從供給端看，雖然沙河地區(qū)生產(chǎn)線停產(chǎn)對短期產(chǎn)能影響較大，但因2017年的經(jīng)營效益較好加之目前高額的冷修成本，生產(chǎn)企業(yè)在未來一段時間內(nèi)仍會選擇堅持生產(chǎn)甚至繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，即便冷修后也會擇機(jī)復(fù)產(chǎn)，環(huán)保政策影響下的產(chǎn)能減少并不意味著玻璃行業(yè)真正進(jìn)入了減產(chǎn)周期，除非行業(yè)生存環(huán)境急劇惡化。因此，2018年的供給壓力依然較大。
從成本端看，2018年玻璃生產(chǎn)成本不會再有明顯增加，若煤炭和純堿價格出現(xiàn)回落，則有望出現(xiàn)一定改善，即成本端對玻璃價格的支撐已臨近邊際。另外，若環(huán)保進(jìn)一步嚴(yán)厲，則成本存在增加可能。
從需求端來看，未來表現(xiàn)將較2017年同期偏弱，其一主要是建筑玻璃需求存在下降空間，而汽車和出口增量相對有限且所占比例較小，其二則是從政策方向偏緊和整體的貨幣環(huán)境來看將對未來整個建筑行業(yè)產(chǎn)生較大影響。所以從中長期來看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，在該格局下玻璃行業(yè)內(nèi)在的機(jī)會集中體現(xiàn)在某些時間段內(nèi)的供給端收縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。
縱觀2017年玻璃行情，在整體產(chǎn)能偏高和季節(jié)性淡旺季消費(fèi)周期的作用下玻璃期貨圍繞1200-1500元/噸的寬幅區(qū)間波動。尤其是到了傳統(tǒng)的“金九銀十”消費(fèi)旺季，在市場對于需求端衰落和供給持續(xù)預(yù)期偏高的悲觀情緒作用下，玻璃價格走勢形成了期現(xiàn)背離的格局：玻璃現(xiàn)貨價格接連攀升，而期貨價格較之表現(xiàn)偏弱。而后的11月份在環(huán)保政策的要求下，沙河地區(qū)產(chǎn)能急劇減少，從而提振了本地以及周邊地區(qū)的市場情緒，加之11月又處于下游房地產(chǎn)行業(yè)的趕工期，玻璃需求尚未回落，最終致使玻璃期價在短時的供需錯配中接連大幅上漲。
展望2018，隨著趕工期的結(jié)束，下游建筑需求也將重新進(jìn)入淡季，后期的市場庫存也會相應(yīng)增加。在沙河地區(qū)大幅度減產(chǎn)后，目前全國實際產(chǎn)能利用率約為79%左右，且就廠家目前的生產(chǎn)線投復(fù)產(chǎn)計劃來看，明年還將有10條以上的生產(chǎn)線進(jìn)行投產(chǎn)，加之在擁有較高利潤且冷修成本大幅提高的情況下，廠家進(jìn)行大面積停產(chǎn)冷修的概率極小，因而我們預(yù)計明年的玻璃產(chǎn)能將依然穩(wěn)定在高位運(yùn)行；成本方面，由于后市玻璃產(chǎn)能仍將穩(wěn)定高位，對純堿需求的能夠得到持續(xù)，因而其下方空間有限，而在采暖季過后煤炭與石油焦等燃料方面部分成本或面臨較大幅度下降，玻璃的生產(chǎn)利潤或?qū)⑦M(jìn)一步增加；從需求端來看，未來表現(xiàn)將較2017年同期偏弱，其一主要是建筑玻璃需求存在下降空間，而汽車和出口增量相對有限且所占比例較小，其二則是從政策方向偏緊和整體的貨幣環(huán)境來看將對未來整個建筑行業(yè)產(chǎn)生較大影響。所以從中長期來看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，在該格局下玻璃行業(yè)內(nèi)在的機(jī)會集中體現(xiàn)在某些時間段內(nèi)的供給端收縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。
一、行情回顧：2017年玻璃價格重心高位維穩(wěn)
2017年的玻璃現(xiàn)貨出現(xiàn)了超預(yù)期的大幅上漲局面，而期貨盤面則在旺季與現(xiàn)貨背離，后市又受到政策影響大幅拉高，因而其部分時間已完全脫離現(xiàn)貨價格。在2015-2016年間，玻璃現(xiàn)貨價格受到宏觀環(huán)境和自身行業(yè)供需矛盾等因素影響，連續(xù)走低并在2015年二三季度間形成了一個歷史性的低谷，價格低位導(dǎo)致部分產(chǎn)能被迫退出；而同期房地產(chǎn)市場卻在持續(xù)性的政策刺激下，于2015年末2016年初實現(xiàn)了成交的快速回暖，進(jìn)而導(dǎo)致建筑需求增加，供需短時錯配引發(fā)了價格的上漲，到了下半年，玻璃現(xiàn)貨價格更是在廠家基于低庫存和成本增加因素的影響下，主動拉漲價格，即便在2016年的季節(jié)性淡季節(jié)點，價格也未有明顯回落。現(xiàn)貨市場的好轉(zhuǎn)對期貨價格構(gòu)成了基礎(chǔ)支撐，且商品整體尤其是黑色建材板塊的強(qiáng)勢上漲，進(jìn)一步夯實了玻璃期貨價格走高的基石。進(jìn)入2017年后，玻璃價格開始進(jìn)入到1200-1500點的震蕩區(qū)間中，整體在冬季環(huán)保加采暖季限產(chǎn)政策的影響下價格重心略有上移，而需求方面2017年較2016年并無太大增長，部分地區(qū)在旺季甚至已出現(xiàn)需求小幅回落，因而無論是黑色系還是玻璃期貨在2017下半年的炒作熱點一直圍繞著供給側(cè)改革，由于玻璃民營企業(yè)較多，政策關(guān)注較小，因而對于玻璃的環(huán)保政策炒作無論是從反應(yīng)速度還是炒作力度上都略微弱于黑色系品種，但在圍繞供給側(cè)改革的同時，下游需求端的變化也同樣不容忽視。若在供給端有所減少而需求端無法同步拉動的情況下，其價格表現(xiàn)很難較之以往有大的突破，因而我們判斷后市的主要邏輯應(yīng)為需求端的變化。
1、玻璃期貨高位震蕩
圖1：玻璃與螺紋期貨價格指數(shù)對比 元/噸
2017年年初開始玻璃期貨就陷入了高位寬幅震蕩的格局，此后，伴隨著季節(jié)性的周期變化，玻璃價格重心開始上下浮動，漲勢也出現(xiàn)了極大程度的放緩。在此期間，與黑色建材相關(guān)品種略有差異的是，在玻璃期貨價格震蕩的過程中，跟隨板塊聯(lián)動的成分更多一些，且出現(xiàn)期貨較大幅度升貼水的情形也多于其他品種；另外，因玻璃期貨合約價值偏低、資金容量較小，也容易導(dǎo)致較大波動，個別時間段甚至漲跌幅優(yōu)于黑色建材板塊。
2017年年初開始玻璃期貨就陷入了高位寬幅震蕩的格局，此后，伴隨著季節(jié)性的周期變化，玻璃價格重心開始上下浮動，漲勢也出現(xiàn)了極大程度的放緩。在此期間，與黑色建材相關(guān)品種略有差異的是，在玻璃期貨價格震蕩的過程中，跟隨板塊聯(lián)動的成分更多一些，且出現(xiàn)期貨較大幅度升貼水的情形也多于其他品種；另外，因玻璃期貨合約價值偏低、資金容量較小，也容易導(dǎo)致較大波動，個別時間段甚至漲跌幅優(yōu)于黑色建材板塊。
圖2：玻璃期貨主要合約走勢 元/噸
如圖2所示，2017年的玻璃期貨價格走勢，本質(zhì)上仍在傳統(tǒng)運(yùn)行規(guī)律的框架之內(nèi)，上方仍受到倉單成本制約，只不過因為合約制度規(guī)則的變化，期價容易出現(xiàn)階段性升貼水于沙河地區(qū)現(xiàn)貨價格的情形（仍貼水于其他地區(qū)廠庫，多頭尚具有一定安全邊際），但不至于無視沙河倉單的影響，故持續(xù)時間有限；下方則受到成本線上移支撐，底部稍有上移。
如圖2所示，2017年的玻璃期貨價格走勢，本質(zhì)上仍在傳統(tǒng)運(yùn)行規(guī)律的框架之內(nèi)，上方仍受到倉單成本制約，只不過因為合約制度規(guī)則的變化，期價容易出現(xiàn)階段性升貼水于沙河地區(qū)現(xiàn)貨價格的情形（仍貼水于其他地區(qū)廠庫，多頭尚具有一定安全邊際），但不至于無視沙河倉單的影響，故持續(xù)時間有限；下方則受到成本線上移支撐，底部稍有上移。
2、現(xiàn)貨市場表現(xiàn)超預(yù)期
2017年的玻璃現(xiàn)貨價格走勢出乎年初大家的意料，除上半年出現(xiàn)一定窄幅震蕩之外，下半年上漲幅度和持續(xù)時間均顯著強(qiáng)于往年平均水平，提升玻璃生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力的同時也增加了其投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的意愿，但目前而言環(huán)保政策偏緊，因環(huán)保問題被關(guān)停的生產(chǎn)線也不在少數(shù)，當(dāng)然這也是在淡季玻璃價格卻出現(xiàn)接連大幅度調(diào)漲的主導(dǎo)因素。雖然上半年是傳統(tǒng)的玻璃消費(fèi)淡季，但房地產(chǎn)建筑裝飾裝修行業(yè)在去庫存的刺激下，對玻璃的需求也表現(xiàn)較好，生產(chǎn)企業(yè)庫存處于相對合理的狀態(tài)，玻璃現(xiàn)貨價格沒有出現(xiàn)明顯的、整體性的回落，僅僅是部分區(qū)域出現(xiàn)短期的回落，之后又重新進(jìn)入上行通道。同時去年四季度以來大幅度上漲的純堿等原燃材料價格在春節(jié)之后出現(xiàn)明顯回落，也在一定程度上增加了玻璃生產(chǎn)企業(yè)的利潤。下半年以來玻璃市場走勢依然表現(xiàn)為傳統(tǒng)的旺季趨勢，“金九銀十”現(xiàn)貨價格有一定幅度的上漲，而純堿、硅砂等上游原材料價格下半年漲幅也比較大，對于玻璃生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營利潤有比較大的影響。1-11月份玻璃現(xiàn)貨市場運(yùn)行的特點整體總結(jié)為“價格周較好，成本增加明顯，效益波動較大，產(chǎn)能區(qū)域變化”。而11月份以后華北地區(qū)沙河玻璃產(chǎn)能集中減少對本地和周邊市場走勢影響頗大，加之生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好轉(zhuǎn)，庫存較低，到目前為止仍能保持低于往年的庫存水平，其挺價動力和能力得到增強(qiáng)。這可以從圖2中2017年玻璃現(xiàn)貨價格走勢以及與往年的對比中得到直觀表現(xiàn)：
圖3：玻璃現(xiàn)貨價格走勢及對比 元/噸
從上圖中可以看出，不管是全國均價還是以沙河安全為代表的北方市場，其價格表現(xiàn)均明顯好于過去的四年，價格重心也是在歷年高點上方盤桓，且臨近年末的大幅上漲則是打破了以往的季節(jié)規(guī)律，當(dāng)然這還是由環(huán)保政策上的外力干預(yù)導(dǎo)致的。
從上圖中可以看出，不管是全國均價還是以沙河安全為代表的北方市場，其價格表現(xiàn)均明顯好于過去的四年，價格重心也是在歷年高點上方盤桓，且臨近年末的大幅上漲則是打破了以往的季節(jié)規(guī)律，當(dāng)然這還是由環(huán)保政策上的外力干預(yù)導(dǎo)致的。
整體來說，“量減價漲、成本提高、效益轉(zhuǎn)好、亟待復(fù)產(chǎn)”是玻璃行業(yè)尤其是生產(chǎn)端的總體概況。從不同區(qū)域市場來看，仍存在一定差異，其中沙河地區(qū)借助產(chǎn)業(yè)鏈延伸和相對低成本優(yōu)勢，深加工占比較高，在有效消化當(dāng)?shù)卦a(chǎn)能的同時，也在一定程度上擠占了其他區(qū)域的深加工訂單；華南市場在前些年弱勢基礎(chǔ)上得到了極大改善。而從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，因原片價格上漲過快，下游深加工效益一般。
二、宏觀：經(jīng)濟(jì)筑底之路道阻且長
1、外圍風(fēng)險不容忽視
美聯(lián)儲最終還是在2017年末實現(xiàn)了本輪周期的第四次加息并且特朗普也提出了稅改的計劃，盡管目前市場普遍預(yù)期2018年還將有三次加息，但屆時具體政策將如何演繹還未可知，加息步伐放緩的概率依然較大；英國和歐洲國家的一些動作也與美聯(lián)儲的加息類似，而這些事件的影響并不是消息公布或是事件來臨時的短時沖擊，反而是一個漫長發(fā)酵和緩慢釋放的持續(xù)性過程，本質(zhì)上是有關(guān)國家試圖改變自身處境、實現(xiàn)自身利益訴求的措施，在某種程度上，損害他國利益是難以避免的，不管是美國還是歐盟和英國，對于中國而言，無疑都是容易產(chǎn)生沖擊的市場。因此，我們其實不必太在意新當(dāng)選美國總統(tǒng)特朗普的某些言論，而是更應(yīng)該關(guān)注其刺激政策對中國制造業(yè)的影響，當(dāng)然也包括美國若真的進(jìn)行海外收縮而給中國留出的輸出空間。此外，其他潛在的地緣政治沖突、恐怖襲擊等因素也容易改變或影響有些區(qū)域的格局，進(jìn)而影響資源價格或是帶來某種動蕩。總而言之，我們外圍環(huán)境并不是太好，不管是出口商品還是輸出產(chǎn)能，都面臨一定困難和阻力。
2、經(jīng)濟(jì)“L”型仍延續(xù)，寬松空間已有限
經(jīng)濟(jì)增速下滑是一個無可爭議的事實，且至今未有走出低谷的明顯跡象。如圖4、圖5所示，單從GDP增速變化來看，其已處于近10年來的較低水平，僅略高于2008年底至2009年初時，且近年來呈現(xiàn)小幅下滑的態(tài)勢；實際上，若是對2008年金融危機(jī)和之后的大規(guī)模刺激等因素做適當(dāng)?shù)男拚覀兛梢园l(fā)現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)形勢自2007年便開始步入下行通道，呈現(xiàn)出較為明顯的“L”型走勢，且尚未出現(xiàn)成功筑底跡象。而CPI和PPI指標(biāo)來看，CPI近兩年來于0-2%窄幅區(qū)間內(nèi)波動，這并不能說明我們對通脹的有效控制，更多的是反映出消費(fèi)的低迷；PPI指標(biāo)自去年年初觸底之后，開始快速回升，只是我們需要注意到的是，工業(yè)企業(yè)盈利的改善和產(chǎn)品價格的上漲，其主因更多的是政策性的壓縮供給所引發(fā)價格上漲，而不是工業(yè)的自我好轉(zhuǎn)。
當(dāng)然，政策性因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動也是常見現(xiàn)象，甚至是必然現(xiàn)象。近年來為維持一定經(jīng)濟(jì)增速、避免出現(xiàn)局面失控的可能性，世界各國包括中國政府一直沒有放棄寬松政策。不過，隨著實際利率水平的上升，以及資金遲遲不流入實體經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)象，我們可以選擇的寬松政策余地越來越少，2018年繼續(xù)降息的概率大為降低，降準(zhǔn)或其他釋放流動性的措施又很可能不會對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實際幫助，反而會增大金融風(fēng)險，因此，2018年的貨幣寬松局面也不應(yīng)過度樂觀，刺激政策或?qū)⒏嗟膹呢斦咭约罢鲗?dǎo)的投資著手，逐漸引導(dǎo)資金流入實體經(jīng)濟(jì)。
3、供給側(cè)改革之外，需求側(cè)同樣是關(guān)鍵
2016-2017年，供給側(cè)改革和環(huán)保監(jiān)察貫穿始終，在過去的幾年中，供給過剩已然成為各行各業(yè)的一種普遍現(xiàn)象，哪怕是某些個別行業(yè)當(dāng)前暫時處于供不應(yīng)求的較好境地，比如早年的光伏和太陽能產(chǎn)業(yè)，但在盲目投資熱情之下，終將重蹈其他行業(yè)的覆轍。因此，從源頭入手，在供給端想辦法更切合實際，也容易取得立竿見影的效果。退一步講，即便不考慮宏觀和政治層面的因素，供需格局一旦因為需求端的衰減而失衡，供給端必然也面臨調(diào)整壓力，要么主動調(diào)整以適應(yīng)大環(huán)境，要么被市場淘汰。只是因國內(nèi)體質(zhì)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)構(gòu)成等多方面因素，如國企、就業(yè)、地方保護(hù)等，導(dǎo)致某一行業(yè)在主動去產(chǎn)能方面缺乏足夠的動力和魄力。由此可見，政府主導(dǎo)下的供給側(cè)改革顯然能夠起到更加顯著的效果，前提是這一政策能夠在地方政府層面得到切實的貫徹落實——這需要地方上較大的魄力。但外力作用下的供給側(cè)收縮之后，工業(yè)品的供需格局將能夠得到一定的改善，商品價格有望真正實現(xiàn)筑底，但這并不意味著社會財富的真正增加，畢竟產(chǎn)出在減少，若需求端不能同時發(fā)力，那么高企的成本端反而容易對經(jīng)濟(jì)形成不利沖擊。因此，在后續(xù)的政策中，如何抑制供給反彈，刺激需求，以及防止成本持續(xù)上漲成為改善工業(yè)經(jīng)濟(jì)整體格局的核心。換言之，經(jīng)濟(jì)的真正筑底成功并走出低谷，政策性因素是一方面，但更多的是實體經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)自我修正進(jìn)入良性循環(huán)，在此之前，任何預(yù)設(shè)的數(shù)值性目標(biāo)均不足以說明底部周期的結(jié)束。
三、基本面：供需結(jié)構(gòu)臨近拐點，2018年缺乏足夠樂觀底氣
從近幾年玻璃行業(yè)的發(fā)展情況來看，階段性供需矛盾減輕所帶來的價格反彈，超出了玻璃行業(yè)的普遍預(yù)期，企業(yè)效益有所改善，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和新線投產(chǎn)積極性明顯提高；雖然因當(dāng)時的地產(chǎn)成交回暖帶來的房地產(chǎn)新開工、施工、竣工等各個環(huán)節(jié)上的反彈使得玻璃需求有了短期好轉(zhuǎn)，但就其長期的指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，其階段性頂部已在2016年一季度前后出現(xiàn)，且隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控政策出臺，明年的相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱已是大勢，即在政策轉(zhuǎn)變之前，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不會再度好于今年，換言之，2018年的建筑玻璃需求增量有限。且從中長期來看，隨著房地產(chǎn)行業(yè)趨勢性轉(zhuǎn)弱，在玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)升級完成之前，需求端的疲弱的影響遠(yuǎn)大于產(chǎn)能端的自我調(diào)整，低端建筑玻璃為主的行業(yè)布局也決定了該行業(yè)長期處于“價格走高——產(chǎn)能增加——利潤壓縮甚至虧損——低價和虧損迫使部分產(chǎn)能退出——供需短期改變——價格走高”的循環(huán)當(dāng)中，真正走出底部需要較長時間，或是再度依賴于外界宏觀大環(huán)境的明顯好轉(zhuǎn)。
1、短時政策限產(chǎn)影響較大，2018玻璃總產(chǎn)能仍將高位維持
圖4：玻璃生產(chǎn)廠家實際產(chǎn)能利用率
年初以來，玻璃產(chǎn)能因淡季檢修、搬遷等其他原因出現(xiàn)了小幅度的滑落，但放在全年水平來看產(chǎn)能仍處高位。今年后半年沙河地區(qū)玻璃生產(chǎn)線停產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)比較頻繁，到目前為止，由于本次環(huán)保檢查，沙河地區(qū)存在未批先建、批建不符或未辦領(lǐng)環(huán)保排污許可證的9條生產(chǎn)線已全部關(guān)停，影響日產(chǎn)量約為5800噸/天，約占全國運(yùn)行總產(chǎn)能的3.8%，短時供給端的縮水是期價受到提振的主要原因之一，且從預(yù)期上來看，沙河停產(chǎn)僅是開端，未來或?qū)U(kuò)散至其他城市，目前估計全國約10%的玻璃生產(chǎn)線沒有排污許可證(主要集中在北方區(qū)域)，而對無證企業(yè)的監(jiān)管治理或?qū)⒂缮澈酉蚱渌?ldquo;2+26”城市及周邊區(qū)域擴(kuò)散，環(huán)保趨嚴(yán)將使得玻璃供給進(jìn)一步收縮。但另一方面，根據(jù)后期廠家的計劃來看，從今年年底到明年全年還將有10條以上生產(chǎn)線計劃投產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)，這會對缺失的產(chǎn)能起到一定的補(bǔ)充作用，后市產(chǎn)能仍將維持高位，因而短期的環(huán)保政策限產(chǎn)炒作對于期價的支撐力度有限。利潤方面，全年玻璃利潤普遍較高，大幅變化的如10月份生產(chǎn)成本的大幅上漲引發(fā)了各地區(qū)玻璃生產(chǎn)利潤大幅縮水，從8月25日的286噸/元左右一路降至135元/噸，而后又隨著供給的減少以及下游趕工期的需求增長，玻璃定價出現(xiàn)一定幅度的增長，廠家利潤也回升至280元/噸左右，其間利潤快速下滑的原因主要還是生產(chǎn)成本的提高以及下游難以接受玻璃原片更高的定價，因而在供需雙方再度達(dá)到平衡之后，玻璃價格上漲空間受限，廠家只能通過增加銷售量來穩(wěn)定收益，加之目前冷修生產(chǎn)線成本高昂，故廠家后市冷修意愿較低，盡量維持產(chǎn)能高位以保證其收益水平。另一方面，在2018年3月中旬采暖季結(jié)束之后，沙河地區(qū)的限產(chǎn)政策也會取消。因而從總供給量上來看，玻璃行業(yè)明年大概率還將持續(xù)穩(wěn)定在相對高位的供給水平。
2、整體出庫尚可，季節(jié)性周期明顯
圖5：玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存變化
如上圖所示，整體庫存在經(jīng)過了上半年的高位震蕩之后從八月中旬之后開始出現(xiàn)了明顯的滑落，周期性庫存變化較為顯著，玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存表現(xiàn)好于去年同期，尤其是當(dāng)前，產(chǎn)能削減之后的庫存水平位于往年的低點附近，短期內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)去庫存壓力較小。但從生產(chǎn)企業(yè)近期的價格政策來看，僅是挺價意愿較強(qiáng)，或小幅漲價，大漲動作較少，其主因是生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前價格已屬于較高區(qū)間，能夠維持當(dāng)前生產(chǎn)利潤，盡可能實現(xiàn)可以獲得的經(jīng)營利潤是其主要目標(biāo)，其次是是對于淡季和遠(yuǎn)期的擔(dān)憂仍是主要顧慮，為春節(jié)淡季留出庫存累積的空間。根據(jù)今年的調(diào)研結(jié)果顯示，下游房地產(chǎn)需求不及預(yù)期，同比去年幾乎無增長，部分地區(qū)甚至略有下滑。而8月之后庫存水平的快速滑落的原因除下游房地產(chǎn)行業(yè)的需求量沒有出現(xiàn)斷崖式下跌外，還與廠家積極轉(zhuǎn)變銷售策略密不可分：廠家基于水運(yùn)運(yùn)費(fèi)較低，因而從原本產(chǎn)能主要流向地區(qū)內(nèi)部房地產(chǎn)，轉(zhuǎn)移到了對南方地區(qū)加大供給和加工后用于出口上。從年末沙河地區(qū)的出庫情況看，基本恢復(fù)到正常的水平。一方面是前期貿(mào)易商和加工企業(yè)采購量過多，另一方面目前大部分生產(chǎn)企業(yè)庫存品種規(guī)格不全也影響了出庫速度，大部分品種規(guī)格的抬價幅度也有了明顯的回落。從目前現(xiàn)貨價格看，不僅僅是沙河地區(qū)已經(jīng)超過了去年以來的現(xiàn)貨最高點，其他地區(qū)也是如此。同比去年同期價格高出150元左右，市場情緒也受到了一定的影響。目前已經(jīng)步入下游建筑業(yè)傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，玻璃需求在后期也會出現(xiàn)大幅度的回落，因而我們預(yù)計其庫存水平也會在上半年出現(xiàn)一定幅度的上漲，玻璃繼續(xù)漲價的空間受到極大限制。
3、下游需求：政策態(tài)度趨緊，遠(yuǎn)期建材需求轉(zhuǎn)弱
圖6：商品房銷售額與開工面積增速累計同比
下游需求方面如圖所示，今年以來商品房銷售額與開工面積增速累計同比基本處于持續(xù)下滑的過程中，因此截止到1-11月份數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)增速回落較快，自4月起房屋新開工面積累計同比增速就處于穩(wěn)定下滑的態(tài)勢，4-11月份該數(shù)據(jù)由原有的10.1%下滑至5.6%，回落4.5%，但由于玻璃是建筑后端需求，因而對玻璃需求存在一定的滯后效應(yīng)，目前玻璃整體需求水平較之去年相近，隨著后市趕工期的結(jié)束，建材需求的衰弱或緩慢顯現(xiàn)出來。
圖7：商品房銷售額與重點企業(yè)玻璃價格加權(quán)均價對比圖
該圖為商品房銷售面積與玻璃重點企業(yè)加權(quán)價格的關(guān)系對比圖，按照往年的規(guī)律來看，玻璃價格的加權(quán)均價通常會滯后商品房銷售面積約4-6個月，這主要是因為玻璃行業(yè)的建筑后端需求導(dǎo)致的滯后效應(yīng)，從4月起商品房銷售面積也出現(xiàn)了比較大幅度的回落，如按規(guī)律推算，玻璃的下游需求及銷售價格在9-10月份均不會有太好的表現(xiàn)，而前期的市場調(diào)研結(jié)果也印證了下游需求不足的推論，但因今年廠家雄厚的資金實力與推行了積極的銷售策略，使得玻璃現(xiàn)貨價格在“金九銀十”的季節(jié)出現(xiàn)了與區(qū)域?qū)嶋H需求量背離的現(xiàn)象，但目前“金九銀十”已經(jīng)過去，隨著下游需求的趕工期的結(jié)束，預(yù)計遠(yuǎn)期建材需求將開始滑落，因此未來玻璃價格也難有靚麗表現(xiàn)。
從政策端來看，11月21日，住建部會同國土部、央行召開部分省市房地產(chǎn)工作座談會，會議提出，把穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、化解泡沫風(fēng)險作為重中之重，堅決打擊投機(jī)炒作，凈化市場環(huán)境，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。據(jù)官方媒體報道，前日由人民出版社發(fā)行的《黨的十九大報告輔導(dǎo)讀本》一書，收集了財政部部長肖捷《加快建立現(xiàn)代財政制度》一文，肖捷指出，要按照“立法先行、充分授權(quán)、分步推進(jìn)”的原則，推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法和實施。目前我國個人房地產(chǎn)稅尚未征收，后市將以去庫存為主，嚴(yán)控地產(chǎn)價格，抑制泡沫繼續(xù)膨脹。另一方面，政策商品房價格的控制也會降低開發(fā)商的對于新樓盤持續(xù)開發(fā)意愿，后市建材需求走弱已是大概率事件。
4、成本端：短時成本高位支撐，廠家挺價意愿強(qiáng)烈
圖8：市場價（中間價）：華北地區(qū)重質(zhì)純堿
(1) 沙河地區(qū)9條生產(chǎn)線因環(huán)保批建不符而陸續(xù)關(guān)停，近期沙河玻璃產(chǎn)能下滑造成對純堿價格支撐作用減弱，重堿價格短時或難持續(xù)上漲，隨著后市玻璃產(chǎn)能的擴(kuò)大，純堿價格在經(jīng)過一定幅度的調(diào)整后或再度維持相對高位。
(1) 沙河地區(qū)9條生產(chǎn)線因環(huán)保批建不符而陸續(xù)關(guān)停，近期沙河玻璃產(chǎn)能下滑造成對純堿價格支撐作用減弱，重堿價格短時或難持續(xù)上漲，隨著后市玻璃產(chǎn)能的擴(kuò)大，純堿價格在經(jīng)過一定幅度的調(diào)整后或再度維持相對高位。
(2) 近期政府對于環(huán)保督查和施工安全問題較為重視，部分礦區(qū)短時關(guān)停，因而白云石、長石等成本并未明顯下降 。
(3) 從我們對煤炭等行業(yè)的分析，認(rèn)為煤炭等能源價格缺乏進(jìn)一步走高的空間，即煤價在2018年內(nèi)不會再有顯著上漲，甚至?xí)谕硇r候有所回落，但與諸多商品價格類似，從全年均價來看，較2017年仍會有一定抬高。
由于玻璃行業(yè)產(chǎn)能總量尚維持高位，后市純堿價格支撐較強(qiáng)，加之其他原材料如白云石、長石、海沙等價格的上升，整體來看目前玻璃生產(chǎn)成本依然較高。因此，2018年玻璃生產(chǎn)成本或?qū)⒉辉儆忻黠@增加，若煤炭和純堿價格出現(xiàn)回落，則有望出現(xiàn)一定改善，即成本端對玻璃價格的支撐已臨近邊際。
在此，還需著重關(guān)注的一點就是要看國家在環(huán)保政策方面的執(zhí)行力度，若出臺強(qiáng)制采用天然氣等清潔能源的政策，或提高環(huán)保要求、加大環(huán)保監(jiān)測力度等，則會導(dǎo)致玻璃生產(chǎn)成本增加。
四、2018年行情及機(jī)會展望
綜合前文所述，基于對宏觀氛圍、供需變化及其他因素的分析和認(rèn)知，我們對于2018年玻璃現(xiàn)貨、期貨市場表現(xiàn)展望如下：
從供給端看，雖然沙河地區(qū)生產(chǎn)線停產(chǎn)對短期產(chǎn)能影響較大，但因2017年的經(jīng)營效益較好加之目前高額的冷修成本，生產(chǎn)企業(yè)在未來一段時間內(nèi)仍會選擇堅持生產(chǎn)甚至繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，即便冷修后也會及時復(fù)產(chǎn)，玻璃行業(yè)短時難以進(jìn)入減產(chǎn)周期，除非行業(yè)生存環(huán)境急劇惡化。因此，2018年的供給壓力依然較大。
從需求端看，2018年的玻璃需求端表現(xiàn)將較2017年偏弱，主要是建筑玻璃需求存在減少空間，而汽車和出口增量相對有限，且占比較小。從中長期來看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，其內(nèi)在的機(jī)會仍集中在某些時間段內(nèi)的供給端收縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。
從成本端看，2018年玻璃生產(chǎn)成本不會再有明顯增加，若煤炭和純堿價格出現(xiàn)回落，則有望出現(xiàn)一定改善，即成本端對玻璃價格的支撐已臨近邊際。但與諸多商品價格類似，從全年均價來看，玻璃的主要成本價格均價不會發(fā)生明顯走低，即成本坍塌的概率較小。另外，若環(huán)保進(jìn)一步嚴(yán)厲，則成本存在增加可能。
從現(xiàn)貨價格周期看，當(dāng)前的節(jié)點則正處在另一個周期的相對高位，即便本輪周期的高點出現(xiàn)在2018年內(nèi)，基本上也不會較當(dāng)前價格水平有太大的上揚(yáng)空間，只不過基于庫存水平偏低、利潤空間改善、環(huán)保政策影響以及企業(yè)資金面相對寬松等因素支撐，價格處于高位區(qū)間的時間會有所延長，如類似2010-2011年的周期性頂部。
基于以上分析，我們在2018年的玻璃期貨投資策略制定上，仍堅持以基差為核心，同時注意時間周期和價格水平的選擇，建議投資者當(dāng)近月合約期貨價格顯著升水于參照地現(xiàn)貨價格時且時間上位于交割前2個月以內(nèi)時，以賣出思路為主；當(dāng)期貨價格貼水于參照地現(xiàn)貨價格且市場氛圍看多時，則需以做多思路為主，并視貼水幅度和市場氛圍的不同而調(diào)整持倉比例。在此，特別強(qiáng)調(diào)的是，因為玻璃價格存在季節(jié)性規(guī)律，對于基差中的現(xiàn)貨價格標(biāo)的選擇時，需同時考慮相應(yīng)交割期的預(yù)期現(xiàn)貨價格，而不是僅僅參照即期基差數(shù)值。此外，因跨期合約價差波動規(guī)律不再具有明顯趨勢，故建議減少跨期套利操作。單邊投機(jī)操作方面，除適當(dāng)參照基差和區(qū)間上下沿之外，仍需關(guān)注商品市場氛圍和持倉結(jié)構(gòu)的變化。
風(fēng)險因素方面，主要存在于以下幾個方面，如宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動，房地產(chǎn)政策收緊幅度超預(yù)期或重新刺激房地產(chǎn)行業(yè)，供給端出現(xiàn)顯著減產(chǎn)，原材料等成本價格持續(xù)上漲等，會導(dǎo)致玻璃現(xiàn)貨、期貨價格大幅波動，一旦出現(xiàn)上述情形或風(fēng)險，相關(guān)投資策略需及時做出調(diào)整。
