光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)另一張“名片”。
2020年我國(guó)光伏新增裝機(jī)量為48.2GW，同比增長(zhǎng)60%，連續(xù)8年居全球首位；累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)量達(dá)253GW，同比增長(zhǎng)23.5%，連續(xù)6年居全球首位。
同時(shí)，我國(guó)光伏產(chǎn)品的產(chǎn)能和產(chǎn)量也穩(wěn)居第一，世界上有70%多的光伏組件都是中國(guó)生產(chǎn)的。
我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)帶來(lái)歷史性機(jī)遇。
其中，光伏玻璃是光伏組件必備原材料，其需求有望充分受益光伏裝機(jī)容量高增長(zhǎng)。
福萊特（601865）是我國(guó)光伏玻璃龍頭，是我國(guó)最早進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)的企業(yè)之一。
公司前身為耐幫經(jīng)貿(mào)，成立于1998年，主要從事玻璃產(chǎn)品貿(mào)易。
2006年，公司開(kāi)始涉足光伏玻璃，并成為國(guó)內(nèi)第一家打破國(guó)際巨頭壟斷局面的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了光伏玻璃的國(guó)產(chǎn)化。
2008年，公司的光伏玻璃經(jīng)全球知名光伏電池組件公司日本夏普公司測(cè)試使用，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)際著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英國(guó)皮爾金頓等公司相同水平。
同時(shí)，公司的光伏玻璃產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)第一家、全球第四家通過(guò)瑞士SPF認(rèn)證的企業(yè)，SPF認(rèn)證被公認(rèn)為高性能光伏玻璃的權(quán)威認(rèn)證。
2011年，公司獲得安徽鳳陽(yáng)縣1800萬(wàn)噸石英巖礦區(qū)采礦權(quán)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，獲得穩(wěn)定的原材料供應(yīng)，并降低生產(chǎn)成本。
2015年，公司在香港聯(lián)交所上市，2019年在上交所上市，實(shí)現(xiàn)A+H全流通。
福萊特是我國(guó)光伏玻璃行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者之一，公司的產(chǎn)品曾應(yīng)用在中國(guó)奧運(yùn)會(huì)主場(chǎng)館“鳥(niǎo)巢”、2010年上海世博會(huì)主題館等工程。
截至2020年末，公司的光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)到5400噸/日，在國(guó)內(nèi)占比18.4%，排名第二，僅次于港股上市企業(yè)信義光能。
從打破國(guó)際巨頭壟斷，到世界領(lǐng)先，先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)成為福萊特一大核心競(jìng)爭(zhēng)力。
公司在光伏玻璃的配方、生產(chǎn)工藝和自爆率控制等關(guān)鍵技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
產(chǎn)品取得了美國(guó)ANSIZ97.1-2015標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證、歐洲EN12150-1:2015標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證、瑞士SPF認(rèn)證，通過(guò)了美國(guó)SGS的ROHS測(cè)試、SVHC測(cè)試，獲得世界各國(guó)認(rèn)可。
同時(shí)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到4.55%，重點(diǎn)研發(fā)透光率、自制設(shè)備、雙玻、大尺寸玻璃等方面。
公司獲得多項(xiàng)光伏玻璃技術(shù)相關(guān)獎(jiǎng)項(xiàng)，擁有專利超過(guò)100余項(xiàng)。
相較于傳統(tǒng)玻璃，光伏玻璃行業(yè)的進(jìn)入門檻更高，主要體現(xiàn)在對(duì)玻璃的光能透過(guò)率、吸收率、反射率、導(dǎo)電性能、抗沖擊性、耐腐蝕性、耐高溫性、使用壽命等方面有更高要求。
由于普通浮法玻璃與光伏玻璃是生產(chǎn)技術(shù)不同，生產(chǎn)線無(wú)法在二者之間輕易轉(zhuǎn)換，因此普通浮法玻璃企業(yè)很難輕易進(jìn)入光伏玻璃市場(chǎng)。
此外，光伏玻璃的資產(chǎn)屬性很強(qiáng)，生產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)需要投入大量資金，市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高。
福萊特作為全球第二大光伏玻璃生產(chǎn)商，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，這能帶來(lái)較好的原材料議價(jià)能力和生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。
公司的窯爐大型化趨勢(shì)非常明顯，在IPO項(xiàng)目中單窯爐日熔量從原有產(chǎn)能的300-600噸大幅提升至1000噸，而今年新建的75萬(wàn)噸產(chǎn)能又進(jìn)一步提升至1200噸。
同時(shí)，公司的新產(chǎn)能是目前世界上最先進(jìn)的光伏玻璃生產(chǎn)線，具備生產(chǎn)效率高、成本率高、單位能耗低的特點(diǎn)，其單位能耗比舊窯爐低20%左右。
此外，公司擁有1800萬(wàn)噸的優(yōu)質(zhì)石英砂采礦權(quán)，可以進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。
數(shù)據(jù)顯示，福萊特光伏玻璃單位營(yíng)業(yè)成本從2017年的18元/平米降至2020年的14.3元/平米，與剛擁有原片產(chǎn)線的安彩高科相比，成本優(yōu)勢(shì)明顯領(lǐng)先。
從毛利率角度來(lái)看，福萊特光伏玻璃的毛利率與信義光能相當(dāng)，遠(yuǎn)高于安彩高科、洛陽(yáng)玻璃、亞瑪頓等。
在光伏行業(yè)降本增效大背景下，擁有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將能立于不敗之地。
在先進(jìn)技術(shù)與低成本支持下，福萊特的產(chǎn)品具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，獲得眾多客戶認(rèn)可。
公司進(jìn)入光伏玻璃行業(yè)較早，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，與全球知名光伏組件企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。
國(guó)內(nèi)方面，主要客戶包括隆基股份、晶科能源、東方日升等，銷售渠道非常穩(wěn)定。
國(guó)外方面，公司成功進(jìn)入大型光伏組件合格供應(yīng)商目錄，與國(guó)外客戶合作關(guān)系較為穩(wěn)定、持久。
2020年，福萊特內(nèi)銷收入44.52億元，占比71.11%，外銷收入18.09億元，占比28.89%。
因?yàn)楣夥Ａ枪夥M件的必要原材料，所以，其需求情況與光伏組件的裝機(jī)量密切相關(guān)。
近年來(lái)，全球光伏組件年裝機(jī)量快速增長(zhǎng)，從2010年的18.3GW漲至2020年的130GW，CAGR高達(dá)21.66%。
據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2025年全球光伏新增裝機(jī)量保守估計(jì)為270GW，樂(lè)觀估計(jì)為330GW。
國(guó)內(nèi)方面，十四五期間，一般預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)年均光伏新增裝機(jī)規(guī)模為70GW，樂(lè)觀預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)年均光伏新增裝機(jī)規(guī)模為90GW。
此外，隨著雙玻組件逐步替代單玻光伏組件，對(duì)光伏玻璃的需求將起到進(jìn)一步的帶動(dòng)作用。
雙玻組件具有相比單玻組件發(fā)電量更高、生命周期更長(zhǎng)、耐候性、耐磨性、耐腐蝕性更強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，目前市場(chǎng)占比正在快速提升。
2018年雙玻組件的市場(chǎng)占有率僅為10%，2019年的雙玻滲透率已上升為14%。
據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，假設(shè)2020-2022年行業(yè)雙面滲透率逐步提升至30%、45%、55%，則全球光伏玻璃市場(chǎng)空間分別可達(dá)277、362、384億元，3年的復(fù)合增速近20%。
從供給側(cè)來(lái)看，我國(guó)光伏玻璃產(chǎn)能已經(jīng)占到全球產(chǎn)能的90%。
截至2020年末，國(guó)內(nèi)光伏玻璃投產(chǎn)產(chǎn)能29540噸/天，海外產(chǎn)能3650噸/天，合計(jì)33190噸/天。
按照國(guó)內(nèi)廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，到2022年一季度末，國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能有可能超過(guò)6萬(wàn)噸/天，出現(xiàn)供大于求的局面。
但隨著光伏玻璃價(jià)格下滑，部分中小企業(yè)已接近無(wú)利可圖的狀態(tài)，它們的擴(kuò)資產(chǎn)計(jì)劃有望放緩。
同時(shí)，玻璃作為高能耗產(chǎn)業(yè)，環(huán)保政策日益趨嚴(yán)，擴(kuò)產(chǎn)指標(biāo)或會(huì)邊際收緊，影響擬建項(xiàng)目報(bào)建進(jìn)度，甚至影響審批結(jié)果。
福萊特目前擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要有：
安徽二期日熔化量為1200噸的4條光伏玻璃生產(chǎn)線，上半年已投產(chǎn)2條，另外兩條日熔化量為1200噸的光伏玻璃生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2021年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。
安徽省滁州市鳳陽(yáng)鳳寧現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)園建設(shè)五座日熔化量為1200噸的光伏玻璃窯爐，預(yù)計(jì)于2022年陸續(xù)投產(chǎn)；
除在建產(chǎn)線外，公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目及光伏組件玻璃項(xiàng)目共計(jì)9600噸/天。公司擴(kuò)產(chǎn)速度較快，預(yù)計(jì)2022年年底公司總體產(chǎn)能超過(guò)2萬(wàn)噸/天。
與光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)一致，福萊特業(yè)績(jī)迎來(lái)快速增長(zhǎng)，并持續(xù)創(chuàng)下新高。
2020年，公司營(yíng)業(yè)收入為62.60億元，同比增長(zhǎng)30.24%，凈利潤(rùn)16.29億元，同比增長(zhǎng)127.09%。
今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)光伏玻璃需求持續(xù)向好，特別是在一季度，受大宗商品漲價(jià)影響，光伏玻璃價(jià)格大幅上漲，公司毛利率一度攀升至58.24%，盈利能力大大增強(qiáng)。
整體來(lái)看，福萊特的產(chǎn)品在上半年出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面，營(yíng)業(yè)收入40.28億元，同比增長(zhǎng)61.37%，凈利潤(rùn)12.61億元，同比增長(zhǎng)173.66%，已經(jīng)接近去年全年凈利潤(rùn)。
公司應(yīng)收賬款為11.10億元，整體占比不大，由于公司下游客戶大多為光伏組件巨頭，出現(xiàn)一定的應(yīng)收賬款也很正常。
同時(shí)，福萊特作為光伏玻璃龍頭，對(duì)上游原材料企業(yè)也擁有很強(qiáng)的占款能力，公司應(yīng)付賬款高達(dá)15.78億元。
值得一提的是，公司目前合同負(fù)債高達(dá)4.73億元，較年初增長(zhǎng)4倍以上，在手訂單充足。
據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，福萊特與隆基、晶科、晶澳、東方日升等組件企業(yè)簽訂長(zhǎng)單銷售合同，2021-2023年設(shè)計(jì)光伏玻璃銷售數(shù)量約為11.82億平方。
按照最近一年平均價(jià)格估算，涉及金額高達(dá)340元，約為2020年全年?duì)I收的5.4倍，中期內(nèi)公司業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。
從估值來(lái)看，福萊特市盈率（TTM）為39.46倍，處于歷史平均中低位區(qū)。
同行業(yè)可比公司中，安彩高科為24.28倍，洛陽(yáng)玻璃為29.59倍，亞瑪頓為45.55倍。
光伏組件行業(yè)龍頭的隆基股份目前市盈率為49.56倍，考慮到福萊特是光伏玻璃行業(yè)龍頭，相對(duì)而言，公司目前估值較低。
