11月以來的玻璃產(chǎn)線關(guān)停影響逐步擴大
我們此前做過相關(guān)評論，10月份開始，在“排污可證”的重新核發(fā)推動下，玻璃關(guān)停9條在產(chǎn)浮法線，占全國在產(chǎn)產(chǎn)能3.4%。這是玻璃行業(yè)近年首次實質(zhì)性關(guān)停產(chǎn)線，也正式標志玻璃行業(yè)邁入“供給側(cè)去產(chǎn)能”行列。12月份，又有3條產(chǎn)線因為燃煤指標超標責令停產(chǎn)，行業(yè)減產(chǎn)預期有繼續(xù)擴大的態(tài)勢。
我們根據(jù)玻璃信息網(wǎng)產(chǎn)能數(shù)據(jù)測算，即使不考慮更多產(chǎn)線停產(chǎn)，2017年、2018年玻璃有效產(chǎn)能分別減少2.7%和2.3%，這是近年來玻璃行業(yè)首次在利潤恢復的情況下，實際產(chǎn)能卻在收縮。12月以來，玻璃產(chǎn)線縮減后的實際效果開始顯現(xiàn)，上游純堿原料暴跌或成為利好玻璃股價的重要催化劑。
純堿供需逆轉(zhuǎn)，原料開啟暴跌模式
對于浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)，由于準入門檻不高，且產(chǎn)品工藝同質(zhì)化，行業(yè)利潤由終端需求和成本共同決定。在需求預期持平的格局下，原料價格彈性決定了玻璃產(chǎn)業(yè)利潤。浮法玻璃的主要原料包括燃料和純堿，分別占到玻璃生產(chǎn)總成本的34%和30%。2016年下半年開始，疊加純堿環(huán)保限產(chǎn)和玻璃產(chǎn)能溫和復蘇，純堿行業(yè)價格彈性放大。全國純堿平均價在2016年年中開始，脫離維持了近5年的1600元/噸平均中樞，快速飆漲至2000元/噸中樞并持續(xù)至今。
玻璃產(chǎn)線關(guān)停后，12月以來純堿廠商庫存快速堆積，玻璃主產(chǎn)地沙河地區(qū)純堿價格從2450元/噸暴跌550元/噸至1900元/噸。550元的純堿降幅對應著玻璃成本降低115元/噸，即5.8元/噸重量箱。玻璃產(chǎn)能的政策性收縮或?qū)⒏淖冊图儔A的緊平衡格局。隨著華北地區(qū)純堿暴跌，華東、華南等地將陸續(xù)跟進，全國純堿價格有望開啟趨勢性下跌。
原料讓利疊加春季需求復蘇，布局玻璃行業(yè)龍頭
玻璃去產(chǎn)能效果顯現(xiàn)，原料價格暴跌為玻璃生產(chǎn)讓出利潤。隨著純堿和玻璃供需平衡逆轉(zhuǎn)，上游純堿有望開啟趨勢性下跌。疊加當前玻璃廠商庫存偏低，玻璃行業(yè)春季反彈行情值得期待。建議布局浮法玻璃產(chǎn)能占比最高和產(chǎn)業(yè)鏈上下游完備的龍頭企業(yè)，相關(guān)標的包括，旗濱玻璃（601636）、信義玻璃（00868.HK）和南玻A（000012）。
風險提示：上下游供給側(cè)政策變化，需求大幅下滑。
