經歷快速下跌后，玻璃期價開始觸底回升，市場情緒階段性好轉。
玻璃需求不振，供過于求問題顯性化，玻璃廠原片庫存居高不下，是本輪價格下跌的主要原因。9月份之后玻璃需求存在改善的潛力，且當前價格已逼近煤制工藝理論現金成本，供給收縮預期增強，玻璃價格的下跌趨勢可能相對放緩。
需求季節性改善驅動尚存
浮法玻璃的需求終端是房地產與汽車，其中房地產行業占比超70%，汽車行業占比不足20%。
2024年前7個月，國內商品房銷售面積5.41億平方米，同比減少18.6%，較歷史同期峰值下降46.7%。隨著房地產市場的調整，與房地產項目相關的玻璃需求也相應減少。
汽車行業景氣度偏高，但邊際降溫跡象顯現。今年前7個月，國內汽車產量累計同比增長3.4%，銷量累計同比增長4.4%，出口累計同比增長28.8%。7月份汽車產量同比下降4.8%，銷量同比減少5.2%，均由正轉負。汽車用玻璃需求增速邊際放緩，且其在浮法玻璃終端消費中的占比較低，難以對沖地產相關玻璃消費的下滑。同時，今年前6個月，浮法玻璃凈出口為9萬噸，較去年同期的27萬噸大幅減少，也未能形成對內需的有益補充。
據估算，今年建筑企業住宅竣工面積同比下降約15%，老舊小區改造、二手房裝修等地產相關需求同比增長3%，汽車產銷同比增長5%，全年玻璃需求同比將減少3.8%，其中上半年玻璃需求同比下降4%。終端需求不足，浮法玻璃的直接下游——玻璃深加工企業的產能利用率和新訂單天數也明顯低于去年同期。7月中旬，玻璃深加工企業產能利用率24.7%，去年同期為32.4%，二季度以來新訂單天數持續下降，7月底已降至9.7天。
四季度浮法玻璃需求存在季節性改善預期，但同比降幅難以修復。
房建需求方面，四季度一般是房地產集中竣工交付階段。歷史數據顯示，每年的前7個月房地產竣工面積占當年竣工面積的比例低于40%，四季度竣工面積占比在50%~60%。所以，下半年為傳統玻璃消費旺季。但本輪房地產竣工周期性下行尚未結束，且房企資金壓力制約地產竣工交付能力。10月底之前地方政府專項債發行提速將推動老舊小區改造、城中村改造等項目加速，預計8至10月專項債發行規模將超過2.12萬億元，較去年同期增長超0.8萬億元。同時，專項債資金投向老舊小區改造的比例由去年的2.6%提高至2.8%。老舊小區改造進度加快，浮法玻璃需求改善潛力較大。但截至今年8月初，全國累計開工老舊小區改造數量已經達到25萬個，遠超2020年住建部摸排的17萬個老舊小區數量。未來老舊小區改造的空間可能逐漸下降。
此外，汽車產銷季節性特征也較為突出，8至12月一般為每年的汽車產銷旺季，可完成當年產銷總量的46%左右。但隨著國內新能源汽車滲透率的提高，國際貿易環境的不確定性上升，歐美等國對中國電動汽車出口的限制性政策增多，未來汽車產銷同比增速可能邊際放緩。
圖為房地產竣工和新開工面積同比（%）
行業落后產能出清勢在必行
由于2023年浮法玻璃產線持續復產，2024年一季度浮法玻璃運行產能重回歷史高位，峰值達到17.62萬噸／天。浮法玻璃行業供過于求的矛盾逐漸顯性化，玻璃廠原片庫存由年初的3225.5萬重量箱逐漸增長至8月16日的6743萬重量箱，僅低于2022年同期最高值105.76萬重量箱。即使在今年上半年的需求旺季，4至5月浮法玻璃部分產線冷修，運行產能一度跌破17萬噸／天，玻璃廠原片庫存也僅階段性下降至5805萬重量箱。
圖為浮法玻璃生產利潤和運行產能
隨著浮法玻璃行業供過于求矛盾的逐步積累，玻璃期現價格連續下跌，玻璃廠逐漸出現大范圍虧損。相關調研數據顯示，從5月下旬起，浮法玻璃天然氣制工藝由盈利轉為虧損，8月上旬浮法玻璃煤制工藝盈利能力也下滑至盈虧平衡附近。
據了解，上一輪浮法玻璃行業虧損發生在2022年下半年。2022年浮法玻璃運行產能峰值曾達到17.35萬噸／天，玻璃廠原片庫存最高突破8000萬重量箱，嚴重供過于求使得浮法玻璃行業盈利能力陷入低谷。歷史數據顯示，2022年5月下旬至2023年4月中旬，玻璃天然氣制工藝和煤制工藝同時虧損，持續時間接近1年，其間最大虧損幅度分別為260元／噸和258元／噸，成本相對更低的石油焦制工藝也于2022年11月中旬至2023年1月上旬進入虧損狀態。
當時玻璃廠剛剛經歷兩年大幅盈利周期，資金實力較為雄厚，加上高齡窯線檢修訴求增強，因此，2022年下半年，浮法玻璃企業快速啟動冷修，行業運行產能由2022年高點的17.35萬噸／天一路降至2023年低點的15.63萬噸／天。隨著玻璃運行產能的連續下降，玻璃廠原片庫存于2022年8月結束增長，轉為高位震蕩。2022年三季度，國內穩地產政策全面加碼，保交樓工作推進，2023年房地產竣工周期大幅回暖，浮法玻璃庫存快速消化。
本輪浮法玻璃企業冷修啟動較早，今年4至5月浮法玻璃運行產能一度降至17萬噸／天以下，但隨著玻璃原片庫存轉降，以及玻璃價格的反彈，浮法玻璃產線冷修暫告一段落，直至7月下旬，產線冷修才再次啟動。截至8月16日，隆眾口徑數據顯示，今年浮法玻璃累計產量同比已增長6.6%。目前浮法玻璃日熔量已降至16.78萬噸，但仍不足以扭轉供過于求的市場格局，玻璃存量庫存難以快速消化。
目前沙河地區浮法玻璃現貨價格已跌至1288元／噸，玻璃期貨2409合約價格最低觸及1218元／噸。相關調研數據顯示，當前浮法玻璃天然氣制工藝生產成本為1682元／噸，煤制工藝生產成本為1263元／噸，根據成本公式估算，當前天然氣制工藝玻璃理論生產成本約1500元／噸，煤制工藝玻璃理論生產成本約1250元／噸。天然氣制工藝生產虧損超過200元／噸，煤制工藝盈利水平也已大幅降低。即使考慮到純堿行業已進入供過于求周期，純堿現貨價格存在跌破氨堿現金成本的風險，即有200元／噸的續跌空間，理論上，浮法玻璃行業55%的天然氣制工藝產能冷修風險也極高，18%的煤制工藝產能冷修也只是時間問題。
總之，地產竣工周期性走低、老舊小區改造進度同比偏慢，以及二手房成交同比增幅縮窄是浮法玻璃需求持續下行的重要原因，預計今年浮法玻璃需求同比降幅約5.4%。進入9月份后，受季節性規律影響，以及政府債券發行提速等存量穩增長政策落實、增量穩增長政策推出的支撐，浮法玻璃需求存在階段性改善的驅動。
同時，大幅下跌后浮法玻璃價格已逼近煤制工藝的理論現金成本，行業55%的天然氣制工藝產能虧損超200元／噸，18%的煤制工藝產能已基本不盈利，玻璃供給收縮、行業大規模冷修的驅動明顯增強。浮法玻璃運行產能已由17.35萬噸／天下降至16.78萬噸／天，但仍不足以扭轉行業供過于求的格局，難以消化存量玻璃庫存。預計浮法玻璃產線冷修規模將進一步擴大。
綜上所述，供過于求背景下玻璃價格重心下行的驅動較為明確，但當前估值已偏低，行業盈利能力大幅下降，供給收縮預期增強，而需求存在季節性改善的可能，預計玻璃價格單邊跌勢會階段性放緩，近期玻璃期價已有所反彈，繼續追空性價比降低，投資者可關注近月合約賣出看漲期權的交易機會。
