玻璃期貨上市以來，總體運行平穩，去年鄭商所在完善玻璃期貨合約規則方面打出了“組合拳”，使得玻璃期貨更加貼近現貨市場，期現價格相關性提升。剛剛掛牌的玻璃期貨1901合約較1809合貼水約50元/噸，在市場人士看來，這充分反映了現貨市場的實際情況，后期1月合約價格低于9月合約或成為常態。
1月合約貼水9月合約或成常態
2018年1月15日，玻璃期貨1901合約正式掛牌，盤面上1901合約價格貼水1809合約，這一現象引起了不少業內人士的注意。
玻璃期貨上市以來，和多數商品期貨一樣，主力合約集中在1、5、9月合約。由于“金九銀十”是建筑施工旺季，玻璃銷售的季節性特征明顯，現貨價格高點一般出現在這一階段，不過期貨市場9月合約價格常常低于1月合約。在市場人士陳小飛看來，這主要是受現貨市場價格走勢的影響。“雖然1月是玻璃消費淡季，但從以往走勢來看，玻璃期貨1月合約作為主力合約的交易時間主要是下半年的消費旺季，這一時期現貨價格高、庫存低，市場對后期走勢相對樂觀，同時倉單比較少。而9月合約成為主力合約之后，要經過6、7月份的相對淡季，現貨市場價格不高，市場信心易受挫，9月合約價格很難一直維持在高位。”陳小飛說。
這一觀點也得到了河北正大玻璃期貨部負責人莊自朝的認同。“一方面，現貨的旺季一般能延續到四季度，春節前工程的掃尾工作也會使得四季度末的現貨市場維持較好的走勢；另一方面，1月份的倉單可以拿到5月份，多頭接貨沒有任何壓力。”莊自朝說。
在他看來，期貨市場更多是反映預期，近年來房地產市場形勢較好，建筑施工消耗周期隨之延長，11—12月平板玻璃現貨需求依然強勁。而玻璃期貨9月合約在進入旺季之初便要進行交割，多頭資金此時移倉導致遠月合約呈現偏強態勢。“從這個角度來說，1月合約通常被看作多頭合約，出現1月合約價格高于9月合約的情況也屬于正常。”
不過，從現貨市場角度來看，由于玻璃需求存在季節性規律，下半年需求相對旺盛，現貨價格全年高點往往出現在下半年，尤其是8—10月份。而上半年特別是春節前后這段時間，因為冬季建筑業停工、春節假期加工企業停產等，玻璃需求處于淡季，價格也偏低。中大期貨分析師張駿表示，正常情況下，在季節性因素的支撐下，9月合約走勢應該比1月合約更強一些，才合乎現貨市場的規律。
玻璃期貨1901合約上市后，1月合約價格貼水9月合約價格，弘業期貨分析師張永鴿認為，這反映了市場對玻璃遠期走勢的悲觀情緒。玻璃行業與房地產市場息息相關，去年以來國內房地產市場受到調控政策影響，未來可能進一步拖累玻璃市場。
“對于平板玻璃來說，房地產市場是其價格走勢的風向標。在樓市調控背景下，房地產開發投資增速放緩將影響玻璃后期的需求。2017年市場走勢偏強，很大程度上是由于供給側改革發力，平板玻璃需求端下滑的影響被弱化。隨著時間的推移，未來玻璃需求減弱的影響將逐步顯現，期貨遠期合約出現貼水將是必然趨勢。”張永鴿稱，目前玻璃1901合約較1809合約貼水50元/噸左右。在需求逐步回落的背景下，如果玻璃供給側沒有更多的政策刺激，2018年玻璃供應將再度走向寬松，后期1月合約價格低于9月合約或成為常態。
同時，玻璃期貨1901合約將執行新的倉單有效期細則，倉單有效期縮短后將拉近期現貨市場的“距離”，基本面因素在期價走勢中的主導作用更強。張駿認為，從當前市場對玻璃基本面的悲觀預期來看，1月合約貼水也比較合理。
縮短倉單有效期提升利用效率
玻璃期貨新合約實行新的倉單有效期細則，被視為其規則的一次重要完善，一定程度上調動了廠庫的參與積極性。
雖然玻璃期貨實行全廠庫交割，但實際上廠庫倉單使用率并不高。期貨日報記者了解到，2014—2016年共有6家廠庫注冊過倉單，這3年倉單額度平均利用率為25%，2016年的利用率最高，但仍未超過50%。據了解，倉單有效期較長是影響廠庫倉單額度利用率的主要原因，這直接影響了廠庫注冊倉單的積極性。
記者了解到，玻璃生產供給端調節能力非常小，價格受需求端變化影響較大，價格周期性非常明顯。此前，玻璃期貨倉單有效期為6個月，倉單有效期過長，未來現貨價格不確定性很大，導致廠家在注冊倉單時會有所顧慮。
“玻璃價格具有明顯的季節性，淡旺季價差較大。以2016年為例，5月份均價為1080元/噸，9月份均價為1311元/噸，價差為231元/噸，波幅超過20%。倉單有效期越長，提貨時價格的不確定性越大，而倉單持有人往往選擇在現貨價格最高時提貨，導致廠庫注冊倉單的機會成本增加。”業內人士稱，除非期貨盤面升水幅度較大，足以覆蓋可能出現的現貨價格波動，否則廠庫不愿意注冊有效期較長的倉單。
山東金晶科技股份有限公司期貨部負責人焦勇剛告訴期貨日報記者，從注冊生成倉單到倉單注銷提貨，理論上要經過半年時間。“不管是上半年還是下半年中間都要經歷一個價格走勢的轉折點，上半年經歷春節假期的淡季，下半年經歷‘金九銀十’的旺季，市場變數較大。”他表示，與第三方做倉單交易，判斷行情難度大，不好把握倉單價格，買賣雙方面臨的風險都較大，現貨市場如果出現超預期的變化，必然有一方會產生較大的虧損。另外，注冊倉單需要貨款全額的保證金，占用資金較大，半年的有效期中回款速度太慢，企業經營壓力很大。
記者了解到，為提升玻璃廠庫注冊倉單的積極性，提高玻璃倉單額度的利用效率，經調研論證，鄭商所將6個月的倉單有效期(5月、11月集中注銷)縮短為2個月，逢單數月注銷，自FG1812合約開始實施。
“對廠庫而言，2個月以內的玻璃價格變化幅度和趨勢更容易測算，倉單的機會成本便于把握和估算，注冊時的現金擔保或銀行保函回籠更快，資金占用成本更低，便于廠庫為自己或第三方注冊倉單。同時，倉單有效期的縮短便于企業把握倉單注冊和注銷周期，合理安排生產和庫存，降低倉單存續期中隨時提貨的不確定性。”長城玻璃期貨部負責人武延民表示，倉單有效期縮短，讓企業在短期內可以將倉單變現，減少了企業對價格波動的顧慮，提高了企業注冊倉單的積極性。
縮短倉單有效期，廠庫之前面臨的問題迎刃而解。“資金占用周期理論上縮短了三分之二，而且倉單額度循環周期縮短，循環的效率就提高了，理想狀態下，也就等于現有倉單額度全年放大了3倍。此外，快速、方便的注冊注銷模式，使期現聯系更加緊密，提高了期現結合度。”焦勇剛表示，倉單有效期縮短后，無論是廠庫自用還是與第三方的倉單業務，風險大大降低，由判斷半年行情變成判斷隔月行情，有助于提高預判準確性。這也有可能促使一些非主力合約形成交割，或者增加交割量。
倉單有效期修改對玻璃期貨的發展有著積極影響，這將使得玻璃期貨價格更加貼近現貨。“以前玻璃期貨倉單注銷期是6個月，而且是信用倉單，廠家先賣出了倉單，但并不知道提貨方提貨的時間。理論上提貨日期可以滯后倉單賣出日6個月，這樣玻璃廠賣出倉單就承擔了6個月的價格風險。”國泰君安期貨分析師張馳解釋說，比如在5月合約上接貨，到9月旺季高峰期提貨，對玻璃廠而言便是一種損失。“現在倉單注銷期由6個月改為2個月，意味著玻璃廠承擔的賣出倉單風險期縮短，同時賣出倉單回收現金的時間也大幅縮短。”
增加出庫過磅化解提貨“減重”難題
對于玻璃期貨參與者來說，買方在參與時也會被一些問題所困擾，其中最明顯的就是玻璃厚度上的負公差導致“減重”。
記者了解到，在玻璃倉單的提貨環節，倉單持有人按照合約提取基準交割品5mm、替代品4mm或其他與出倉單廠庫事先協商約定的定制厚度規格的玻璃時，往往發現廠庫交割的玻璃厚度比標準或約定厚度薄，存在一定的負公差，一般在0.2mm以內。而在計算交割貨物重量時，則是按照面積乘以標準或定制厚度折算。這就導致提貨人實際提取的玻璃重量比折算的重量輕，即玻璃貿易中的“減重”問題。
“減重”問題直接導致提貨人要承擔玻璃重量不足帶來的經濟損失，并可能因負公差影響下游正常使用。在實際交割中，“減重”問題影響了潛在需求者利用期貨市場購貨的積極性，不利于產業客戶參與玻璃期貨交割。
在張馳看來，玻璃期貨的“減重”主要是現貨和期貨交易模式上的差別造成的。“現貨交易中是以面積計價，然后以厚度最終折算出現貨價格。但是期貨上是沒有面積因素的，直接以噸作為計價單位，這就造成厚度差異帶來價格差異。”
針對“減重”問題，鄭商所于2017年8月8日發布了關于修訂《鄭州商品交易所標準倉單及中轉倉單管理辦法》的通知，明確了“玻璃出庫重量按標準厚度折算或過磅檢重，由買方選擇”，該規則從FG1809合約開始實行。
業內人士認為，過磅驗重方式在很大程度上解決了玻璃交割的“減重”問題，在交割中提貨方可以減少這一部分損失，降低了提貨方的風險。對廠庫而言，成本提高非常有限。因此，在保證公平性方面可以達到理想的效果，這種操作模式讓期貨交割更加公平、公正，讓買方更放心。
增設貿易商交割庫、倉單提貨增加過磅計價、倉單注銷期縮短是對玻璃期貨交割規則的重要補充。“縮短倉單有效期，倉單定價模式比以前簡單了，注冊倉單成本有所降低，廠庫注冊倉單的意愿必然會提升；增加過磅檢重以及擴大交割品范圍，使買方利益得到有效保障；增加貿易商廠庫，使倉單生成渠道更加多樣化，更有利于貿易商群體的參與，對提升產業鏈的參與度起到了很好的促進作用。”焦勇剛對期貨日報記者表示。
“期貨交割的公平合理對一個品種的長遠發展非常重要。規則完善后可以讓玻璃期貨走勢更加貼近現貨，對玻璃廠家的參與也是促進。”焦勇剛說。
