狗年玻璃價格難有大起色
2017年影響玻璃價格波動的關鍵詞被“成本提升”、“環保收緊”“ 大幅減產”等覆蓋，這些因素疊加在一起，促成玻璃價格重心的上移，使玻璃市場價格受季節性因素影響減弱，整體實現了淡季不淡、旺季超預期的局面。
從時間節點來看，2018年上半年在玻璃環保減產的背景支撐下，供需同步減少，產業鏈整體出現萎縮，市場矛盾不突出，玻璃價格有望維持1400-1600的高位運行格局，但2018年年中隨著天氣轉暖，玻璃生產企業限產取消，供給側改革或有所收斂，地產需求走低跡象將更加明朗，供需市場將再度轉向寬松，玻璃市場價格中樞或回落至1200-1400元的區間。
2017年平板玻璃市場回顧
（一）玻璃市場走勢：淡季不淡，旺季偏旺
2017年平板玻璃市場走勢好于預期，全年玻璃主力期價漲幅為22.8%，運行重心較2016年大幅提升。
年初在原料價格上漲的拉動下，玻璃期價從1200附近低位開始逐步反彈，并于2月中旬創下1430的高位，不過隨著春節后廠家庫存增加及純堿價格高位回落，玻璃期價重心也開始下滑。進入二季度之后，現貨庫存消化順暢，市場利潤走好，玻璃價格波動區間收窄至1200-1300附近。7-8月，傳統旺季效應逐步體現，成本推漲和傳統旺季的共振下，期價波動重心一舉拉升至1450元/噸左右，雖然真正到了金九月市場價格出現回調，但三季度整體波動區間高于上半年。 而四季度環保政策收緊，沙河市場多條生產線限產加停產，玻璃前所未有的供給側收縮拉動，令這波玻璃價格實現暖冬行情，12月初，玻璃期價創下了近4年多以來的高位。
不得不說，當前平板玻璃市場格局已逐步改變，雖然房地產市場萎縮，調控政策陰云籠罩，但供給端的同步減少將需求端的利空效應減弱。
今年影響玻璃價格波動的關鍵詞被“成本提升”、“環保收緊”“ 大幅減產”等覆蓋，這些因素疊加在一起，促成玻璃價格重心的上移，使玻璃市場價格受季節性因素影響減弱，整體實現了淡季不淡、旺季超預期的局面。
（二）供給縮減，現貨市場表現亮眼
沙河市場雖然在春節期間積累了不少庫存，但年后天氣回暖，沙河廠家飽受成本上漲之痛，廠家堅持挺價運行，從價格的表現來看，上半年沙河玻璃廠家呈現出溫和上漲趨勢。前期燃煤企業都投入脫硫脫硝裝置，致使今年環保苗頭大都指向加工市場，一些不滿足要求的加工企業時不時的出現停工現象，使玻璃市場今年的消息也特別多。進入8月之后，先是旺季臨近的刺激，加上后期環保政策致使沙河生產企業大規模減產因素共同作用下，原有的區域供應平衡被打破，沙河玻璃擺脫了全國價格洼地之名。
雖然其他地區在產能集中度上要遜色于沙河，不過由于沙河玻璃的銷售半徑較大，沙河玻璃整體向好的勢頭對全國其他地區玻璃價格的帶動十分明顯，2017年全國平板玻璃價格整體實現飛躍。其中，華東市場全年走勢表現穩中偏強；華中、華南市場除了受傳統雨季出庫不暢的原因在7、8月期間出現一定的回調外，整體也維持上漲勢頭；而東北、西北地區作為比較弱勢的區域，今年價格仍然有不錯表現。
（三）基差波動頻繁
2015年5月以來，沙河玻璃現貨價格與期價升貼水調整為0，從而使沙河市場價格的話語權更加明顯。我們發現，相對于去年的正基差常態來看，今年市場基差波動較為劇烈，今年現貨市場價格一路向好，1-2月和7-8月期間，期貨價格大幅升水，最高升水幅度達到10%附近，刺激期貨市場倉單的大量出現，3月初和8月初，玻璃倉單量分別達到1450張和2108張的高位，生產商、貿易企業賣出套保以遏制期貨市場投機做多力量。
圖表 1：玻璃現貨市場價格走勢
數據來源：中國玻璃期貨網 弘業工業品研究所
圖表 2：玻璃基差走勢
數據來源：WIND資訊 中國玻璃期貨網 弘業工業品研究所
玻璃供給側改革已見成效
（一）玻璃產能增速大幅放緩
圖表 3：2012-2017年玻璃生產線變動情況
數據來源：中國玻璃期貨網 弘業工業品研究所
圖表 4：玻璃產能增長情況
數據來源：中國玻璃期貨網 弘業工業品研究所
2014年之后，國內平板玻璃產能增速大幅下滑，一方面國內經濟不景氣，市場需求增速表現不佳，平板玻璃供應過剩明顯，增速開始放緩；另一方面，2009年之前投產的生產線窯齡已進入老年，冷修產能逐步增加，而環保政策日益趨緊，新建生產線的審批較為嚴格，新建數量有限。近四年以來，除了2016年之外，平板玻璃產能均呈現負增長局面，其中2016年由于房地產市場崛起，玻璃行業利潤實現大幅盈利，使生產廠家縮短冷修周期、降低冷修意愿，該年度玻璃產能總量實現大幅反彈，年末凈產能增加12250噸/天。
如果說2014、2015年玻璃行業總產能縮減是主動減產的話，那么2017年玻璃行業則更多是被動減產。其實在今年上半年，玻璃廠家延續2016年以來的高利潤局面，生產線總體凈增加，冷修產能檢修周期大大縮短，資金流轉加速。我們發現，在上半年復產的生產線中，山西利虎二線冷修時間約半年，山東巨潤四線冷修時間未超過3個月，沙河安全五線的冷修周期也不到4個月，節奏顯著加快。不過下半年環保之風收緊，11月以來，國內共有12條生產線冷修，其中僅僅沙河市場便停產9條，呈現出政府環保的決心。據了解，這些生產線大都在2012年之前投產，從窯齡時間來看，已經過了最佳生產期，不過大規模的集中停產還是令市場為之震撼，這些生產線要在短時間內滿足排污許可、燃料達標等要求存在難度，近期沙河還有3條生產線預期停產，如果停產落實，將會對沙河以及周邊廠家產生進一步影響。
（二）環保壓力迫加速產能縮減
后期沙河因環保影響而停產的產能將達到7850噸/天，占當地產能的21.7%，即便后期這些停產產能進行窯爐改造，還要進行環評審批，辦理排污許可證，這些過程將比較漫長，加上2017-2018采暖季要求限產的15%，除去其中有重疊要求的部分生產線，明年3月采暖季結束前沙河玻璃產能減少約30%，折合到全國范圍的話約5%。目前沙河已限制玻璃新增產能的獲批，未來沙河玻璃產能或再進行整合。
目前全國共有浮法玻璃12.91億重量箱，雖然2017年1-11月國內玻璃總產量累計同比還有3.9%，但經歷今年11月以來的大幅減產后，后期同比數據有望轉正為負。據統計，當前國內浮法玻璃生產線共計361條，其中在產228條，產能利用率只有63%，而在產生產線中有10條2010年之前點火的，具有潛在檢修需求，即便后期有一些復產計劃的生產線，在新增產能有限、環保政策壓制的背景下，玻璃總產能增加概率有限。
生產成本顯著提高
圖表 5：純堿價格走勢
數據來源：隆眾資訊 弘業工業品研究所
圖表 6：動力煤價格走勢
數據來源：Wind資訊 弘業工業品研究所
年初以來，純堿價格在突破2300元/噸之后持續回落，跌幅近25%。不過隨著下游行業進入旺季，純堿市場供需逐步改善，市場價格重心大幅提升，8月底到11月底，純堿市場價格上漲650元/噸，直接抬高玻璃生產成本130元，創下近年來新高。因防止純堿市場去年的拉漲行情再現，廠家對原料純堿都進行了積極的備貨，在今年調研市場中發現，不少廠家對純堿的備貨超過10天，與去年的原料零庫存形成強烈的對比。12月純堿廠整體庫存增長至40多萬噸，致使純堿價格有所回落。長期來看，在后期環保政策仍舊偏緊、平板玻璃產能減少的背景下，純堿或將維持寬幅震蕩局面。
平板玻璃與黑色建材走勢息息相關，2014-2017年，玻璃與螺紋鋼和焦炭(2113, -19.00, -0.89%)的走勢相關性均能達到0.9以上， 與動力煤走勢的相關性系數為0.86。今年黑色系商品整體再次實現上漲，3月初，由于國家對主產地煤炭環保力度加大，煤炭供應受到影響，價格大幅提升。雖然4、5月煤炭供需環境逐步寬松，價格出現一定的回落，但后半年，煤炭市場再次發力，價格最高漲幅達到25%。玻璃生產廠家尤其是北方，仍有不少企業在使用煤炭做燃料，其價格的抬高直接影響玻璃生產成本。不僅煤炭如此，一路表現穩定的清潔能源天然氣價格也出現大幅波動，進入冬季以來，我國實施強力的煤改氣政策下，天然氣大范圍的供不應求，四季度以來的天然氣廠家漲幅多數在50%-100%。預計至少在明年春季采暖期結束前，我國天然氣仍存在較大供應缺口，價格高位運行概率大。不過明年隨著天氣轉暖，天然氣供給緊張局面將有改善。
由于平板玻璃的剛性生產特點，成本對價格的傳導作用并不十分順暢。在行情偏好時，成本抬升對玻璃價格具有明顯促進作用，行情不景氣時，原料成本加大可能更多的是侵占玻璃行業本身的利潤空間。當前玻璃生產原料在環保政策壓制下，供給明顯緊張，不論是純堿還是其他原料，價格都呈現偏強態勢，在2017-2018供暖時期，燃料供給短缺局面更加凸顯，玻璃成本居高不下。供暖季過后，市場原料供應偏緊局面料有改善，但在環保政策階段性加緊預期下，總體市場成本難有明顯下降空間。
長期需求走低
（一）整體庫存結構良好
圖表 7：2014-2017年玻璃企業庫存走勢
數據來源：Wind資訊 弘業工業品研究所
圖表 8：沙河重點企業庫存
數據來源：Wind資訊 弘業工業品研究所
縱觀2014-2017年以來玻璃市場庫存來看，庫存走勢呈現了較明顯的季節性特征。一季度由于下游建筑市場春節停工拖累，玻璃廠家庫存呈現上升趨勢，二季度相對平穩，三季度在市場需求轉好的帶動下，廠家庫存消化較為明顯，四季度總體較為穩定。相比較而言，2017年玻璃廠家庫存處于相對低位，上半年以來庫存數據較去年同期一路下滑，7月之后隨著玻璃市場價格大幅提升，玻璃庫存同比去年略有增加。截止到目前，國內玻璃生產企業庫存值為3075萬重量箱，較去年同期下滑4萬重量箱，平均庫存水平與去年相當，相比較今年玻璃總產量一路增加的局面，玻璃行業總體庫存表現較好。
而從沙河重點玻璃企業的庫存情況來看，盡管春節期間庫存增量高達20%，7月底甚至創下607萬重量箱的高峰，但后期在下游旺季備貨的帶動下大幅削減，冬季以來沙河玻璃的停產風波再次點燃市場搶購風潮，截止到12月中旬，沙河庫存只有429萬重量箱，較去年同期偏低6%，且低于近三年以來的平均值。
剛性生產的玻璃對銷售狀況最直接反映就是庫存，庫存偏高制約玻璃廠家漲價空間，而庫存較低，廠家就有漲價的底氣和信心。今年玻璃廠家的整體庫存表現較好，沙河市場庫存壓力也較小。據測算，2012-2016年期間，玻璃現貨均價與生產線庫存的相關性高達-0.78，但今年以來相關性有所回落，究其主要原因是庫存水平整體處于良性水平，階段性的升高未能影響到玻璃廠家的銷售策略，致使玻璃價格有較大的浮動空間。玻璃市場的低庫存反映出在前期地產存量需求釋放的帶動下，今年實際需求量良好。不過隨著調控效應逐步顯現，后期玻璃需求表現值得考究。
（二）地產長期需求萎縮
圖表 9：房地產各項數據累計同比
數據來源：Wind資訊 弘業工業品研究所
圖表 10：70大中城市房價同比
數據來源：Wind資訊 弘業工業品研究所
2017年3月份，多個熱點城市相繼發布樓市調控政策，二季度之后資金面開始發力，不少城市房貸利率提升，熱點城市開始進入“限購、限貸、限價、限售”的四限時代。在熱點城市地產調控打壓及調控后的外溢效應作用影響下，國內樓市分化現象明顯，40大中城市
中，一線城市銷售面積累計同比從2017年1-3月的-10.96%回落至1-10月的-31.10%，同期二線城市銷售面積累計同比下滑幅度次之，從8.22%到當前的-0.93%，而三線城市卻依然穩健，同比下跌幅度只有2.43%。同樣，一二線城市房價同比自2016年四季度以來便呈現明顯跌勢，目前一線城市房價已滯漲，預計在明年調控效應逐步顯現，資金壓力加大的背景下，市場價格有望實現負增長。隨著調控范圍將繼續擴展，三四線城市偏強格局也將收縮。
平板玻璃下游80%是面向房地產市場，房地產市場的景氣度對玻璃市場影響較為直接。國家統計局數據顯示，今年以來房地產開發投資完成額累計同比逐月下降，1-11月累計同比為7.5%，創下今年新低。隨著地產開發投資的減少，未來建筑玻璃需求量必然受到拖累。同時，房地產竣工面積同比數據也呈現顯著下行，據統計，四季度是建筑施工竣工高峰期，近年來四季度房屋竣工面積完成量約占全年總量的近1/2，竣工完成后基本可以產生玻璃需求，即當前下游對玻璃消耗起到帶動作用。今年以來竣工面積累計同比數據月均減少1.87%，如果保守估算，依照1.5%的同比減少速度來計，2018年3月房屋竣工面積累計同比將減少5%左右，與平板玻璃供給端減少比例相當?？梢哉f，在明年3月采暖季結束之前玻璃市場供需處于相對緊平衡狀態，除去春節放假因素，這一狀態或有所延遲，后期隨著天氣轉暖環保政策減弱，地產需求降低的利空將逐步體現出來。
后市展望
總體來看，供給側改革影響下，平板玻璃的供應過剩局面得到緩解。2017年玻璃價格重心在成本推動和供給減少的共振下呈現抬升，運行重心較去年明顯提高，四季度后期期價表現實現了超預期表現，走出近年的高位。成本方面，在環保政策的日益趨緊下，燃料價格有望繼續維持高位，純堿市場也大概率保持高位震蕩，生產原料成本難有過多下調空間。此外，環保壓力下，停產裝置重啟必然加大成本支出，玻璃生產成本居高難下。
供需方面來看的話，由于后期平板玻璃市場新增產能較為有限，一些老舊裝置也面臨檢修需求，而不達標的生產線隨時面臨環保部門的監管，即便今年四季度停產的這些生產線后期滿足了環保要求，回歸市場也需要較長的時間和成本，明年玻璃總體供給或呈現加速下滑局面。雖然需求端地產調控不斷，房地產尚未出現斷崖式的下跌模式，但數據上已經確立地產下行趨勢，2017年11月房地產竣工面積已進入負增長趨勢，后市玻璃需求將因此受到拖累。
不過從時間節點來看，明年上半年在玻璃環保減產的背景支撐下，供需同步減少，產業鏈整體出現萎縮，市場矛盾不突出，玻璃價格有望維持1400-1600的高位運行格局，但2018年年中隨著天氣轉暖，玻璃生產企業限產取消，供給側改革或有所收斂，地產需求走低跡象將更加明朗，供需市場將再度轉向寬松，玻璃市場價格中樞或回落至1200-1400元的區間。
