核心觀點：
玻璃行業(yè)步入新周期。需求端，玻璃行業(yè)的“新周期”來自“碳中和”
的驅(qū)動，節(jié)能玻璃滲透率提升趨勢下建筑玻璃需求下行風(fēng)險小，光伏玻璃高成長及BIPV 滲透率提升拉動玻璃需求長期向上。供給端，平板玻璃政策整體趨于嚴格，供給硬約束繼續(xù)，同時大冷修周期帶來存量產(chǎn)能減量；光伏玻璃政策約束放開后，2022 年或是產(chǎn)能釋放高峰年，大尺寸硅片份額提升帶來寬版玻璃結(jié)構(gòu)景氣，新進入者具備一定后發(fā)優(yōu)勢。
綜合供需來看，需求有支撐的基礎(chǔ)上供給硬約束使得未來平板玻璃價格中樞相比以前上一個臺階，保持高位震蕩；光伏玻璃考慮到產(chǎn)能釋放節(jié)奏，2022 年價格有望出現(xiàn)拐點，寬板玻璃或提前出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性景氣。
旗濱集團具備強阿爾法。過去10 年玻璃企業(yè)競爭力分層明顯，旗濱具備玻璃行業(yè)核心競爭要素，如良好的布局與物流優(yōu)勢、砂礦自給、持續(xù)的研發(fā)投入以及優(yōu)秀的運營管理能力，背后底層邏輯是優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)和激勵機制。新周期下旗濱的強阿爾法來自多元新業(yè)務(wù)的突圍，如已實現(xiàn)初步突圍的節(jié)能玻璃、擴張力度最大的光伏玻璃以及逐步兌現(xiàn)技術(shù)突破、國產(chǎn)替代邏輯的堿鋁玻璃+藥用玻璃。旗濱在浮法玻璃領(lǐng)域積累的競爭優(yōu)勢是其突圍的基礎(chǔ)，一方面低成本優(yōu)勢可以平移至光伏玻璃領(lǐng)域（各項成本要素拆分來看，旗濱具備構(gòu)筑低成本優(yōu)勢的潛力），同時持續(xù)的研發(fā)投入突破玻璃領(lǐng)域底層問題，支撐高端制造領(lǐng)域突圍。
盈利預(yù)測與投資建議：我們上調(diào)公司2021-2023 年EPS 分別為1.78、2.24、2.83 元/股，按最新收盤價計算對應(yīng)PE 估值分別為11.3、9.0、7.1 倍，參考可比公司估值，給予公司2021 年P(guān)E 約15x，對應(yīng)合理價值為26.7 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：浮法玻璃行業(yè)景氣度低預(yù)期、玻璃行業(yè)政策發(fā)生重大變化、光伏行業(yè)增長不及預(yù)期。
