玻璃價格處于近年同期高位，盈利持續(xù)改善，庫存壓力不大，玻璃企業(yè)這個冬天少了些“寒意”。不僅如此，純堿期貨的上市也為今年玻璃的淡季市場增添了一抹“暖陽”，玻璃企業(yè)的底氣也更足了。
1月6日至9日，期貨日報記者跟隨鄭商所組織的分析師調(diào)研團(tuán)隊在華中地區(qū)進(jìn)行了走訪。記者發(fā)現(xiàn)，在玻璃期貨和純堿期貨“雙保險”的護(hù)航下，玻璃企業(yè)經(jīng)營更加穩(wěn)健。純堿期貨上市以來，整體走勢平穩(wěn)，市場交投活躍，期貨高升水的格局也帶來了期現(xiàn)套利機(jī)會。不論是玻璃企業(yè)，還是貿(mào)易商、純堿企業(yè)，都積極參與其中，玻璃和純堿期貨這對“黃金搭檔”逐漸得到了產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)可。
A玻璃企業(yè)盈利持續(xù)改善
盡管已進(jìn)入“三九”，但在華中地區(qū)玻璃企業(yè)的廠區(qū)內(nèi)，記者卻并未感受到多少“寒意”。在與企業(yè)人士的交流中，記者明顯感受到，玻璃市場的“暖冬”讓多數(shù)玻璃企業(yè)的壓力大為減輕。
此次調(diào)研走訪了3家玻璃生產(chǎn)企業(yè)、1家純堿生產(chǎn)企業(yè)和1家純堿貿(mào)易商。從調(diào)研情況來看，華中地區(qū)的玻璃企業(yè)基本沒有冷修計劃。玻璃價格處于高位，盈利持續(xù)改善，在一定程度上降低了企業(yè)冷修的意愿。總體來看，當(dāng)前華中玻璃企業(yè)庫存壓力不大，處于正常水平。此外，借助純堿期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，玻璃企業(yè)可以從成本端控制風(fēng)險，有了玻璃期貨和純堿期貨的“雙保險”，企業(yè)經(jīng)營更加穩(wěn)健。
據(jù)受訪企業(yè)介紹，一季度是季節(jié)性累庫存階段，目前玻璃庫存大多在10—15天，壓力并不明顯。受制于環(huán)保政策等因素，今年華北地區(qū)玻璃產(chǎn)能收縮，利好華中市場，不排除冷修生產(chǎn)線未來復(fù)產(chǎn)的可能。“目前華中地區(qū)玻璃出庫價格整體穩(wěn)定，部分廠家小幅調(diào)整；華東地區(qū)部分廠家受出庫壓力的影響，報價小幅松動，但效果一般；西南和西北等地區(qū)廠家出臺一定的優(yōu)惠政策。預(yù)計農(nóng)歷正月十五之前玻璃庫存累積速度較快，但玻璃廠家對后市需求并不悲觀。后期應(yīng)重點關(guān)注清明節(jié)前后庫存去化的情況。”華聞期貨高級研究員袁然表示。
在調(diào)研中記者了解到，雖然今年玻璃價格較去年同期高出200—260元/噸，但湖北地區(qū)與河北沙河貿(mào)易商運作方式不同，廠家貨物出庫后并不進(jìn)入經(jīng)銷商倉庫，而是直接進(jìn)入下游深加工環(huán)節(jié)。湖北地區(qū)廠家承擔(dān)了大部分社會庫存的功能，廠家的出庫情況能更直觀地反映市場的需求。
“去年四季度以來，終端需求強(qiáng)勁，房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)較好對后期需求也是強(qiáng)有力的支撐。今年春節(jié)前經(jīng)銷商回款數(shù)量與去年同期基本持平，足以說明終端用戶對春節(jié)后行情還是較為樂觀的。”荊州億鈞玻璃股份有限公司（下稱荊州億鈞）期貨部負(fù)責(zé)人周常輝表示。
據(jù)了解，春節(jié)期間，由于面臨天氣、運輸、價格波動、合作方履約能力等各種突發(fā)情況，一般玻璃企業(yè)都會在此期間加大原材料純堿的采購力度，以確保生產(chǎn)安全。這不僅占用了大量的庫容和資金，擠壓企業(yè)的現(xiàn)金流，有時候甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常運轉(zhuǎn)。
“以往純堿每年價格波動幅度較大，有的年份價格波動率接近80%。玻璃企業(yè)與純堿廠家采購定價以商談為主，價格參照帶有很大的主觀成分，商談時雙方常有分歧，無法找到一個雙方都能接受的參考價格。”周常輝坦言，純堿期貨為企業(yè)采購純堿提供了一個公正、公開的參考，在此基礎(chǔ)上參考盤面價格、走勢，可協(xié)商出一個合理的交易價格。
此外，面對原材料價格的大幅波動，玻璃企業(yè)也可在期貨上建立一部分純堿虛擬庫存，用很少一部分資金鎖定企業(yè)每月的生產(chǎn)用量。
周常輝表示，企業(yè)可以通過純堿現(xiàn)貨與期貨盤面的基差進(jìn)行判斷。在期貨盤面價格低于企業(yè)全年采購目標(biāo)價格時，可以在盤面上買入以穩(wěn)定成本；在盤面價格高于企業(yè)現(xiàn)貨采購價格時，在盤面拋出部分多余的純堿庫存，為企業(yè)帶來額外的收入。
在他看來，玻璃企業(yè)在期貨盤面上買純堿并不是一定要交割，而是通過期貨鎖定采購價格。如果之后純堿價格暴漲，期貨頭寸可以避免成本上升帶來損失；如果價格下跌，通過期貨建立虛擬庫存也比實物庫存更合適。“一方面期貨占用的資金更少，另一方面純堿標(biāo)準(zhǔn)化程度很高，不用擔(dān)心交割品的質(zhì)量問題。”
B純堿期貨升水符合預(yù)期
承載著市場的期待，作為玻璃期貨的“近親”，全球首個純堿期貨2019年12月6日正式登陸鄭商所。上市一個多月以來，純堿期貨整體走勢可謂“大穩(wěn)小動”，主力SA2005合約價格波動范圍在1546—1675元/噸。截至今年1月10日，SA2005合約收盤價1658元/噸，較上市首日收盤價1561元/噸上漲4.6%。
從成交量和持倉量來看，截至1月10日，純堿期貨共經(jīng)歷25個交易日，日均成交量7.62萬手（單邊，下同），日均持倉量4.01萬手，平均換手率2.1，交投較為活躍。上市以來，純堿期貨市場整體走勢偏強(qiáng)，當(dāng)前期貨價格升水現(xiàn)貨，基本符合之前的市場預(yù)期。
河南金山化工集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，目前的純堿現(xiàn)貨價格已逼近多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)成本，部分純堿企業(yè)開始出現(xiàn)虧損，現(xiàn)貨下跌的空間并不大。
“從重質(zhì)純堿的基本面來看，一方面高額的利潤使得玻璃企業(yè)冷修意愿降低，甚至有加快投復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線的預(yù)期，因此需求端或?qū)⒕S持穩(wěn)定偏強(qiáng)的狀態(tài)；另一方面在當(dāng)前現(xiàn)貨市場悲觀情緒的作用下，純堿行業(yè)利潤已至盈虧平衡線附近，純堿企業(yè)缺乏降價動能，部分企業(yè)或主動檢修以緩解供應(yīng)壓力，供應(yīng)增速將得到有效控制，遠(yuǎn)月供需格局也將出現(xiàn)改善。”招金期貨分析師孫一鳴表示，在遠(yuǎn)月供需面預(yù)期改善的大前提下，即使現(xiàn)貨市場短期走勢依舊悲觀，但期貨市場已開始進(jìn)行預(yù)期邏輯的演繹，形成了當(dāng)前期價升水的狀態(tài)。
卓創(chuàng)資訊分析師陳秋莎認(rèn)為，純堿行業(yè)整體呈現(xiàn)供大于求的局面，各廠家加大對存量市場的爭奪，導(dǎo)致2019年國內(nèi)純堿市場價格重心不斷下移。去年12月底國內(nèi)純堿價格已經(jīng)創(chuàng)下近三年來的新低，部分純堿廠家虧損，春節(jié)前下游用戶適度備貨，但庫存去化有限。
“去年下半年以來，玻璃企業(yè)盈利回升，未來新建生產(chǎn)線點火和冷修生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)的預(yù)期有所增加，利好純堿需求。此外，隨著近期純堿企業(yè)減產(chǎn)、檢修現(xiàn)象的增多，市場預(yù)計純堿后期將迎來一波上漲行情。”陳秋莎稱。
“目前期貨主力合約相對于現(xiàn)貨價格處于高升水狀態(tài)，純堿基差由去年12月31日的-4元/噸擴(kuò)大至今年1月10日的-51元/噸。去年12月中下旬以來，期貨價格持續(xù)走強(qiáng)，而現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，導(dǎo)致純堿基差走弱。”光大期貨研究員張凌璐表示。
“目前來看，SA2009合約走勢相對偏強(qiáng)，接近前期高點，驅(qū)動力或來自下游玻璃行業(yè)高利潤帶來的產(chǎn)能投放預(yù)期，即未來純堿需求或有明顯改善，疊加純堿的季節(jié)性需求釋放，遠(yuǎn)月價格支撐較強(qiáng)。從當(dāng)前的市場定價來看，期貨價格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮，市場博弈相對理性。”孫一鳴說。
記者在調(diào)研中了解到，荊州億鈞當(dāng)前純堿庫存約有5萬噸，高于3萬噸左右的常備庫存量。除了春節(jié)前備貨的原因，當(dāng)前純堿現(xiàn)貨價格處于低位、期貨升水反映出的看漲預(yù)期，也是公司增加純堿采購的重要原因。
C產(chǎn)業(yè)積極參與期現(xiàn)套利
在純堿期貨上市之初，不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，純堿與玻璃期貨這一對嶄新的產(chǎn)業(yè)品種組合將擦出火花，有望和黑色系的煤焦鋼、農(nóng)產(chǎn)品的豆類一樣，成為“明星”套利組合。短短一個多月的時間，玻璃與純堿期貨這組“黃金搭檔”的作用已逐步顯現(xiàn)。
“玻璃和純堿期貨的波動相關(guān)性非常高，說明很多市場參與者同時交易并持有這一組套利頭寸。”申銀萬國期貨分析師盛文宇表示。
在他看來，純堿期貨上市初期存在“5-9”合約反套機(jī)會。“現(xiàn)貨偏弱，同時因為下游浮法玻璃生產(chǎn)線在9月旺季以前復(fù)產(chǎn)，會提升純堿的需求。在此背景下，9月合約的定價理應(yīng)比5月合約要高。”盛文宇表示，純堿期貨上市至今，“5-9”合約價差擴(kuò)大到60元/噸，期貨市場也的確反映了這些客觀因素與邏輯。
據(jù)記者了解，純堿期貨上市以來總體呈現(xiàn)升水的局面，有利于純堿生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商等開展套期保值或期現(xiàn)套利。近期隨著純堿期現(xiàn)價差的進(jìn)一步擴(kuò)大，部分開展期現(xiàn)業(yè)務(wù)的公司已開始積極備貨，參與期現(xiàn)套利。
“對于下游玻璃企業(yè)而言，當(dāng)前的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)并不利于套期保值，但基于期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能，純堿期貨的上漲也在一定程度上帶動了玻璃企業(yè)的備貨積極性。部分玻璃企業(yè)甚至考慮通過參與純堿期現(xiàn)套利，以彌補(bǔ)玻璃降價去庫存的損失，緩解淡季玻璃累庫壓力。”中大期貨分析師張駿表示。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，純堿期貨的上市是對玻璃行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈避險工具的重要補(bǔ)充。生產(chǎn)1噸玻璃需要使用大約0.2噸純堿，純堿在玻璃成本構(gòu)成中占20%—30%的比例，純堿價格的變動主要影響玻璃的生產(chǎn)成本。因此，純堿與玻璃價格的聯(lián)動更側(cè)重于遠(yuǎn)期價格，而非近月合約。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的角度來看，純堿期貨為玻璃生產(chǎn)企業(yè)提供了鎖定遠(yuǎn)期成本的機(jī)會。
河北正大玻璃副總經(jīng)理龐溥軍也向期貨日報記者表示，目前的價差結(jié)構(gòu)給了玻璃企業(yè)一個很好的對沖機(jī)會，畢竟玻璃企業(yè)是一定要有純堿庫存的。“以往沒有純堿期貨時，一旦采購了純堿，若價格繼續(xù)跌，那么只能承受。現(xiàn)在不一樣了，目前的期現(xiàn)價差給我們提供了無風(fēng)險套利機(jī)會，我們可以放心采購，在期貨上拋出，采取滾動操作，降低了采購成本。”他稱。
不僅如此，很多期現(xiàn)貿(mào)易商也對純堿期貨表現(xiàn)出了較大的興趣，并開始積極布局。在他們看來，目前期貨價格較現(xiàn)貨價格高出130元/噸左右，是很好的期現(xiàn)套利機(jī)會。
“對于貿(mào)易商而言，參與的方式將更加靈活，尤其是在打通純堿與玻璃產(chǎn)業(yè)鏈上下游渠道后，貿(mào)易商可以在純堿基差過高時預(yù)售現(xiàn)貨、買入期貨；在基差過低時增加現(xiàn)貨采購并在期貨盤面賣出套保。此外，他們還可以在純堿與玻璃價差出現(xiàn)偏離時，進(jìn)行跨品種套利。”張駿說。
袁然告訴記者，目前，貿(mào)易商都在積極詢價，尋找純堿現(xiàn)貨低價貨源。貿(mào)易商通過期貨和現(xiàn)貨市場的交易獲取相對固定的無風(fēng)險收益，一方面為上下游企業(yè)提供了風(fēng)險對沖機(jī)會，另一方面也有助于將背離的市場價格重新拉回至正常水平。“隨著貿(mào)易商積極布局純堿期現(xiàn)套利，純堿期貨高升水的格局可能會打破，有助于合約臨近交割時期貨價格向現(xiàn)貨價格順利回歸。”
D共同努力開展市場培育
鄭商所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從客戶參與結(jié)構(gòu)來看，1月10日，參與純堿期貨交易的投資者數(shù)量近2萬個，其中法人客戶361家，成交量占比18.42%，持倉量占比26.43%，純堿企業(yè)、化工貿(mào)易商、下游玻璃企業(yè)均已逐步參與，市場各類主體正在積極“擁抱”純堿期貨這個新工具。
在調(diào)研中記者了解到，自純堿期貨上市以來，荊州億鈞參與積極，總成交數(shù)量在3萬噸以上，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在周常輝看來，隨著交割制度的完善和交割業(yè)務(wù)的逐步開展，純堿期貨將給企業(yè)帶來更多意想不到的收獲。
在摘得純堿期貨上市后產(chǎn)業(yè)客戶首單后，金大地化工在實踐中也嘗到了參與純堿期貨的“甜頭”。“純堿期貨上市以來，更多的企業(yè)參與進(jìn)來，公開、透明、公平、公正的期貨價格對于純堿上下游企業(yè)經(jīng)營起到了重要作用。”該企業(yè)負(fù)責(zé)人表示。
對此，望美實業(yè)集團(tuán)期貨部負(fù)責(zé)人霍東凱也深有感觸。純堿期貨上市后，為玻璃企業(yè)提供了一種新的、穩(wěn)定的采購渠道和保值途徑。“往年同期，玻璃市場走向淡季，廠家會出臺各種優(yōu)惠政策回籠資金，同時采購純堿等重要原料，避免春節(jié)期間出現(xiàn)原料供應(yīng)緊張。2019年下半年以來，玻璃行情持續(xù)向好，企業(yè)庫存控制得較好。純堿期貨上市以來，難以突破上方壓力位，減輕了企業(yè)的備貨壓力。同時，在純堿期貨高升水的情況下，玻璃企業(yè)還可對純堿庫存進(jìn)行保值。”霍東凱說。
相較于對期貨操作熟悉的玻璃企業(yè)，純堿企業(yè)由于目前期貨上市時間還比較短，普遍經(jīng)驗不足，多數(shù)純堿生產(chǎn)企業(yè)對期貨還處在觀望學(xué)習(xí)階段，部分企業(yè)僅保持少量參與。
“目前我們也在學(xué)習(xí)的過程中，同時也在和一些期現(xiàn)貨公司接觸，慢慢從倉單方面著手。”某純堿企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，作為純堿期貨交割廠庫，他們希望市場各方能夠共同努力提升市場活躍度，讓更多投資者參與進(jìn)來，充分發(fā)揮純堿期貨功能；同時也希望做好產(chǎn)業(yè)培育工作，讓產(chǎn)業(yè)對這一新工具有正確的認(rèn)識，樹立正確的觀念。
在期貨市場的發(fā)展過程中，分析師可謂是期貨市場的“護(hù)旗手”。正是認(rèn)識到了這一點，鄭商所將“打造過硬分析師隊伍”作為純堿期貨市場培育的重點之一。
據(jù)了解，針對新品種期貨分析師人才匱乏和培養(yǎng)困難的情況，鄭商所在純堿期貨優(yōu)秀分析師培養(yǎng)方案制定過程中，進(jìn)行了大膽探索和嘗試，首次在擬上市期貨品種試點優(yōu)秀分析師培訓(xùn)及選拔活動，采用培訓(xùn)、調(diào)研和選拔相結(jié)合的方式，在純堿期貨上市前后集中展開培訓(xùn)。
在經(jīng)歷了第一輪“集中培訓(xùn)—試卷測評—實地調(diào)研—分組匯報”選拔之后，共有40名來自會員單位的分析師進(jìn)入第二輪培訓(xùn)及選拔。截至目前，純堿優(yōu)秀分析師已開展河南、華南、華中等多次市場調(diào)研，活動取得了較好效果。
“通過培訓(xùn)及選拔，充分培育了純堿期貨人才隊伍，進(jìn)一步加深了行業(yè)分析師對純堿期貨規(guī)則制度、現(xiàn)貨市場及相關(guān)產(chǎn)業(yè)理論的人士。2020年，交易所將繼續(xù)開展玻璃、純堿現(xiàn)貨市場調(diào)研，并在調(diào)研環(huán)節(jié)加入案例分析等，進(jìn)一步提升期貨分析師全方位、全角度服務(wù)純堿產(chǎn)業(yè)鏈的能力。”鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
在業(yè)內(nèi)人士看來，走進(jìn)市場、貼近產(chǎn)業(yè)，將有助于分析師們的研究成果更加貼合投資者和產(chǎn)業(yè)客戶的需求。加大市場培育力度，也將進(jìn)一步提升市場對新品種的認(rèn)知度，為純堿期貨的成熟打下堅實的基礎(chǔ)。
