自今年一月份基于樂觀預期的迅猛拉升后，玻璃價格便一直處于震蕩下行的態勢，雖然中間出現過階段性的反彈，但不久便再次進入下行通道，一直到現在仍表現疲軟，期價一度跌至1330元附近，創下近兩年半新低。
玻璃期貨主力合約年內走勢
產銷不及預期，玻璃高位累庫
市場普遍認為，年內玻璃價格持續走低，主要是受基本面拖累，階段性的供應過剩給玻璃市場帶來了較大的利空影響；此外，近期的宏觀環境對玻璃也并不友好。
資料顯示，截至10月27日，全國浮法玻璃生產線共計304條，在產248條，日熔量共計164890噸。9月底以后僅4條玻璃產線冷修，對應的日熔減量為2250噸，其中2條線是在10月下旬檢修，且體量不大，說明至少大廠仍有維持產量的意愿。當前供應的減少進程較年初市場預期差距較大。
需求方面，因無訂單支撐，終端需求多以剛需采購為主，且部分存在逢低采買的意愿。玻璃的終端需求主要集中在汽車和地產，雖然汽車的產銷數據有所回升，但幅度不大，而房地產目前依舊處于弱周期中。數據顯示，今年1-9月，土地購置累計同比下降53%，新開工累計同比下降38%，施工面積累計統計下降5.3%，竣工面積累計同比下降19.9%。金九銀十已經結束，后續需求出現大幅改善的可能性也隨之降低。
由于產銷不及預期，玻璃高位累庫態勢延續。數據顯示，截至10月27日，重點監測省份生產企業庫存總量為6180萬重量箱，較前一周庫存增加43萬重量箱，增幅0.70%，庫存天數約31.18天，較前一周增加0.22天。上周重點監測省份產量1284.50萬重量箱，消費量1241.50萬重量箱，產銷率96.65%。
圖源：方正中期期貨
在玻璃供應過剩的格局下，去產能成為了唯一解。從今年下半年以來的冷修數據看：7月共冷修6條產線，8月冷修3條，9月冷修7條，10月冷修6條，總共去產能超過1萬噸日熔。截至11月1日，全國浮法玻璃生產線共計304條，在產247條，日熔量共計164890噸，較二季度末減少10835噸，降幅6.17%。據市場消息，畢節明鈞一線600噸計劃11月3日放水冷修（計劃內）；英德鴻泰二線900噸近期放水（計劃內）。
圖源：方正中期期貨
玻璃生產利潤持續低迷
期貨價格走勢低迷，現貨市場表現自然也不樂觀。
今年以來，除了春節前后因中下游備貨價格有所反彈外，玻璃的現貨處于持續下行區間?，F貨價格不斷走低，成本卻逐漸走高，原料純堿及燃料的成本均較高，在此背景下，玻璃行業的利潤慢慢萎縮。
5月開始，玻璃行業便逐步進入虧損，6月份虧損加劇。到了7月末8月初的時候，由于相對樂觀的預期，下游開始主動采購，玻璃價格及利潤有所修復。但是，這個過程并未持續太久，玻璃現貨價格便又進入跌勢，玻璃產業再次陷入虧損。據悉，目前天然氣產線虧損138元/噸，燃煤產線虧損258元/噸，石油焦產線虧損幅度在50元/噸以內。方正中期期貨高級研究員魏朝明表示，隨著天然氣產線成本上移，玻璃全行業虧損幅度或將進一步擴大。
圖源：方正中期期貨
魏朝明分析認為，現階段市場信心低迷，目前市場普遍擔憂玻璃在高庫存態勢下進入需求淡季，玻璃現貨企業報價再度向下，如果沒有外力擾動，期現貨價格共振趨弱或成為四季度的邏輯主線。不過，在行業深度虧損的狀態下，玻璃價格繼續下跌的空間比較有限，不用過度悲觀。玻璃深加工企業可以根據需要，擇機把握低位套保機會，此外，投資者也需關注悲觀情緒被過分計價的可能。
華泰期貨表示，玻璃整體供應持穩，但終端成交表現一般，高庫存壓力將持續。如果地產市場表現持續低迷，玻璃消費恐難有好轉，短期玻璃仍低位看空為宜，或作為套利的空配，后續緊密跟蹤疫情發展、房地產銷售和玻璃高頻產銷數據。
純堿供應端或將逐漸寬松
作為玻璃的上游，純堿自然不能不提。今年上半年，在光伏裝機以及組件出口保持良好景氣度的推動下，純堿期現價格呈現出一定韌性。但是，隨著下游浮法玻璃行業轉為全面虧損，純堿期貨指數悄然下行。今年下半年，最低跌至2153點的純堿經歷了很長時間的橫盤震蕩，主力合約在2200-2500區間反復波動，現貨價格亦走勢疲軟。
純堿期貨主力合約年內走勢
從基本面情況來看，供應方面，截至上周四，國內純堿產量59.28萬噸，增加1.3萬噸。其中，輕質堿產量28.65萬噸，增0.28萬噸；重質堿產量30.63萬噸，增1.02萬噸。10月，國內純堿行業生產水平持續走高，后續開工預計維持在90%附近，為近幾年最高位。此外，今年年底至明年一季度，純堿行業還將有120萬噸左右的新增產能。由此，供應端或逐漸寬松。
圖源：方正中期期貨
需求方面，中國純堿樣本企業出貨量為60.49萬噸，較前一周減少2.61萬噸，出貨率為102.04%，國內企業出貨較為順暢。
庫存方面，年初以來，純堿社會庫存持續去化，進入6 月份庫存去化加速，7-9月延續深度去化態勢。9月末全口徑社會庫存215萬噸，再創近三年同期新低，同時是三年來（有統計以來）最低。企業庫存方面，也是從年初的180萬噸庫存高位持續去庫，最新數據為30.47萬噸。
純堿供需和庫存
圖源：財信期貨
庫存絕對低位，純堿廠卻主動降價
但是，盡管現階段庫存處于絕對低位，純堿的現貨市場卻并未出現供不應求的情況，堿廠甚至還在國慶節后主動降價50-100元/噸。
今年年初，純堿生產企業在高庫存態勢下采取新的定價策略，重堿出廠價調降；現貨價格與期貨盤面相向而行，基差快速收斂。春節過后，重堿現貨出廠價從2500元一線啟動，并在此后的5個月里保持穩定攀升態勢。與此同時，期貨盤面維持寬幅震蕩，基差因此維持高波動態勢。進入8月份重堿現貨價格受輕堿偏弱影響有所調降，降幅200元左右。8月底以來輕重堿價格相對平穩。
國泰君安期貨能化高級研究員袁然指出，低庫存對于價格彈性的影響已經邊際轉弱，供需緊平衡的格局更多反映在基差和月差結構中，而難以提振單邊價格走強。在玻璃-純堿產業鏈上下游盈利不平衡的背景下，即使純堿處于供需緊平衡的狀態，也無法在玻璃企業虧損的情況下進一步擴大利潤。市場交易的核心反而是玻璃需求能否好轉，企業利潤能否修復，從而加大對于純堿原料的采購。在此之前，純堿廠家降價去庫，或者玻璃企業冬儲補庫，都無法帶來趨勢性的反轉。
魏朝明表示，當前純堿全行業庫存水平處于歷史低位區間，庫銷比處于歷史絕對低位。純堿01合約有需求方真實買盤支撐，臨近交割合約，空方有備貨壓力。對于有補庫需求的浮法玻璃企業和光伏玻璃企業來說，可擇機把握盤面買入套保機會，以降低生產成本。
總結
總體而言，玻璃的供需修復仍需時間。一方面，宏觀數據并不理想，鄭州等地的竣工進度將明顯受阻，引發市場對地產終端需求的擔憂；另一方面，玻璃產銷出現明顯下滑，由于地產進入淡季，玻璃和純堿產業鏈的終端需求前景不樂觀。
相較之下，純堿的供需面表現更好。目前供給端有著較高的開工水平，工廠庫存處于低位，利潤也保持在一定水平。同時，西北等地的庫存外運后，暫時市場的庫存壓力也將緩解。針對純堿后市，申銀萬國期貨提醒，一方面需注意純堿消費季節性的負面影響；另一方面，要注意連續下跌后期價風險得到一定釋放后，期貨盤面反彈或將至。
