日前，福耀玻璃（600600.SH）發布了一份上市以來營收和凈利潤都創下新高的三季報。恰巧的是，這一時期，公司股價也維持在歷史高位。在這個時間點，大盤白馬股能夠創新高的，并不多見。這是巧合還是一種必然？
福耀玻璃主打產品是汽車玻璃。在這一領域內，公司不僅是國內龍頭，在全球市場占有率近幾年也已經穩居全球第一，占據三成以上的市場份額，也是全球行業龍頭。
福耀玻璃的全球化是以美國為橋頭堡。隨著美國等全球各地工廠投產并貢獻收入，國外收入占比從三成出頭開始不斷增長，2023年占比已經達到約45%。這一期間，福耀玻璃取代日本競爭對手旭硝子，成為汽車玻璃行業的第一巨頭。
當前，在監管層的引導下，市場對高息資產青睞有加，福耀玻璃正是高分紅的典型。公司已經連續15年分紅，且近10年來，公司股息支付率基本在60%以上。
逆汽車銷售大盤的增長
福耀玻璃發布的三季報顯示，2024年前三季度，公司實現營收283.14億元，同比增長18.84%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤54.79億元，同比增長32.79%。無論是營收還是凈利潤，都刷新了公司上市以來的最佳表現。
作為對比，2024年前三季度，中國汽車產量為2147萬輛，同比增長1.9%。東吳證券表示，福耀玻璃收入同比增速持續超越行業，體現出公司作為全球汽車玻璃龍頭的虹吸效應。
單就三季度而言，2024年7-9月，福耀玻璃實現營收99.74億元，同比增長13.41%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤19.8億元，同比增長53.54%。
高盛指出，2024年三季度全球汽車需求疲軟。其中中國乘用車產量同比下降3%，美國輕型汽車銷量同比下降2%，歐盟27國+歐洲自由貿易聯盟輕型汽車銷量在2024年7-8月同比下降8%，但福耀玻璃仍實現了13%的同比收入增長。
國內汽車玻璃行業中另一家主要上市公司是信義玻璃。汽車玻璃雖不是公司最主要收入，但也貢獻不菲的收入。
2022-2023年，信義玻璃產品中，汽車玻璃產品收入分別為60.81億港元和59.81億港元，汽車玻璃業務的收入基本沒有增長，而是略有下降。2024年上半年，公司汽車玻璃收入為32.6億港元，與上一年同期的29.95億港元相比，也沒有多少增長。
同期，福耀玻璃營收同比增速分別為19.05%、18.02%及22.01%。這還是建立在公司2021年營收236.03億元的較大規模基礎上，其增長難能可貴。
通過提質增效和規模效應等因素的貢獻，福耀玻璃毛利率持續提升。2023年前三季度，公司毛利率為37.82%，達到了2021年年報以來毛利率的新高。
運輸成本上升對同比增幅的拖累為0.77個百分點。福耀玻璃表示，受益于四季度純堿成本、運輸成本下降以及中長期內產品良率和運營效率持續提高，公司利潤率仍有進一步提高空間。
全球化收獲期
國外市場收入的不斷增長是福耀玻璃能夠超越競爭對手的一個主要因素。這其中，公司在美國建廠發展并不斷創下盈利新高，可以看做是福耀玻璃全球化發展的縮影。
2016年10月，福耀玻璃在美國投建的工廠正式投產，這一年，福耀玻璃美國有限公司（下稱“福耀美國”）實現營業收入1.04以美元，凈利潤-4161萬美元。轉年的2017年福耀美國就扭虧為盈。全年公司實現營收3.19億美元，凈利潤75萬美元。
2021-2023年，福耀美國分別實現營收38.96億元、45.72億元和55.7億元，同期的凈利潤分別為2.73億元、3.45億元和4.94億元。無論是營收還是凈利潤，2023年福耀美國創了新高。
2024年上半年，福耀美國就已經實現營收33.59億元，凈利潤3.87億元。與2023年同期相比，收入增長了32.04%，凈利潤的漲幅更是達到了103.68%，即半年時間盈利翻倍。
從凈利率看，2024年上半年，福耀美國公司凈利率達到11.52%，已經創下歷史新高。同期，福耀玻璃凈利率為19.09%，美國公司仍有極大的提高空間。2022年8月，福耀玻璃對美國公司增加投資6.5億美元，進一步擴充其產能空間。
根據福耀玻璃透露出的信息，2024年底，美國工廠擴建項目有望建成，后續進入爬坡量產。
也正是福耀美國進入穩定發展軌道的2021年，福耀玻璃取代日本的旭硝子成為汽玻行業第一巨頭。
東北證券指出，目前，全球汽車玻璃主要由四家公司競爭。福耀玻璃、旭硝子、板硝子和圣戈班，這四家公司基本占到了全球市場80%以上的份額。在全球新冠疫情爆發之前，2011-2019年福耀汽玻營收復合增長率高達10.1%，同期旭硝子只有3.6%，而板硝子和圣戈班為負增長。
過去十多年福耀在搶占增量市場的同時也蠶食了競爭對手的存量市場，在國內汽車玻璃單價要比歐洲、北美等市場價格低10%-20%的價格劣勢下，2021年福耀汽玻營收達到213.8億元，正式超越旭硝子成為汽玻行業第一巨頭。
2023年福耀玻璃營收中，汽車玻璃收入為299億元，而同年行業市占率排名第二的旭硝子公司，汽車玻璃營收為252億元，福耀玻璃的領先優勢進一步擴大。
從福耀玻璃的收入構成看，受疫情影響，2020年公司來自國外的收入為89.81億元，同比下降略超一成。之后的2021-2023年，公司來自國外的收入分別為110.71億元、128.35億元和147.92億元，國外收入恢復增長。
除了在美國擴大生產規模外，2023年底2024年初，福耀玻璃分別在福建福清和安徽合肥擴建玻璃產能，總投資達90億元左右。這兩個項目新增汽車玻璃產能將達到約4660萬平方米，占到公司2023年產量的32%左右。
在陸續擴建新項目后，福耀玻璃資本開支明顯增加。2022-2023年公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金31.3億元和44.75億元，2024年前三季度已經達到37.13億元。
全球化也存在一些不可控的風險。7月29日，福耀玻璃A股盤中大跌，跌幅一度超過7%，港股同樣走低。6個交易日，公司A股股價跌去近10%，港股跌幅超過12%。
這主要是市場流傳福耀美國公司受到美國政府調查的影響。針對此，福耀玻璃發布公告表示，福耀美國接受美國政府機構的上門搜查，主要是配合美國政府機構針對一家第三方勞務服務公司正在進行的調查工作。
“據美國政府機構的告知，福耀美國并非該調查的目標。”搜查結束后，福耀美國當日已經恢復正常作業。
常態高分紅
在當前的背景下，利率震蕩下行期。國慶節前后，央行和財政部等部委先后發布政策刺激經濟發展，貨幣政策和財政政策都更加積極支持經濟增長。利率下行成為趨勢。在這樣的局面下，較高的股息率對于追求穩健回報的資金有著很好的吸引力。
資本市場上，對高股息和高分紅個股的追捧早已經持續了一段時間。福耀玻璃正是高分紅的代表之一。公司重視股東回報，上市以來累計分紅286.34億元，占歸母凈利潤的60.73%，2023年股息率為3.48%，股利支付率為60.27%。
首先是分紅連續性上，自2009年以來，福耀玻璃保持了每年現金分紅的習慣。其次是分紅比例，連續分紅以來，福耀玻璃每年的現金分紅基本都超過了50%。自2014年以來的10年分紅里，福耀玻璃的現金分紅比例基本在60%以上。
如前所述，2022年以來，福耀玻璃加大資本開支以期望占領更大的市場份額。即便如此，公司也沒有以犧牲分紅為代價。2022-2023年公司分紅率也達到68.6%和60.27%。
東方財富Choice顯示，機構對福耀玻璃2024年歸屬凈利潤的一致預期約為75億元。截至10月25日收盤，公司市值接近1600億元，處于歷史高位附近，市盈率大約為21倍，已經處于公司近兩年來的估值高部了。
本文刊于11月02日出版的《證券市場周刊》
