今年，玻璃盤面走勢波動較大，在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間來回反復(fù)。春節(jié)前，在宏觀轉(zhuǎn)暖的背景下，中下游掀起補(bǔ)庫熱情，盤面一路走高。春節(jié)后，開盤第一個交易日即大幅走弱，隨后走出一段預(yù)期證偽之下的下跌行情，主力2305合約從1750點(diǎn)附近回調(diào)至1500點(diǎn)上下。3月下旬，在小旺季以及“保交樓”需求集中釋放下，中下游積極補(bǔ)庫，顯性庫存大幅去化，玻璃盤面發(fā)動再一輪上漲，2305合約作為近月合約突破2000元/噸，主力2309漲至1900點(diǎn)附近。4月中下旬以后，隨著真實(shí)需求不及預(yù)期，部分庫存只是轉(zhuǎn)移并未消化，盤面先行下跌，貿(mào)易商低價甩貨，負(fù)反饋啟動。五一節(jié)后，隨著預(yù)期證偽、成本下移，盤面進(jìn)一步下探，主力2305合約跌破1400點(diǎn)。6月以來，市場重新預(yù)期地產(chǎn)放松政策，相關(guān)提振地產(chǎn)需求的政策陸續(xù)提出，盤面再度起底反彈，疊加三季度旺季剛需支撐，6—8月玻璃的表現(xiàn)持續(xù)偏強(qiáng)。9—10月，隨著宏觀氛圍轉(zhuǎn)弱，盤面振蕩下挫。11月以來，宏觀氛圍再度轉(zhuǎn)好，玻璃現(xiàn)貨市場情緒走強(qiáng)，帶動庫存去化盤面拉漲。12月以來，盤面再度回落，近期呈現(xiàn)區(qū)間振蕩走勢。
圖為玻璃期貨價格走勢（單位：元/噸）
[需求推演]
圖為地產(chǎn)開工面積當(dāng)月同比
首先，玻璃為地產(chǎn)竣工端工業(yè)品，通常地產(chǎn)竣工滯后地產(chǎn)新開工2年時間。筆者把地產(chǎn)開工面積單月同比滯后24個月和玻璃產(chǎn)量擬合發(fā)現(xiàn)，兩者的相關(guān)度較高。地產(chǎn)開工端數(shù)據(jù)從2021年上半年見頂后開始滑落，即2023年上半年開始地產(chǎn)竣工將迎來周期性見頂，隨即滑落。事實(shí)上，今年的地產(chǎn)竣工需求并沒有腰斬，甚至出現(xiàn)大幅增長，1—10月的竣工面積累計增速維持在19%，超出市場此前的推斷，主要原因是部分2018—2020年期間的地產(chǎn)開工—竣工運(yùn)行周期被打亂，即該部分竣工周期被延后，或者說是從24個月延期至30—36個月。那么，如果用新開工數(shù)據(jù)向后30個月平移推演竣工，那么竣工高景氣度在今年10月見頂，明年3月的數(shù)據(jù)增速將轉(zhuǎn)負(fù)。如果用新開工數(shù)據(jù)向后36個月平移推演竣工，那么竣工高景氣度還將持續(xù)到明年一季度至二季度，或在明年4月見頂，明年9月起增速轉(zhuǎn)負(fù)。
其次，明年上半年，玻璃可能還有存量待竣工以及“保交樓”剩余項(xiàng)目的需求支撐。據(jù)統(tǒng)計，從國家提出“保交樓”計劃開始，共計分兩次提供4000億元專項(xiàng)貸款資金，而對“保交樓”計劃來說還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。今年相關(guān)部門發(fā)布通知，將去年支持房地產(chǎn)“金融16條”的部分政策延長至明年年底，可見國家對“保交樓”政策執(zhí)行的決心。結(jié)合前文分析的地產(chǎn)竣工周期的推演，預(yù)計明年玻璃需求還將有剩余“保交樓”部分的助力，明年上半年該部分的需求將好于下半年。
最后，今年10月底召開的中央金融工作會議指出，加快保障性住房、城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施等“三大工程”建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。其中，城中村是我國城鄉(xiāng)二元土地制度和城市建成區(qū)持續(xù)擴(kuò)張帶來的特有產(chǎn)物，是城市更新的重點(diǎn)內(nèi)容之一，歷史上的城市更新通常以拆除新建為主，但本輪城中村改造并不局限于拆除新建，也可以采用整治提升和拆整結(jié)合的改造模式，預(yù)計這也將在一定程度上拉動玻璃需求。
整體而言，從地產(chǎn)周期的推演來看，預(yù)計竣工端景氣度將持續(xù)至明年上半年，疊加存量“保交樓”，預(yù)計明年上半年的玻璃需求還將存在支撐。不過，明年下半年竣工預(yù)期不樂觀，無論是將開工—竣工周期按30個月推算還是按36個月推算，明年下半年的竣工需求都將嚴(yán)峻。雖然城中村升級、拆整結(jié)合的改造或?yàn)椴Ａ枨髱硪欢ㄔ隽?，但從政策落地到具體推進(jìn)實(shí)施需要一定時間?？傊禺a(chǎn)竣工周期迎來尾聲，明年玻璃需求將較今年存在下滑預(yù)期，結(jié)合前文提到的竣工增速下滑5%，預(yù)計明年玻璃整體需求下滑3%—6%。
[產(chǎn)能預(yù)測]
玻璃價格自年初以來處于上行周期，廠家利潤得到較好修復(fù)。今年以來，玻璃生產(chǎn)利潤呈現(xiàn)先增長后回落的趨勢。一季度，由于玻璃整體價格不高，而原料純堿價格處于高位，所以玻璃生產(chǎn)利潤不佳，一季度基本處于虧損狀態(tài)。二季度，隨著純堿價格大幅下跌，而玻璃價格振蕩上行，利潤逐漸走高，煤制氣年內(nèi)利潤高點(diǎn)接近500元/噸，天然氣產(chǎn)銷年內(nèi)利潤高點(diǎn)為500—600元/噸，石油焦產(chǎn)線年內(nèi)利潤高點(diǎn)突破800元/噸，玻璃生產(chǎn)利潤在5—6月見頂。三季度，隨著原料端純堿價格開啟新一輪上漲，煤炭價格同樣走強(qiáng)，雖然玻璃價格在三季度一路走高，但成本高企導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)利潤被壓縮，所以三季度玻璃生產(chǎn)利潤回落。四季度，隨著純堿和煤炭價格再度拉漲，玻璃企業(yè)成本進(jìn)一步上移，而現(xiàn)貨價格自10月中旬以來持續(xù)走弱，玻璃生產(chǎn)利潤開始回調(diào)。
圖為浮法玻璃日熔量（單位：萬噸）
隨著利潤修復(fù)，今年玻璃產(chǎn)能大幅增長。從年初時16.18萬噸的日熔量升至目前的17.3萬噸，產(chǎn)能漲幅為6.9%。2022年下半年，因整體行業(yè)虧損，玻璃走上去產(chǎn)能之路，日熔水平從18萬噸的高位收縮至16萬噸附近。今年一季度，因玻璃生產(chǎn)利潤整體未轉(zhuǎn)正，日熔未見明顯增長，二季度開始玻璃利潤修復(fù)，產(chǎn)能也跟隨利潤出現(xiàn)明顯修復(fù)，二季度、三季度產(chǎn)能大幅提升，四季度因利潤重新走弱，加之“金九銀十”備貨旺季已過，玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩，基本維持在17萬噸左右的水平。
筆者預(yù)計，明年玻璃產(chǎn)能將呈現(xiàn)先高后低態(tài)勢。結(jié)合前文對明年玻璃需求的分析，或在明年二季度有較為集中的需求，預(yù)計玻璃產(chǎn)能還將維持高位。明年下半年，無論是從地產(chǎn)周期角度還是從“保交樓”進(jìn)度去推演，竣工預(yù)期相較上半年都不太樂觀，玻璃需求或出現(xiàn)明顯滑落，預(yù)計三季度、四季度玻璃產(chǎn)能將回落，即開始新一輪的產(chǎn)能出清。
[庫存趨勢]
今年一季度，季節(jié)性因素導(dǎo)致玻璃庫存持續(xù)累積。二季度，隨著“保交樓”需求集中釋放，玻璃大幅反季節(jié)去庫，從5500萬重箱附近高位去化至3000萬重箱附近，也因此將玻璃期貨2305合約價格從1500元/噸左右?guī)又?000元/噸左右。春節(jié)后的竣工趕工需求集中釋放，推助玻璃庫存去化至低位，也將價格帶上年內(nèi)新高度。二季度、三季度玻璃日熔增量明顯，實(shí)際產(chǎn)量增加給三季度的玻璃供應(yīng)注入較大壓力，但因今年是地產(chǎn)竣工大年，在“保交樓”政策托底以及“金九銀十”旺季備貨等因素作用下，玻璃廠家?guī)齑嬉恢北３窒鄬^低的水平。四季度，在玻璃高供應(yīng)背景下，面對隨即而來的需求淡季，玻璃廠家采取提前讓利降價去庫存的策略，為企業(yè)減輕庫存擔(dān)憂。因此，年底已至，當(dāng)前玻璃廠庫存依然保持較低的水平，且低于2022年、2021年同期水平。
圖為玻璃8省庫存（單位：萬重箱）
筆者預(yù)計，明年玻璃廠的庫存會呈現(xiàn)升—降—升趨勢。具體來看，一季度，在高供應(yīng)和弱需求下會季節(jié)性累庫。二季度，隨著存量待竣工需求釋放，預(yù)計會迎來一波需求小旺季，帶動玻璃廠庫存去化。三季度，有“金九銀十”旺季備貨需求支撐，但考慮到前文推演的地產(chǎn)竣工周期基本已過，預(yù)計明年的旺季成色不如以往，庫存壓力將中性偏高。四季度，隨著淡季來臨，高產(chǎn)能之下庫存壓力凸顯，預(yù)計庫存將呈現(xiàn)逐步累積趨勢。
[后市展望]
雖然明年玻璃行業(yè)將呈現(xiàn)供需雙縮格局，但需求端的縮量將比供應(yīng)端的縮量更明顯。因?yàn)樾袠I(yè)產(chǎn)能收縮預(yù)計開始于明年下半年，所以整體產(chǎn)量供應(yīng)同比今年依然偏多。而需求端的收縮較為明確，在竣工周期的尾端，剛需減少，剩余“保交樓”施工難度大，對資金的要求更高，因此明年竣工需求情況較為嚴(yán)峻。從需求節(jié)奏來看，明年上半年的需求或好于下半年，春節(jié)后有望迎來季節(jié)性需求小旺季，所以玻璃的供需壓力不突出。而下半年隨著存量待竣工需求進(jìn)一步減少，高供應(yīng)的壓力將開始凸顯，預(yù)計玻璃價格將承壓，待價格沖擊成本線后，去產(chǎn)能之路或從明年三季度、四季度陸續(xù)開啟。筆者預(yù)計，明年玻璃價格將先揚(yáng)后抑，建議結(jié)合政策指引，密切跟蹤反映現(xiàn)貨市場情緒的高頻指標(biāo)。
