分別為28.5%/20.9%/21.7%和2.2/2.1/3.1億元。目前行業內新型觸控與顯示技術應用層出不窮，整個產業包括核心材料、重點設備和關鍵工藝更新迭代加速，導致同質、重復的中低端產品市場價格有所下滑，而高品質、高性能的超薄玻璃基板的需求則有強勁支撐，未來公司有望憑借其業內領先的超薄電子玻璃技術擴大市場份額。
彩虹股份：產業鏈一體化布局
歷經浮沉，終見曙光。彩虹股份生產出了我國第一塊G5、G6顯示玻璃基板，但由于技術停滯不前，項目投產不及預期，公司在2011-2016年經歷了一段低谷期，多次出現虧損。2017年，公司宣布將于康寧在中國設立合資企業，建設和運營G8及以上顯示玻璃基板的后段加工生產線。在G7.5產品產業化的基礎上，彩虹股份又再次通過自主創新突破核心技術，建成了國內首條擁有自主知識產權的G8.5+溢流法顯示玻璃基板熱端生產線，突破了制約我國高世代電子玻璃產業化發展瓶頸。與技術同步增長的是彩虹股份的業績，2017-2020年彩虹股份營業收入由4.5億元增長至104.5億元（主要得益于面板收入的增長），CAGR高達185%。2021年第一季度，受益于面板市場高景氣，公司歸母凈利潤大幅增長，達11.1億元。
旗濱集團
公司作為浮法玻璃龍頭企業之一，繼續加快推進一體兩翼和大玻璃業務布局。傳統浮法玻璃業務延續高景氣，新玻璃業務加快發展：主要用于建筑節能玻璃擴產的15億元可轉債成功發行；電子玻璃于去年4月進入商業化運營，21Q3二期項目或開啟建設；藥用玻璃今年1月實現點火，21Q3或進入市場化運營；浙江寧海及福建漳州3條1200t/d光伏壓延玻璃產線陸續開建，公司各項新業務進展順利，新成長已然加速
公司21H1預計歸母凈利21.1-23.3億元，同比+316%-360%；其中21Q2凈利12.3-14.5億元，同比+255%-319%。公司Q2業績高增系：1）玻璃供需緊平衡推動價格上漲；2）公司產業鏈一體化經營控制了成本增長。展望21H2，我們認為浮法玻璃將延續高景氣，且公司光伏/電子/藥用等新玻璃業務加速推進，上調公司21-23年均價和歸母凈利潤預測至45/54/59億元。可比公司21年Wind一致預期平均18xPE，考慮公司新業務利潤規模仍小，維持給予21年15xPE，目標價25.20元，維持“買入”評級。
五、風險提示
1）技術及產品迭代不及預期。電子玻璃是典型的技術、資金密集型行業，產品迭代周期較短。國內公司雖然已縮小了與行業頂尖產品的差距，但仍需要持續研發投入保證延續性。同時，電子玻璃產線建設周期較長，不僅要在研發上跟上迭代周期，還需要在生產上跟上迭代周期，否則可能導致產品在具備量產條件時已被市場淘汰。
2）下游需求增長不及預期。電子玻璃防護性能的提升降低了電子產品的損壞率，一定程度上影響用戶的更換頻率，進而影響電子產品的出貨量。若新興市場的開發不及預期，則有可能影響整體市場空間的增長。
3）新材料出現替代電子玻璃。雖然電子玻璃的各方面性能在持續提升，但終究有不可規避的缺點，電子產品在材料上的選擇會根據需求而變化，如蘋果就曾嘗試過使用藍寶石作為其手機防護材料，后因成本太高而放棄。未來若有性能更優良且成本合適的材料出現，則玻璃可能會面臨被替代甚至是淘汰的風險。
