純堿在福耀生產(chǎn)成本占比較低，年初以來漲價22%，預(yù)計對福耀玻璃成本端影響1%以內(nèi)。福耀需外購的原材料主要包括能源成本（25.2%，天然氣、電力等）、PVB膜（13.4%）、純堿（5%）、其他原輔材料（17.9%）。
工業(yè)天然氣價格穩(wěn)中有降，總體保持相對平穩(wěn)。PVB膜由于高度壟斷與長期合作價格相對保持平穩(wěn)，純堿年初到現(xiàn)在漲幅22.4%，但折算后綜合成本占比僅5%，同時考慮采購鎖價等因素影響，純堿漲價對福耀成本端抬升預(yù)計1pct以內(nèi)。
福耀毛利率歷史上受原材料價格波動影響較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)能利用率是其毛利率的核心影響因素。在歷史上兩輪原材料漲價過程中（2006-2007年、2016-2017年），福耀毛利率未受到明顯沖擊。而公司毛利率2005-2018年穩(wěn)健提升主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動（高附加值高毛利率產(chǎn)品占比提升），2018-2019年下滑主要是產(chǎn)能利用率下行。展望2021年，因行業(yè)復(fù)蘇公司產(chǎn)能利用率預(yù)計明顯回升，展望未來5年，天幕等新趨勢加速滲透，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)預(yù)計加速向上，因此我們判斷公司毛利率預(yù)計有望持續(xù)上行。
汽玻行業(yè)成本構(gòu)成中人工+制造成本占比高，福耀成本管控+精細(xì)化管理較競爭對手有優(yōu)勢，預(yù)計公司全球份額將持續(xù)擴張。從成本結(jié)構(gòu)看，人工費用+制造成本占比較高的汽零領(lǐng)域，國內(nèi)龍頭公司市占率一般較高（福耀玻璃、岱美股份），內(nèi)在原因為人工成本控制以及規(guī)模優(yōu)勢（制造成本攤低）往往是國內(nèi)企業(yè)的競爭優(yōu)勢。汽玻從行業(yè)屬性上人工費用+制造成本占比較高（合計34.2%），這恰是福耀相比海外競爭對手更擅長之處（成本管控+精益化管理，高度垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈整合），因此我們認(rèn)為福耀相比競爭對手會有持續(xù)的成本優(yōu)勢，從而實現(xiàn)全球份額的持續(xù)擴張。
原材料漲價影響有限，三重拐點+光伏玻璃“期權(quán)”，堅定看好公司未來發(fā)展，維持“買入”評級。我們認(rèn)為原材料漲價對公司影響有限，后續(xù)玻璃新趨勢（天幕、HUD、隔熱、鍍膜、雙層等）特別是天幕的滲透速度（4月上海車展是階段性觀察點），飾條業(yè)務(wù)的反轉(zhuǎn)（21Q1是重要觀察點），經(jīng)營杠桿（收入規(guī)模放量帶來的毛利率提升，20Q3/Q4已在驗證）有望持續(xù)超預(yù)期，同時疊加光伏玻璃“期權(quán)”，我們堅定看好公司未來發(fā)展，維持2021-2023年歸母凈利預(yù)測為41.1/52.4/61.5億，維持“買入”評級。
