當(dāng)前來(lái)看，一方面，玻璃日熔量處于較低水平，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓力不大；另一方面，高成本工廠(chǎng)仍處于虧損狀態(tài)，供應(yīng)面臨大幅縮減。因此，整體來(lái)看，玻璃向下空間不大，后市以偏多配置為主，關(guān)注春節(jié)后需求恢復(fù)情況。
供應(yīng)方面，2024年1—3月，雖然玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)水平有所下降，但整體仍為正，因此復(fù)產(chǎn)和新點(diǎn)火的產(chǎn)線(xiàn)數(shù)量仍高于冷修產(chǎn)線(xiàn)，日熔量增加至17.6萬(wàn)噸的高位。自2024年4月開(kāi)始，冷修開(kāi)始增多，日熔量逐步下降至16.0萬(wàn)噸以下。主要是因?yàn)楦》úＡa(chǎn)利潤(rùn)惡化，虧損幅度已經(jīng)來(lái)到2022年的水平，且部分產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)，到了可以冷修的時(shí)段。
當(dāng)前浮法玻璃日熔量仍處于近年來(lái)的偏低水平。目前，使用天然氣作為原料的產(chǎn)線(xiàn)出現(xiàn)虧損，但幅度沒(méi)有2022年大。因此，如果后續(xù)利潤(rùn)水平維持的話(huà)，日熔量短期將難以恢復(fù)，預(yù)計(jì)維持在15.7萬(wàn)噸以下。
需求方面，2024年3月終端復(fù)工進(jìn)度較慢，雖然下游玻璃深加工廠(chǎng)玻璃原片庫(kù)存不高，但由于訂單不好，下游補(bǔ)庫(kù)意愿較弱。1—3月需求同比弱，疊加高日熔，上游庫(kù)存持續(xù)累積至高位；4月需求環(huán)比走強(qiáng)，中下游均有補(bǔ)庫(kù)，上游庫(kù)存去化，但仍不算低；5月表觀(guān)需求同比增速將近20%，原因在于2023年需求基數(shù)較低；6—7月為傳統(tǒng)需求淡季，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)；8—9月旺季不旺；10月刺激政策持續(xù)出臺(tái)，宏觀(guān)氛圍良好，同時(shí)下游也開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，玻璃表觀(guān)需求大幅上行；11—12月，需求同比較大幅度下行，主要是因?yàn)?023年年底在保交樓趕工支持下，玻璃需求基數(shù)很高。綜合來(lái)看，2024年浮法玻璃表觀(guān)需求同比微幅下降。
玻璃需求與地產(chǎn)竣工面積息息相關(guān)，真實(shí)竣工面積可以拆分為新開(kāi)工面積順延部分和“保交樓”部分。近年來(lái)地產(chǎn)處于高周轉(zhuǎn)周期，地產(chǎn)竣工一般滯后新開(kāi)工兩年左右。2022年新開(kāi)工面積相比2021年進(jìn)一步下滑，且降幅更大，因此2024年新開(kāi)工面積順延的竣工面積同比有較大幅度下行。“保交樓”方面，由于房企資金緊張， 2024年“保交樓”的實(shí)際完成量預(yù)計(jì)不會(huì)比2023年大。綜合來(lái)看，2024年真實(shí)竣工量低于2023年。
但我們看到，2023年浮法玻璃表觀(guān)需求同比增加1%，2024年需求也沒(méi)有大幅下降。對(duì)此可能的解釋有兩種：其一，雙層玻璃至三層玻璃滲透率增加，單位竣工面積浮法玻璃需求量增加；其二，沙河湖北地區(qū)玻璃貿(mào)易商和期現(xiàn)商庫(kù)存增加，同時(shí)，部分白玻庫(kù)存轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)ow-e成品庫(kù)存。以上庫(kù)存都未在浮法玻璃庫(kù)存統(tǒng)計(jì)樣本中，導(dǎo)致這部分庫(kù)存“隱性化”，從而使我們計(jì)算出的表觀(guān)需求“虛高”。
庫(kù)存方面，2024年前三季度由于浮法玻璃日熔量處于高位，需求表現(xiàn)偏弱，庫(kù)存大幅累積。2024年四季度，供應(yīng)降至低位，需求環(huán)比增加，工廠(chǎng)庫(kù)存去化。當(dāng)前在供需雙弱背景下，浮法玻璃處于動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)，如果日熔量維持，需求不出現(xiàn)大幅下滑，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存預(yù)計(jì)就難以累積。從月度平衡表來(lái)看，假設(shè)2025年日熔量維持在15.7萬(wàn)噸的水平，需求同比減少3%，1—4月需求節(jié)奏如果和2024年一樣，那么2025年1—3月預(yù)計(jì)庫(kù)存累積至2024年同期水平。需求同比持平的話(huà)，庫(kù)存表現(xiàn)會(huì)更好。估值方面，當(dāng)前高成本工廠(chǎng)仍處于虧損狀態(tài)，供應(yīng)將降至低位，因此玻璃價(jià)格向下空間不大。（作者單位：永安期貨）
