躺平的玻璃 何時(shí)才能把身翻？

近期，浮法玻璃現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)明顯的躺平趨勢(shì)，價(jià)格連續(xù)下跌，幾無(wú)反彈跡象。當(dāng)前玻璃價(jià)格受高庫(kù)存和弱需求的利空影響，但市場(chǎng)上存在較強(qiáng)的需求改善的預(yù)期，那么，幾近“躺平”的玻璃，是否還有上漲的機(jī)會(huì)？若有，何時(shí)才能翻身？

 

近期玻璃價(jià)格大幅下跌，歸根結(jié)底是受到基本面的拖累，確切而言是受到階段性供應(yīng)過(guò)剩帶來(lái)的利空影響。

 

從供應(yīng)端來(lái)看，受近幾年浮法玻璃行業(yè)高利潤(rùn)影響，2022年以來(lái)浮法玻璃產(chǎn)能維持高位水平，供應(yīng)端對(duì)價(jià)格的壓力較大。數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，2022年國(guó)內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)共有8條放水冷修，日熔量共減少4350噸；5條產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)，日熔量增加3600噸，產(chǎn)能凈減少750噸/日，占最新產(chǎn)能的比重為0.44％。受產(chǎn)能利用率和開(kāi)工率下降影響，浮法玻璃在產(chǎn)日熔量較總的日熔量下降更多，但絕對(duì)值仍處高位。

 

從需求端來(lái)看，受房地產(chǎn)行業(yè)下行和疫情影響施工影響，2022年以來(lái)浮法玻璃需求持續(xù)下降，需求端對(duì)價(jià)格的利空較為明顯。浮法玻璃下游主要是房地產(chǎn)行業(yè)和汽車(chē)行業(yè)，最主要的是房地產(chǎn)行業(yè)。2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，國(guó)房景氣指數(shù)由2021年12月的100.36下降至2022年4月的95.89，開(kāi)工、施工、竣工、銷(xiāo)售等各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)大幅下滑。與玻璃需求最相關(guān)的指標(biāo)竣工面積增速也大幅下滑，2022年1-4月房屋竣工面積累計(jì)同比下降11.90％，其中4月份同比降幅為14.19％。汽車(chē)方面，2022年1-4月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量為768.22萬(wàn)輛，同比下降10.53％；汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量為768.27萬(wàn)輛，同比下降12.05％。

 

受供應(yīng)高位和需求弱勢(shì)影響，浮法玻璃庫(kù)存大量累積，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生進(jìn)一步的利空影響。2022年1月1日至2022年5月20日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)浮法玻璃企業(yè)庫(kù)存從186.04萬(wàn)噸增加至365.25萬(wàn)噸，累積增加96.33％。最新的庫(kù)存較去年同期增加456.87％，已逼近5年同期最高庫(kù)存372萬(wàn)噸。庫(kù)存累積對(duì)價(jià)格的利空影響較為明顯。

 

從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前玻璃供大于求、庫(kù)存累積，價(jià)格下行壓力極大。盡管近期國(guó)內(nèi)頻繁出臺(tái)穩(wěn)地產(chǎn)的相關(guān)政策，多個(gè)城市放寬公積金貸款、降低購(gòu)房門(mén)檻、出臺(tái)購(gòu)房補(bǔ)貼，但房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢(shì)并未改變，玻璃價(jià)格并未受到潛在的需求改善預(yù)期的提振。相較于“遙遠(yuǎn)”的預(yù)期而言，當(dāng)下玻璃多頭的信心更多在于成本端的支撐。若按照5月20的現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，以煤制氣為燃料的浮法玻璃利潤(rùn)為29元/噸，以天然氣為燃料的浮法玻璃利潤(rùn)為12元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃利潤(rùn)為124元/噸。按照FG2209合約的盤(pán)面價(jià)格1760元/噸計(jì)算，當(dāng)前以天然氣為燃料的浮法玻璃虧損達(dá)到250元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃虧損為30元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃利潤(rùn)為20元/噸。

 

隨著本周現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步下跌，大多數(shù)浮法玻璃現(xiàn)貨已進(jìn)入虧損狀態(tài)，成本端對(duì)價(jià)格的支撐作用將逐漸增加，價(jià)格下跌阻力將明顯增強(qiáng)。但需注意的是，成本端對(duì)當(dāng)前價(jià)格的影響更多是限制深跌的空間和下跌的節(jié)奏，價(jià)格的決定性因素仍在于供需端。極端情況下價(jià)格超跌和虧損加劇的概率也不容忽視。

 

當(dāng)前玻璃行業(yè)普遍陷入了虧損的困境，供需結(jié)構(gòu)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，庫(kù)存壓力極大。在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，行業(yè)要走出困境，可選的路并不多，一是被動(dòng)躺平等待需求回暖；二是主動(dòng)冷修降低供應(yīng)。

 

當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，竣工端的玻璃需求也出現(xiàn)明顯下降。因房地產(chǎn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的體量較大，2021年房地產(chǎn)業(yè)的增加值為7.76萬(wàn)億，占GDP的比重為6.78％；建筑業(yè)的增加值為8.01萬(wàn)億，建筑業(yè)占GDP的比重為7.00％。為更好完成全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，今年以來(lái)，在“房住不炒”的大背景下，國(guó)內(nèi)實(shí)施“因城施策”的城市明顯增加，多地先后出臺(tái)穩(wěn)地產(chǎn)的相關(guān)措施，以期穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期。整體來(lái)看，目前實(shí)施穩(wěn)地產(chǎn)政策的城市主要集中在三四線(xiàn)城市和部分二線(xiàn)城市，措施主要包括降低購(gòu)房門(mén)檻、取消限購(gòu)限售、放寬公積金貸款、降低首付比例、出臺(tái)購(gòu)房補(bǔ)貼等。

 

一般而言，從出臺(tái)刺激政策到政策起到效果需要數(shù)月甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，國(guó)內(nèi)當(dāng)前托底房地產(chǎn)行業(yè)的意愿較強(qiáng)，政策刺激力度逐漸增加，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)行業(yè)邊際回暖的概率較大。但房企資金緊張、居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱和信心不足等問(wèn)題可能使得政策的效果不及預(yù)期，且當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)較為復(fù)雜，或使得地產(chǎn)回暖時(shí)點(diǎn)后移。國(guó)內(nèi)局部性的疫情仍然多發(fā)，嚴(yán)格的管控措施對(duì)經(jīng)濟(jì)有明顯的負(fù)面影響，影響居民的消費(fèi)和信心，房地產(chǎn)的需求會(huì)受到明顯抑制。即使當(dāng)前國(guó)內(nèi)上海等地疫情得到控制，但北京的疫情形勢(shì)未明顯緩和，未來(lái)疫情是否會(huì)再次出現(xiàn)，仍未可知。

 

對(duì)于玻璃行業(yè)而言，四五月份或許是行業(yè)的年內(nèi)至暗時(shí)刻，需求跌至階段性低點(diǎn)，庫(kù)存持續(xù)累積。下半年隨著房地產(chǎn)行業(yè)邊際回暖，需求增加的概率較大，庫(kù)存有望明顯下降，價(jià)格有望觸底回升。但具體反彈空間受到疫情形勢(shì)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的牽制。

 

與被動(dòng)地寄希望于需求回暖帶動(dòng)價(jià)格回升相比，玻璃企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行冷修或是更好的選擇。從年初到5月底，浮法玻璃企業(yè)庫(kù)存從186萬(wàn)噸增加至365萬(wàn)噸，平均每月增加約36萬(wàn)噸庫(kù)存，按照每月420萬(wàn)噸的產(chǎn)量水平計(jì)算，當(dāng)前浮法玻璃每月過(guò)剩幅度約8.57％。考慮到5月疫情形勢(shì)緩和后累庫(kù)速度有所放緩，平均每周累庫(kù)幅度約1％，占產(chǎn)量的比重約4％，我們測(cè)算浮法玻璃產(chǎn)量減少4％就可以明顯緩解當(dāng)前的供應(yīng)壓力，若疫情形勢(shì)再度嚴(yán)峻，供應(yīng)減量可能需要達(dá)到10％。

 

當(dāng)前國(guó)內(nèi)超齡生產(chǎn)的浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)占產(chǎn)能的比重約10％，涉及日熔量約16000T/D，我們認(rèn)為這部分產(chǎn)能進(jìn)行冷修或是行業(yè)最好的選擇。此外，行業(yè)的玻璃企業(yè)主動(dòng)收縮部分產(chǎn)能，降低產(chǎn)能利用率，減少供應(yīng)，也能幫助行業(yè)盡早走出當(dāng)前的困境。

 

需注意的是，因冷修成本較高（一條產(chǎn)線(xiàn)冷修成本達(dá)數(shù)千萬(wàn)）和前期浮法玻璃利潤(rùn)豐厚影響，即使當(dāng)前浮法玻璃小幅虧損，維持現(xiàn)有產(chǎn)量等待下半年需求改善的心態(tài)仍然較為普遍。只有等到需求改善不及預(yù)期，主動(dòng)冷修的企業(yè)才會(huì)明顯增加。

 

綜上，我們認(rèn)為當(dāng)前浮法玻璃價(jià)格弱勢(shì)的核心原因在于供過(guò)于求的基本面。當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格跌破成本價(jià)，成本支撐逐漸增強(qiáng)，價(jià)格下跌空間或較為有限。展望后市，短期玻璃價(jià)格或仍將偏弱運(yùn)行。中期玻璃價(jià)格存在階段性反彈的機(jī)會(huì)，反彈幅度取決于疫情形勢(shì)、房地產(chǎn)行業(yè)的運(yùn)行情況和冷修進(jìn)度。