企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)亮眼，增長之下所有指標(biāo)的合理性都經(jīng)得起推敲嗎？
值得觀察。
在上海和香港兩地上市的福萊特（601865.SH，06865.HK）剛剛公布了2020年財(cái)報(bào)，全年?duì)I收增長30.24%至62.6億元，扣非凈利潤翻了一番，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額翻了兩番。從凈利潤來看，福萊特2020年賺了16.28億元，而2018年、2019年的凈利潤分別為4.07億元、7.17億元。
值得注意的是，2015年-2019年間，福萊特銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高于營收或兩者數(shù)字相當(dāng)，但2020年，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金是42.6億元，營收數(shù)據(jù)卻是62.6億元。兩個指標(biāo)間近20億元的差距是怎么發(fā)生的？
產(chǎn)能或能翻上一番
福萊特位于浙江嘉興市，創(chuàng)建于1998年6月，最主要產(chǎn)品為光伏玻璃。2015年11月，該公司在香港聯(lián)交所主板上市，2019年2月在上交所主板上市，下屬九家全資控股公司。
2020年，福萊特營收增長了14.5億元，其中光伏玻璃的營收增長了近14.8億元，也就是說福萊特業(yè)績大增主要是因?yàn)槠煜轮鞔虍a(chǎn)品光伏玻璃。
光伏玻璃是光伏組件輔材的一種。簡單來說，在電池片兩面涂上EVA膠膜，貼上玻璃，最后用框架固定起來，就形成了光伏電池組件，也就是我們生活中所見的那種太陽能板。因此，光伏產(chǎn)業(yè)的走勢直接左右著光伏玻璃制造企業(yè)的命運(yùn)。
2020年有兩個影響光伏產(chǎn)業(yè)的時間點(diǎn)。
一個時間點(diǎn)是年初，2020年1月工信部發(fā)布《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法操作回答》，提出嚴(yán)禁備案和新建擴(kuò)大平板玻璃項(xiàng)目，這其中就包括光伏玻璃。也就是說，平板玻璃幾乎沒有新增產(chǎn)能了。
另一個時間點(diǎn)是第三季度的9月22日，中國政府在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。”
國家層面對于新能源戰(zhàn)略的表態(tài)進(jìn)一步明確，使得下游光伏企業(yè)出現(xiàn)了“搶裝潮”。2020年前三季度光伏新增裝機(jī)容量18.7GW數(shù)據(jù)，到了第四季度光伏裝機(jī)容量達(dá)29.5GW，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了前三季度的總和。
下游的擴(kuò)張，政策對于產(chǎn)能的限制，讓上游光伏玻璃在2020年第四季度出現(xiàn)了產(chǎn)能不足的狀況?；诖耍』⑻厮?、東方日升、晶澳、晶科、天合光能6家光伏企業(yè)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)光伏組件市場健康發(fā)展的聯(lián)合呼吁》。
這一市場走勢投射到福萊特業(yè)績上，明顯可以看出，年報(bào)顯示的營收與凈利潤增速都大大高于前三季度的數(shù)據(jù)。以凈利潤增速為例，2020年一季報(bào)、2020年半年報(bào)、三季報(bào)的增速分別為97.01%、76.27%、59.94%，而年報(bào)的增速高達(dá)127.09%。
從2020年年報(bào)中可以看出，2021年將會是福萊特產(chǎn)能釋放最多的時期。2021年第一季度，安徽二期的第一條日熔化量為1200噸的光伏玻璃生產(chǎn)線、越南海防光伏玻璃生產(chǎn)基地的一座日熔化量1000噸的光伏玻璃窯爐都點(diǎn)火并投產(chǎn)。在安徽，還有3條日熔化量為 1200噸的光伏玻璃生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2021年陸續(xù)投產(chǎn)。
一份顯示時間為去年9月10日的福萊特交流紀(jì)要中，福萊特方面透露，目前公司市占率為25%左右，競爭對手信義光能則超過30%，其當(dāng)時的產(chǎn)能在5400噸/天，預(yù)計(jì)2021年可以翻一番。按照這一投產(chǎn)進(jìn)度，福萊特有望比肩信義光能，甚至沖刺全球最大供應(yīng)商的地位。
高速擴(kuò)張下的資金壓力
急速擴(kuò)張之下，福萊特是否能安穩(wěn)著陸？
值得注意的是，2015年-2019年間，福萊特銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高于營收或兩者數(shù)字相當(dāng)，但2020年，收到的現(xiàn)金卻以42.6億元大幅低于其62.6億元的營收。與此同時，2020年的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款卻仍低于上一年。
多名財(cái)務(wù)從業(yè)人士告訴記者，這種情況出現(xiàn)，原因可能是其銷售商品、提供勞務(wù)收到的是票據(jù)而非現(xiàn)金，收到的票據(jù)又被直接用于支付應(yīng)付賬款。這番操作后，可能出現(xiàn)“收到的現(xiàn)金大幅低于營收”的情況。
在此類情況下，公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金或應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款會相應(yīng)走低。筆者發(fā)現(xiàn)，福萊特2020年購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金確實(shí)比上一年縮減了一半。
2020年，福萊特的營業(yè)成本為33.46億元，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金則為16.67億元，中間的差額約為16.79億元。加上預(yù)付款項(xiàng)3.63億元，基本可以解釋福萊特銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入之間相差20億元的問題。
改革開放40年來，中國成了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，也誕生了一批優(yōu)秀企業(yè)。長期來看，哪些公司會“復(fù)制”過去美國
我們綜合了上百家頭部公司，發(fā)現(xiàn)這些時代龍頭都有3個上漲邏輯：時代行業(yè)、ROE、漂亮業(yè)績。
1）優(yōu)秀資產(chǎn)都擁有“時代感”；
2）ROE，“股神”選股指標(biāo)；
3）優(yōu)秀龍頭的“好業(yè)績”
恰好當(dāng)前正是年報(bào)及一季報(bào)的公告集中期，為了方便大家觀察，我們綜合上面3個上漲特征，整理了一份“10倍時代龍頭股”名單，作為2021年的跨年策略。
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一年之內(nèi)要將產(chǎn)能翻上一番，顯然給福萊特帶來了相當(dāng)大的資金壓力。
福萊特在招股說明書中就曾指出，光伏玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)需要投入大量資金，而銀行對于光伏的貸款又相對謹(jǐn)慎。從當(dāng)年募資資金的投向來看，年產(chǎn)90萬噸光伏組件蓋板玻璃項(xiàng)目總投資超過20億元。
按照招股書中的說法，福萊特是國內(nèi)第一家打破國際巨頭對光伏玻璃的技術(shù)和市場壟斷的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)光伏玻璃國產(chǎn)化的公司。但在2015年以前，其表現(xiàn)一直不如比它早兩年上市的信義光能。對于這一點(diǎn)，福萊特方面也曾坦白地說，“因?yàn)槿诓坏藉X，2011年、2012年、2013年光伏波動都比較大，銀行不貸給光伏企業(yè)，因此那時沒有產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)。”
不過即便福萊特現(xiàn)已在香港、上海兩地上市，上市后帶來的融資面對急速擴(kuò)張的模式仍有缺口。
從2020年報(bào)來看，2020年福萊特賬上的貨幣資金為15.89億元，但其3個月內(nèi)到期的金融負(fù)債（按未折現(xiàn)剩余合同義務(wù)的到期期限）就已近21.63億元，3個月至1年到期的金融負(fù)債近10.6億元。
與此同時，筆者發(fā)現(xiàn)，即便在市場供不應(yīng)求的背景下，福萊特在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位仍沒有得到很好的體現(xiàn)。2020年，福萊特的預(yù)收款仍為零，而預(yù)付款卻高達(dá)3.63億元，其中預(yù)付款主要用于購買礦石和石英砂。也就是說，無論面對上游供應(yīng)商還是下游客戶，福萊特在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)仍處于相對弱勢的地位。
