前言：伴隨著上游產業讓利，光伏產業鏈下游的積極性正在提高，而作為不可或缺的玻璃賽道，價格也是水漲船高，本篇就來說說光伏玻璃賽道。
一、事件背景
近期光伏玻璃價格持續上漲，價格回到年內高位水平。3.2mm厚度的玻璃主流價格漲至28元/㎡，周漲幅達到5.66%；2.0mm厚度的玻璃主流價格漲至21.5元/㎡左右，周漲幅達7.5%。近期隨著組件開工率提升，光伏玻璃庫存緩降，疊加原材料天然氣、純堿價格上漲，玻璃議價能力漸強。今年以來，光伏玻璃依舊長單不斷，產能需求持續增加，多家龍頭公司先后發布簽訂大單的公告。
二、認識光伏玻璃
光伏玻璃主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，兩種玻璃的工藝不同。
與超白浮法玻璃相比，超白壓延玻璃的正面用特殊的絨面處理，減少光的反射，反面用特殊花型處理，極大地增強了太陽光不同入射角的透過率。在太陽光斜射及電池組件呈角度安裝時，超白壓延玻璃比超白浮法玻璃的綜合光透射比高約 3%至4%。根據實踐經驗，太陽光透過率每提高1%，光伏電池組件發電功率可提升約0.8%，因此超白壓延玻璃是晶體硅電池面板的首選材料。
晶硅電池是目前技術最成熟、應用最廣泛的光伏電池，其在全球光伏電池市場的份額始終保持在80%以上，所以超白壓延玻璃在市場中占據更大份額。超白浮法玻璃主要應用于薄膜電池。
三、需求分析
1.“雙碳”成為國家戰略，“十四五”光伏發展節奏或提速
2020年我國光伏新增和累計裝機容量繼續保持全球第一，國內光伏新增裝機規模達48.2GW，同比增長60%，其中集中式電站同比增長了近83%。2020年全球新增裝機量約130GW，同比增長13.0%，增幅較2019年上升了4.5pct。CPIA預計2020-2025年中國/全球光伏新增裝機Cagr中位數分別為15.6%/18.7%。據CPIA預測，保守、樂觀情境下2025年我國光伏新增裝機分別為90、110GW，對應2020-2025年Cagr分別為13.3%、17.9%。
2.雙玻滲透率提升為光伏玻璃需求成長另一引擎
雙玻組件是指由兩片玻璃和太陽能電池片組成復合層，電池片之間由導線串、并聯匯集到引線端所形成的光伏電池組件。雙玻組件具有相比單玻組件發電量更高、生命周期更長、耐候性、耐磨性、耐腐蝕性更強等優勢，目前市場占比正在快速提升。2020年行業雙玻組件市場占比較2019年大幅提升15.7pct至29.7%，在光伏玻璃供給緊張局面逐步緩解的背景下，雙玻組件滲透率仍有望延續快速提升趨勢。CPIA預計到2023年雙面組件滲透率或進一步提升至50%。
3.2025年光伏玻璃需求30.4億平或1,871萬噸，2020-2025CAGR分別23%、20%，薄玻璃及寬版玻璃需求成長性更優
在全球新增裝機保持較高景氣度、雙玻滲透率穩步提升，2025年光伏玻璃需求或達到30.4億平/1,871萬噸，2020-2025年CAGR分別為22.9%、20.1%，二者增速不同因我們預期雙玻滲透率提升背景下2.0/2.5mm光伏玻璃占比會有提升。2.0/2.5mm及3.2mm光伏玻璃2025年需求分別為23.1、7.4億平，2020-2025年CAGR分別為35.9%、4.6%。此外，組件大型化背景下，預計寬版光伏玻璃需求增速優于行業整體需求增速，據此測算2025年寬版玻璃需求1,777 萬噸，2020-2025年 CAGR為121.1%。
四、供給分析
1.光伏玻璃兩龍頭在產能規模方面較同行優勢明顯，光伏玻璃新產能點火延續較快節奏
截至2021年8月末，信義光能與福萊特在產產能分別增加至12,800t/d、10,600t/d（占中國/全球同期在產產能份額分別為27%/21%、28%/23%），領先優勢進一步擴大，產能行業排名第三的彩虹產能為3,200t/d。
2020H2 以來受益需求改善及新投產能政策約束邊際放松，新產能投放節奏加快，在產產能及產量延續較快增長。2020H2以來光伏壓延玻璃在產產能與產量以較快速度穩步提升。據CPIA統計，2020年全球超白壓花光伏玻璃產量約1,009萬噸，其中國內913.5萬噸（占比約 90.5%）。據卓創資訊，截至2021年8月末，國內光伏玻璃在產產能為40,210t/d，同比增加47%。
2.新增產能落地不確定性在提升
1）部分新增產能規劃或為噪音
行業高景氣下，疊加新增產能政策限制邊際放松，企業投資沖動提升，相當比例新增產能規劃為該背景下產物。考慮到新增產能投放仍需企業落實資金、土地等關鍵要素，實際新點火與規劃或有一定出入（尤其是體量較小企業）。此外，2021Q2起光伏玻璃價格快速下行影響降低對光伏玻璃產能投資回報率預期，一定程度會降低部分企業對新增光伏玻璃產能的投資沖動。
3. 光伏玻璃景氣有望迎來量利齊升
受供給端新增產品等因素影響，2022年前三季度光伏玻璃價格和利潤率均保持底部震蕩態勢。10月以來，光伏玻璃供需邊際修復，截至上周末，光伏玻璃廠家庫存天數約19.44天，周環比下降1.1天，降幅5.46%。
民生證券認為此次漲價是需求和成本雙因素共同驅動，玻璃企業在組件排產放量背景下，強勢漲價傳導成本漲幅。三季度中行業供需偏松，導致光伏玻璃平均銷售價格下降，同時原材料及能源成本大幅上升，壓縮了盈利空間，導致三季度行業盈利承壓。進入四季度后，一方面，隨著下游組件排產和集中式電站放量，玻璃需求提升，龍頭的出貨量有望高增；另一方面，行業供需格局有望改善，玻璃企業能有效調價傳導成本漲幅，帶動盈利能力提升。三季度盈利觸底，四季度玻璃頭部企業有望迎來量利齊升。
