浮法玻璃行業(yè)龍頭，產(chǎn)能布局區(qū)位優(yōu)勢明顯
旗濱集團是國內(nèi)玻璃原片生產(chǎn)行業(yè)龍頭，公司實際控制人是俞其兵先生，合計持股48.83%。公司玻璃總產(chǎn)能達到16400噸/日，其中國內(nèi)產(chǎn)能15200噸/日，占國內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能10.6%。公司業(yè)績快速增長，17年前三季度實現(xiàn)收入54.9億元，YoY+15.9%，歸母凈利8.3億元，YoY+90.9%。公司成本優(yōu)勢明顯，平板玻璃毛利率高于同行，16年達29.1%，一方面由于公司產(chǎn)能集中在華東、華南地區(qū)，靠近玻璃終端消費市場且水路運輸方便，運輸成本較低；另一方面則因為公司擁有硅砂采礦權(quán)，硅砂到廠成本僅為市場價1/3。
地產(chǎn)投資顯韌性，18年玻璃需求將保持平穩(wěn)
17年我國平板玻璃產(chǎn)量7.90億重箱，YoY-2%，其中行業(yè)下游需求75%來自于房地產(chǎn)，受益地產(chǎn)投資保持韌性，2017年我國浮法玻璃產(chǎn)量達6.11億重箱，YoY+3.9%，銷量達6.07億重箱，YoY+3%。我們預(yù)計2018年地產(chǎn)投資韌性仍較強，在政府加大土地供應(yīng)的背景下，2018年房屋新開工面積增速將維持平穩(wěn)，對國內(nèi)玻璃行業(yè)需求形成支撐。
環(huán)保趨嚴助力落后產(chǎn)能淘汰，供給收縮將支撐價格維持高位
受環(huán)保趨嚴影響，17年11月底來河北地區(qū)關(guān)停了12條未獲排污許可證生產(chǎn)線，合計產(chǎn)能8200噸/日，占全國在產(chǎn)產(chǎn)能5.3%。行政去產(chǎn)能疊加冬季限產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)供給收縮，17Q4以來玻璃價格持續(xù)上行。
我們預(yù)計2018年玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能將縮減5%左右，支撐玻璃價格有望維持高位：1）目前國內(nèi)仍有超過18000噸/日的產(chǎn)能（占全國比重12%）未取得排污許可證，未來存在關(guān)停的可能性；2）目前國內(nèi)窯齡到期的在產(chǎn)產(chǎn)能超過18000噸/日（占全國比重12%），2018年將進入產(chǎn)能冷修高峰期；3）2018年計劃復(fù)產(chǎn)以及新點火產(chǎn)能11000噸/日（占全國比重7.1%），不考慮未獲排污許可證導(dǎo)致的產(chǎn)能關(guān)停，預(yù)計2018年在產(chǎn)產(chǎn)能將縮減5%左右。
原料價格有望回落，玻璃產(chǎn)品盈利提升可期
浮法玻璃生產(chǎn)成本中占比較高主要為純堿（約30%）與燃料（約20~30%）。由于玻璃占純堿下游需求比重超40%，17年12月份以來，受玻璃供給收縮影響，純堿價格降幅超20%。目前玻璃行業(yè)仍處去產(chǎn)能階段，我們預(yù)計未來純堿需求將保持穩(wěn)定，純堿價格走勢將穩(wěn)中有降。此外，玻璃生產(chǎn)線采用的燃料主要包括天然氣/煤炭/石油焦等，占比分別為39%/22%/22%，企業(yè)通常為生產(chǎn)線配備兩套或更多的燃燒系統(tǒng)以應(yīng)對燃料價格波動。我們預(yù)計未來天然氣價格將保持穩(wěn)中有降的趨勢，煤炭價格有望高位回落，玻璃產(chǎn)品與原料價差將有望進一步擴大，提升企業(yè)盈利能力。
