玻璃2000之上還有更高？！產(chǎn)能原地踏步，后市需求疑云，玻璃高處不勝寒。
純堿跌跌不休，供應(yīng)過剩+下游囤貨頂峰，何時才能撥開云霧見月明？
為此，撲克特邀7位業(yè)內(nèi)大咖就當下產(chǎn)業(yè)最核心問題展開剖析，隨智咖們一起去看看吧！
一、玻璃
1.政策影響
3月以來鄭商所分別調(diào)高玻璃、純堿的保證金比例和手續(xù)費，政策會否打壓當前玻璃行業(yè)的壟斷提價情況？
頂，后面找機會開啟歷史性下跌。
張弛（國君 能化首席研究員）
交易所只防風(fēng)險哈，防止市場出現(xiàn)極端情況。其他的交易所不會有任何態(tài)度，價格都是市場的事，咱不能把交易所拖下水。玻璃倒也不是啥壟斷行業(yè)，實際當年慘的時候也是少有的，行業(yè)龍頭都被洗死了。
張凌璐（大型期貨公司 純堿分析師）
通常來說交易所調(diào)高期貨品種的保證金比例和手續(xù)費是為了給市場投機氛圍降溫，但資金的不理性有時候反而會起到適得其反的作用。舉例來說，純堿期貨交易保證金和漲跌停板的調(diào)整發(fā)布日期和實施日期分別為3月12日和3月17日結(jié)算起，而這兩天純堿期貨主力合約價格的漲幅分別為-0.69%和4.01%。類似地，玻璃期貨調(diào)整交易保證金和漲跌停板幅度的發(fā)布日期和實施日期分別為3月5日和3月10日結(jié)算起，而該兩日玻璃期貨主力合約的漲幅分別為1.44%、1.39%，并在小幅回調(diào)后不斷創(chuàng)新高。即使1月份監(jiān)管機構(gòu)對玻璃行業(yè)地反壟斷調(diào)查也沒能阻擋玻璃期價持續(xù)上漲的道路。因此很難說政策調(diào)整會對玻璃和純堿期價帶來打壓，尤其在出現(xiàn)單邊行情之時，市場反而可能會過度解讀政策調(diào)整目的，從而帶來更多的資金青睞和行情助推效應(yīng)。
2.玻璃長期價格走勢
玻璃價格位于歷史記錄高點附近，上漲動力還有多少，從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)走平來看，玻璃價格會否長期維持高位？
張弛（國君 能化首席研究員）
玻璃當下創(chuàng)歷史新高的價格本質(zhì)還是供應(yīng)受到限制導(dǎo)致的。由于2016年后中國房地產(chǎn)市場開啟了新一輪轟轟烈烈的大爆發(fā)，到今年已經(jīng)是第五年，這五年中國房地產(chǎn)市場規(guī)模是在不斷擴大的，從2016年至今我們的地產(chǎn)施工和竣工合計以年均3%的速度在持續(xù)增長，但是玻璃行業(yè)的產(chǎn)能在2016年以后幾乎是原地踏步的。這就造成了玻璃行業(yè)明顯的缺口，也因此就導(dǎo)致玻璃行業(yè)的高利潤。具體情況就是下圖了：
紅色的箭頭是房地產(chǎn)市場施工和竣工合計以后的上漲，藍色的是玻璃的產(chǎn)能走勢。從中我們可以看到，這里是有缺口的，也就造成了玻璃在2016年以后的持續(xù)強勢。
很多朋友可能發(fā)現(xiàn)自今年3月以后，我一直不太看好玻璃，這跟我上面說的這個圖不是矛盾嗎？這是因為玻璃行業(yè)的拐點快要來了。我們當下的玻璃價格可能處在未來很多年的歷史最高價附近。
我的證據(jù)是地產(chǎn)行業(yè)的去庫存。房地產(chǎn)如果處于擴張狀態(tài)，那么會是開工超過銷售，如果是逐步收縮狀態(tài)將會是開工小于銷售。比如2009-2011年是典型的全民炒房，全國各個區(qū)域的地產(chǎn)都是大爆發(fā)的，地產(chǎn)開工與地產(chǎn)銷售的差額是持續(xù)擴張的，這樣對玻璃的需求增速是持續(xù)擴張的，但是2011年后地產(chǎn)開工與銷售的差額是持續(xù)收縮的，一直到2016年，這5年也是玻璃行業(yè)慘烈的5年。
2019年開始地產(chǎn)開工與銷售的差額再次走弱，2020年延續(xù)了這種趨勢。2021年2月，我們看到房地產(chǎn)開工已經(jīng)低于地產(chǎn)銷售，自2008年來，都沒有出現(xiàn)過這種情況，也就意味著，未來玻璃需求將會是歷史性的坍塌。具體看下圖：
從歷史情況看，2009年玻璃價格從低位900左右漲至1800到頂，2016年-2018年玻璃價格從800漲到1600到頂，前面兩輪強勢周期漲幅100%到大頂。本輪玻璃如果以05合約來算近1年漲幅是94%，之前2年半才能達到的漲幅，我們這一輪1年就干完了，再考慮到上文說的房地產(chǎn)行業(yè)歷史性轉(zhuǎn)變，玻璃的未來是啥樣子，相信各位有了自己的判斷。
我的看法是當下囤貨主導(dǎo)的中期大調(diào)整并不遙遠。玻璃后市估計是寬幅震蕩市筑頂，后面找機會開啟歷史性下跌。
梁琰（廣發(fā)期貨 資管部投資經(jīng)理）
玻璃價格高處不勝寒，越高對利空消息越敏感，從交易的角度肯定是逐步止盈，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)走平不是個好消息，個人理解。
張麗（一德期貨 研究員）
玻璃從點火到出板要一個月附近，因此新增供應(yīng)起碼5月前的增量都有限，5月后供應(yīng)逐步增加下，如果玻璃需求能持穩(wěn)，那么供需還是略緊張一下。后期的博弈是需求是更好還是會走弱，從現(xiàn)在反饋看，需求是很好的。因此玻璃還會在高位。
3.下游對玻璃的需求情況
梁琰（廣發(fā)期貨 資管部投資經(jīng)理）
光伏玻璃投產(chǎn)較多，造成純堿需求增加，但對建筑玻璃的影響不那么明確，在光伏玻璃供應(yīng)小的時候會有部分需求轉(zhuǎn)移，但是光伏玻璃供應(yīng)逐步增加后就邊際效應(yīng)減弱了。
b、目前下游房地產(chǎn)竣工及汽車廠對玻璃需求如何？
王凱軒（河北博派貿(mào)易有限公司 總經(jīng)理）
玻璃目前下游需求是可以的，加工訂單也很多，加工廠也沒有原片儲備，現(xiàn)在都是隨采隨用加上雄安建設(shè)玻璃需求量。以前玻璃是兩層，現(xiàn)在北方都是三層、三玻兩腔。以前玻璃是4.5mm左右，現(xiàn)在也都是6mm普遍。
4.玻璃產(chǎn)能投放情況
a、玻璃庫存處于低位并且去庫加快，玻璃企業(yè)會否加大產(chǎn)能投放？
張麗（一德期貨 研究員）
玻璃產(chǎn)能投放能夠按計劃進行，已經(jīng)算是比較樂觀的。提前投產(chǎn)還是比較難的。對于后期玻璃的額外新增投產(chǎn)更是比較難。
王凱軒（河北博派貿(mào)易有限公司 總經(jīng)理）
建筑玻璃投放不會的，只能說到期需要冷修的窯爐在高利潤下，還是會持續(xù)生產(chǎn)，大量復(fù)產(chǎn)情況不會出現(xiàn) 。
張凌璐（大型期貨公司 純堿分析師）
玻璃庫存確實自2021年以來都處于近幾年的最低水平，而且春節(jié)之后去庫速度也非常好，都超過了過去幾年的同期水平，但是當前也需要注意庫存的潛在風(fēng)險：比如玻璃企業(yè)庫存總量雖然一直在下降，但前幾周廣東、江浙地區(qū)以及安徽都出現(xiàn)了連續(xù)累庫現(xiàn)象，最近一周遼寧、四川、廣東同樣出現(xiàn)小幅累庫現(xiàn)象，局部地區(qū)的累庫現(xiàn)象雖不連續(xù)，但這種現(xiàn)象一旦開始，后期很可能會產(chǎn)生多米諾骨牌的連鎖效應(yīng)，只是現(xiàn)在玻璃現(xiàn)貨價格確實很強，一直在上漲，所以企業(yè)大規(guī)模累庫的情況還需要一些時間。
嚴格意義上來說，玻璃行業(yè)的整體產(chǎn)能是否投放與庫存的高低沒有直接關(guān)系。當前玻璃行業(yè)產(chǎn)能主要還是受到國家政策的嚴格管控：一方面，國家實行供給側(cè)改革以來玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能并未出現(xiàn)大幅擴張，這很大程度上得益于國家禁止玻璃行業(yè)產(chǎn)能新增、只允許產(chǎn)能置換的限制條件；另一方面，2017年以來的環(huán)保政策也對玻璃行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行了重塑，2020年沙河地區(qū)的玻璃產(chǎn)能較2016年縮減近40%。除此之外，今年國家提出的“碳達峰”以及“碳中和”已經(jīng)上升至國家戰(zhàn)略方針，玻璃作為高耗能行業(yè)，未來產(chǎn)能投放將面臨更加嚴苛的限制條件。
b、玻璃后續(xù)會有哪些產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，哪些產(chǎn)線冷修？
祝洪旗（上海鴻網(wǎng)供應(yīng)鏈股份有限公司 研究員）
近期可能點火的線：華東3條線共日熔計2000T，華南3條共計日熔2750T，華北1條日熔1200T。可能冷修的產(chǎn)線：西北1條日熔600T，華中1條日熔700T。高利潤下以復(fù)產(chǎn)為主，具體復(fù)產(chǎn)或冷修要根據(jù)實際情況來看的。
魏朝明（方正中期 高級研究員）
據(jù)市場消息，四月份點火的臨沂中玻二線600噸，東海臺玻一線800噸，沙河長城七線1200噸。五月份點火的華南臺玻一線800噸，江門信義三線950噸，蕪湖信義一線600噸，廣東明軒二線1000噸。當前玻璃生產(chǎn)利潤相對可觀，產(chǎn)業(yè)鏈運行相對健康，后期不確定因素增多，企業(yè)有較大動能在當前維持正常生產(chǎn)，而不是如往年一樣二季度集中冷修。補充一點，玻璃產(chǎn)線集中點火及冷修延后將對重堿需求起到一定帶動左右，生產(chǎn)企業(yè)宜積極把握低位買保機會。
二、純堿
1.純堿價格走勢
a、上半年，玻璃廠會否再次對純堿大囤貨？若不囤貨，純堿價格會否大概率繼續(xù)下行？
王凱軒（河北博派貿(mào)易有限公司 總經(jīng)理）
玻璃廠大量囤純堿，現(xiàn)在不會發(fā)生，除非驅(qū)動來了。光伏大量點火消化純堿，現(xiàn)在純堿基本上處于產(chǎn)銷平衡。
2、國內(nèi)浮法玻璃現(xiàn)貨市場成交重心延續(xù)上行，企業(yè)積極提漲，能否帶動純堿價格上漲？
魏朝明（方正中期 高級研究員）
玻璃純堿基本面出現(xiàn)分化，供需形勢再度向好的玻璃與階段性偏弱的純堿難以形成共振，恰如多頭和空頭的悲歡并不相通。
梁琰（廣發(fā)期貨 資管部投資經(jīng)理）
玻璃價格上行，玻璃廠多純堿高價的接受度也會提升，玻璃需求好同時玻璃廠的利潤比較好，玻璃企業(yè)傾向于保持較高的純堿庫存，對純堿是有利多帶動的。
張凌璐（大型期貨公司 純堿分析師）
玻璃和純堿的期貨價格走勢關(guān)聯(lián)度一直處于不斷變換中。從期貨市場來看，雖然玻璃和純堿期貨價格走勢3月中旬以來出現(xiàn)了小幅背離，但二者走勢自2021年以來相關(guān)度仍然達到93.03%。而近期的背離多是資金對于多玻璃、空純堿的套利單所影響，這種情況在去年下半年也出現(xiàn)過，當時套利資金將玻璃-純堿期貨價差提升到了658元/噸的峰值，二者相關(guān)性在當時也下降到了30%以下。除了以上幾個特殊時期，大部分時間玻璃和純堿期貨價格走勢的關(guān)聯(lián)度都超過80%。
但是現(xiàn)貨市場上二者聯(lián)動并沒有如此頻繁，比如近期玻璃現(xiàn)貨價格一直在上調(diào)，但是純堿價格卻是維穩(wěn)狀態(tài)。這跟二者的現(xiàn)貨特點有密切關(guān)系。玻璃行業(yè)生產(chǎn)韌性較小，一旦窯爐點火將進行5~8年的連續(xù)生產(chǎn)周期，有的窯爐生命周期甚至長達10年或更長，因此玻璃產(chǎn)量難以根據(jù)市場需求做出及時調(diào)整，再加上玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)周期較長、投資數(shù)額較大，在產(chǎn)生產(chǎn)線相對穩(wěn)定，因而對重質(zhì)純堿的需求也相對固定。因此，短期內(nèi)無論玻璃價格如何波動，行業(yè)生產(chǎn)剛性始終存在，終端地產(chǎn)需求的周期波動引起的玻璃價格變化很難快速傳導(dǎo)至純堿端。但是長周期來看，玻璃行業(yè)生產(chǎn)線的冷修、復(fù)產(chǎn)和新點火的變化也會影響到重質(zhì)堿的需求，此時才會對純堿價格產(chǎn)生影響。因此，現(xiàn)貨市場上玻璃和純堿價格的聯(lián)動存在嚴重的滯后性，短期玻璃現(xiàn)貨市場重心的上移很難引起純堿現(xiàn)貨價格的聯(lián)動性上漲。
3、純堿維持contango結(jié)構(gòu)的原因是什么？
張弛（國君 能化首席研究員）
純堿的根本性問題仍然是過剩，它跟玻璃不一樣。正因為本質(zhì)是囤貨帶動的市場上漲，純堿需求足夠滿足剛需，并沒有絕對缺貨空間，所以純堿下游庫存非常高，現(xiàn)貨只要不囤貨，現(xiàn)貨壓力就非常大，所以現(xiàn)貨最差，價格最低，但是遠期光伏玻璃投產(chǎn)、浮法玻璃復(fù)產(chǎn)，純堿的過剩會解決，所以遠期價格會更高，因為遠期沒有過剩問題。
我估計下半年，或者說三季度純堿會逐步開始強于玻璃。
純堿供需情況
1、純堿下游需求偏弱、供給過剩較為突出，該情況何時可以緩解？
張凌璐（大型期貨公司 純堿分析師）
純堿多年以來一直處于供需寬松格局，近五年來每年的年度結(jié)余基本都在200萬噸以上（2018年受產(chǎn)量下滑影響，年度結(jié)余僅155萬噸），近幾年隨著光伏玻璃產(chǎn)線的不斷建設(shè)和投產(chǎn)，重質(zhì)堿的需求也在逐步釋放。初步測算，到2021年底光伏玻璃日熔量將從目前的3萬多噸提升至5萬噸左右，對重質(zhì)堿的需求釋放量將超過200萬噸。近期光伏玻璃價格持續(xù)下滑可能會對光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)節(jié)奏產(chǎn)生一定影響，但不影響總體規(guī)模。
另外，受行業(yè)持續(xù)高利潤的刺激，今年平板玻璃也存在冷修推遲、停產(chǎn)多年的產(chǎn)線集中點火可能，從時間維度上看大多在4月之后。就我們了解到的情況，四月份點火的玻璃生產(chǎn)線有3條，日熔量共計2600噸；五月份點火的生產(chǎn)線共5條，日熔量合計達4300噸，浮法玻璃產(chǎn)能可能會在5~6月份達到年內(nèi)高點。
不管是光伏玻璃還是平板玻璃，今年都將是投產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)大年，因此今年也將成為純堿長期供應(yīng)寬松格局的拐點。從具體時間來看，光伏玻璃產(chǎn)線或在三季度或四季度集中投放，平板玻璃產(chǎn)能增長也將在二季度末達到高點，屆時純堿供應(yīng)寬松的局面才能得到有效緩解，行業(yè)供需格局也將轉(zhuǎn)為緊平衡，甚至供不應(yīng)求的狀態(tài)。
2、純堿下游光伏新建產(chǎn)線是產(chǎn)業(yè)長期規(guī)劃，純堿長期需求是否向好，這個過程要多久？
張麗（一德期貨 研究員）
長期需求走好是必然，碳中和下光伏玻璃需求增速都在高位，2021年光伏增速在25%附近。至少在2025年前光伏裝機量都會逐年遞增。
3、純堿現(xiàn)在是否在囤貨頂峰期，去庫什么時候會加快？
王凱軒（河北博派貿(mào)易有限公司 總經(jīng)理）
純堿囤貨應(yīng)該在5月份 4月底的中建材會招標 5月也有幾條光伏生產(chǎn)線點火 都會提前備貨
4、純堿現(xiàn)在是否在囤貨頂峰期，去庫什么時候會加快？
張麗（一德期貨 研究員）
純堿下游玻璃廠短期囤貨到了較高位置，清明節(jié)后，隨著05臨近交割，廠家在3月中下旬決定4月新單在2000，因此，下游原料高庫存加交割貨源要流出加純堿廠家再次漲價，下游接貨意愿降低，上下游博弈，資金順勢入場打壓09升水。從下游庫存天數(shù)看，純堿去庫加快估計要到4月下旬后。
三、玻璃純堿價格走勢關(guān)系
純堿產(chǎn)能并未收到政策限制，長期純堿和玻璃走勢是否會出現(xiàn)背離？
梁琰（廣發(fā)期貨 資管部投資經(jīng)理）
2021-2022年純堿新產(chǎn)能也不多，整體供應(yīng)增加還是靠開工提升，2022年底之后遠興能源的新產(chǎn)能投產(chǎn)后純堿將會有較大的行業(yè)洗牌的壓力。純堿供需長期還是向好，短期的回調(diào)只是價格高下游接受度有一些負反饋。玻璃產(chǎn)能受限，目前庫存去化比較快，玻璃價格節(jié)節(jié)攀升，看未來玻璃產(chǎn)能能投放多少，整體上，玻璃和純堿還是都偏強，但是高處也還是有壓力。長期背離不確定，一季度的走勢是一起漲，最近是玻璃-純堿價差走強，未來有可能反過來。
祝洪旗（上海鴻網(wǎng)供應(yīng)鏈股份有限公司 研究員）
作為玻璃的主要原料，純堿的價格與玻璃產(chǎn)量關(guān)系更大，二者價格由各自產(chǎn)業(yè)情況決定，沒有必然關(guān)系的。
玻璃純堿二者的價格，各自產(chǎn)業(yè)決定的，玻璃價格漲跌對純堿價格變化關(guān)系沒有那么大。不過，可以關(guān)注高價格下，玻璃產(chǎn)線的投產(chǎn)情況，這個對純堿影響更大。
最近是玻璃-純堿價差走強，未來有可能反過來。
魏朝明（方正中期 高級研究員）
玻璃合約走勢相對偏強，體現(xiàn)了市場對玻璃供需形勢趨于平穩(wěn)的信心；近月05合約走勢強勁，對應(yīng)著廠家?guī)齑娉掷m(xù)去化，玻下游消費持續(xù)增長的現(xiàn)實。隨著冷修裝置復(fù)產(chǎn)進度加快及部分超白玻璃從光伏電池轉(zhuǎn)向建筑領(lǐng)域，玻璃遠期供需形勢趨向于平衡乃至寬松，主力09合約及遠月01合約對應(yīng)著的遠期價格繼續(xù)走弱是大概率事件；但當下玻璃供需兩旺，產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)去化，現(xiàn)貨及近月價格仍有望保持堅挺。玻璃遠月不易漲，近月不易跌。
純堿走勢持續(xù)偏弱，在市場的預(yù)料之內(nèi)。近期純堿供需形勢并不緊張，高利潤帶動純堿裝置開工率高位運行，高價格使得燒堿對輕堿的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，近期庫存去化狀況難稱理想，上周生產(chǎn)企業(yè)庫存更是逆季節(jié)性趨勢而上揚。市場對純堿下半年的高需求預(yù)期推升盤面后，05合約面臨較大的套保倉單壓力以及配置性頭寸離場壓力。
張弛（國君 能化首席研究員）
純堿的問題與玻璃沒太大差別，此前的上漲也是全行業(yè)的樂觀預(yù)期，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈囤貨。囤貨有多夸張呢？玻璃廠家純堿庫存囤到50天高峰，期現(xiàn)套利商等貿(mào)易商囤了40萬噸純堿，這是啥概念呢？玻璃廠手里有150萬噸庫存左右，貿(mào)易商再40萬噸，合計190萬噸，如果加上純堿廠家手里的40萬噸左右的重堿庫存，存量純堿 差不多是重堿2個月的產(chǎn)量。2020年純堿歷史最高庫存不過80萬噸的重堿庫存就把純堿砸崩了，而這個庫存不過是純堿廠20天左右的產(chǎn)量。玻璃廠加貿(mào)易商隨便餓一輪純堿廠就可以把純堿砸崩。
