無(wú)論從宏觀環(huán)境來(lái)看還是產(chǎn)業(yè)基本面的根基來(lái)看，玻璃市場(chǎng)的基礎(chǔ)根基仍然相對(duì)扎實(shí)，中長(zhǎng)期仍然保持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。再者玻璃屬于小眾基礎(chǔ)工業(yè)品，在終端工程建設(shè)成本中占比較低，基本不會(huì)從成本上影響地產(chǎn)工程的進(jìn)度，因此在本次政策對(duì)大宗商品的高壓調(diào)控中基本未受到點(diǎn)名影響，只是受到外圍環(huán)境的波及，待商品平均成本平抑、政策風(fēng)險(xiǎn)緩和后，仍可能會(huì)有亮眼的表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工增速大幅回升（上行風(fēng)險(xiǎn)）；新增復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）
一、需求端：竣工周期驅(qū)動(dòng)，節(jié)能新規(guī)加碼
1、施工后端的增長(zhǎng)持續(xù)：房屋銷(xiāo)售合同的兌現(xiàn)
近年來(lái)房地產(chǎn)企業(yè)融資難度逐步加大，企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y渠道，在開(kāi)發(fā)資金獲取途徑中，商品房銷(xiāo)售資金占據(jù)最大的比例，且銷(xiāo)售資金是以貨幣資金回款，因此在有限的資金狀況下企業(yè)更愿意加大前端投入，以較快速度開(kāi)工達(dá)到預(yù)售條件后進(jìn)行商品房銷(xiāo)售，以獲得資金回籠，加快企業(yè)資金流轉(zhuǎn)速度。因此從2017年開(kāi)始，期房銷(xiāo)售面積占比開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，到2020年達(dá)到88%左右，為近10年來(lái)的最高水平，而期房銷(xiāo)售面積與竣工面積之間的累計(jì)差額也已經(jīng)達(dá)到到20萬(wàn)平方米，按照近5年竣工最高值來(lái)算，僅完成累積的合同項(xiàng)目就需要2年才能完工。
圖表1：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源（單位：%）
資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部
圖表2：地產(chǎn)銷(xiāo)售及竣工面積（單位：萬(wàn)平方米）
資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部
與前端趕工預(yù)售對(duì)應(yīng)的就是房屋交付壓力的臨近，趕工交付壓力從2019年開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，竣工增速開(kāi)始企穩(wěn)回升，地產(chǎn)投資中的安裝工程也開(kāi)始回歸正增長(zhǎng)，而由于2020年春季疫情之下的停工，導(dǎo)致施工端繼續(xù)拖延了2-3個(gè)月，從而使得2021年地產(chǎn)竣工交付壓力更大，尤其是進(jìn)入到春季，地產(chǎn)施工旺季啟動(dòng)，施工面積與竣工面積均大幅增長(zhǎng)。
另外按照施工進(jìn)度與建筑玻璃的慣例，一般都是上半年施工主體工程，下半年門(mén)窗安裝，因此往年的3-5月的春季算是屬于淡季，今年的春季市場(chǎng)表現(xiàn)有些淡季不淡的意味，其背后就是疫情后交付時(shí)間壓力更為緊迫，趕工期進(jìn)度加快導(dǎo)致。而下半年恰好從季節(jié)性角度來(lái)講屬于安裝工程的旺季，周期性與季節(jié)性雙重因素導(dǎo)致消費(fèi)剛需仍然維持。
圖表3：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速（單位：%）
資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部
圖表4：地產(chǎn)施工及竣工增速（單位：%）
資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部
2、節(jié)能政策帶來(lái)的變化：三片從高配到標(biāo)配
一方面是地產(chǎn)周期性的施工節(jié)奏，另一方面影響較大的因素就是建筑玻璃的安裝驗(yàn)收新規(guī)，導(dǎo)致建筑玻璃對(duì)原片的需求量大幅增長(zhǎng)。2015年8月工信部與住建部聯(lián)合發(fā)布《促進(jìn)綠色建材生產(chǎn)和應(yīng)用行動(dòng)方案》就明確提出：大力推廣節(jié)能門(mén)窗，實(shí)施建筑能效提升工程，建設(shè)高星級(jí)綠色建筑，發(fā)展超低能耗建筑。2019年底，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布了《建筑節(jié)能工程施工質(zhì)量驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)》，主要技術(shù)內(nèi)容包括：墻體節(jié)能工程、幕墻節(jié)能工程、門(mén)窗節(jié)能工程等18項(xiàng)，并明確說(shuō)明適用于新建、擴(kuò)建和改建的民用建筑工程施工質(zhì)量的驗(yàn)收。
建筑材料的環(huán)保節(jié)能政策近年以來(lái)不斷推進(jìn)，從玻璃原片深加工率來(lái)看，近幾年以來(lái)，中空、夾層等多片耗量的比例逐漸增加，而從地產(chǎn)竣工面積對(duì)浮法玻璃的消費(fèi)系數(shù)來(lái)看，2010年-2016年一直維持3左右，2018年開(kāi)始大幅增加到4以上，這就意味著本輪施工后周期的建筑玻璃消費(fèi)比前幾年增長(zhǎng)了近30%。
按照目前的待竣工累積項(xiàng)目量以及去年的低基數(shù)，今年的竣工項(xiàng)目可能同比去年增長(zhǎng)12%-17%左右，那么根據(jù)地產(chǎn)竣工的趕工增速并結(jié)合地產(chǎn)/浮法玻璃消費(fèi)系數(shù)來(lái)推算，2021年全年浮法玻璃消費(fèi)同比去年增長(zhǎng)15%-20%左右。那么，如此巨大消費(fèi)量與生產(chǎn)對(duì)比情況如何呢，接下來(lái)再看產(chǎn)能與產(chǎn)出情況。
圖表5：平板玻璃深加工情況（單位：萬(wàn)平方米）
資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部
圖表6：地產(chǎn)對(duì)玻璃的消費(fèi)系數(shù)（單位：%）
資料來(lái)源：Wind 中信期貨研究部
二、供給端：原片利潤(rùn)可觀，產(chǎn)量持續(xù)高位
市場(chǎng)的波瀾引發(fā)價(jià)格的起伏，但生產(chǎn)企業(yè)關(guān)注的更多的是利潤(rùn)的變動(dòng)，繼而對(duì)有效產(chǎn)能的增減產(chǎn)生影響。2020年上半年的產(chǎn)能凈減少，導(dǎo)致產(chǎn)量的下降，無(wú)法應(yīng)對(duì)驟然提升的銷(xiāo)售訂單，但利潤(rùn)的快速恢復(fù)亦推升在產(chǎn)產(chǎn)能的快速修復(fù)，而高利潤(rùn)的持續(xù)又能繼續(xù)催生更多的產(chǎn)能繼續(xù)釋放，繼而在下半年扭轉(zhuǎn)為產(chǎn)能凈增加的情況。
隨著2020年下半年產(chǎn)能的恢復(fù)與投放，2021年前期的在產(chǎn)產(chǎn)能也增長(zhǎng)到5000萬(wàn)噸以上，即日熔量超過(guò)13.5萬(wàn)噸，隨之帶來(lái)的就是原片產(chǎn)量逐步回升到歷年高位水平，而隨著利潤(rùn)的高位維持，原有的部分冷修產(chǎn)能存在加速?gòu)?fù)產(chǎn)以及加速置換的可能，一大批已經(jīng)進(jìn)入超期服役的生產(chǎn)線也不斷拖延冷修的時(shí)間，再考慮到利潤(rùn)較高的情況會(huì)有一定程度的超產(chǎn)，2021年的浮法玻璃理論極限產(chǎn)量增長(zhǎng)在15%以?xún)?nèi)，玻璃市場(chǎng)將處于全年緊平衡狀態(tài)。
對(duì)于玻璃行業(yè)來(lái)說(shuō)，終端消費(fèi)的增長(zhǎng)是屬于主動(dòng)型驅(qū)動(dòng)，但原片企業(yè)的生產(chǎn)增加卻是在面對(duì)庫(kù)存大幅下降、利潤(rùn)明顯改善后的應(yīng)對(duì)型工作，而在壓減高耗能行業(yè)項(xiàng)目的大背景下，像10年前那種工業(yè)產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張的場(chǎng)景也不可能出現(xiàn)。按照工信部對(duì)浮法玻璃行業(yè)的要求，產(chǎn)能只能通過(guò)置換的方式進(jìn)行釋放，而不能進(jìn)行新增量的凈增加，290條生產(chǎn)線可能就是政策背景下的極限產(chǎn)能。根據(jù)我們的調(diào)查以及數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，全國(guó)在產(chǎn)玻璃生產(chǎn)線連續(xù)服役期超過(guò)10年的保守估計(jì)在15%以上，市場(chǎng)可能會(huì)一直存在30條線處于冷修階段，這就意味著260條線可能是能實(shí)際投產(chǎn)的理論極限，也就意味著在三季度點(diǎn)火之后，未來(lái)能繼續(xù)凈增的產(chǎn)能已經(jīng)很小。
圖表7：浮法玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)（單位：元/噸）
圖表8：平板玻璃產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）
圖表9：浮法玻璃開(kāi)工生產(chǎn)線（單位：條）
圖表10：浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能（單位：億重量箱）
三、庫(kù)存端：產(chǎn)銷(xiāo)居高不下，庫(kù)存低位徘徊
通過(guò)前文的分析我們看到，2021年上半年仍舊屬于后疫情階段的趕工期，本屬于安裝工程淡季的時(shí)點(diǎn)卻在趕工的潮流下表現(xiàn)出淡季不淡的情況，地產(chǎn)企業(yè)拿地面積明顯下降，新開(kāi)工面積連續(xù)下滑，房地產(chǎn)投資向后端傾斜較為明顯。加之兩會(huì)之后，碳中和、碳達(dá)峰”政策的推出，環(huán)保節(jié)能成為長(zhǎng)期的國(guó)策，通過(guò)地產(chǎn)玻璃安裝的升級(jí)改造從而減少能源的消耗也成為主要手段。因此建筑玻璃深加工企業(yè)訂單充足，原片產(chǎn)銷(xiāo)率長(zhǎng)期位于100%以上，從而導(dǎo)致庫(kù)存的連續(xù)去化。通過(guò)玻璃原片企業(yè)目前的庫(kù)存情況來(lái)看，無(wú)論是全國(guó)總體庫(kù)存還是主要產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)庫(kù)存，絕對(duì)值都已經(jīng)下降到歷年低位水平，原有的高庫(kù)存壓力已轉(zhuǎn)變?yōu)榈蛶?kù)存的支撐。
隨著供需環(huán)境的持續(xù)緊張，市場(chǎng)一貨難求的情況放大了貿(mào)易囤貨的投機(jī)性行為，商品市場(chǎng)熱度暴漲，也因此受到國(guó)常會(huì)的重點(diǎn)關(guān)注。自4月份以來(lái)，國(guó)務(wù)院層面多次點(diǎn)名大宗商品的過(guò)度上漲問(wèn)題，各部委也頻繁展開(kāi)對(duì)商品市場(chǎng)與價(jià)格的調(diào)查，市場(chǎng)熱度明顯下降，現(xiàn)貨非理性投機(jī)行為退出，庫(kù)存快速下滑的勢(shì)頭得以緩和。但需求周期性的持續(xù)同樣會(huì)繼續(xù)影響市場(chǎng)，尤其是在安裝旺季，快速的趕工將加速建筑材料的消耗，玻璃原片庫(kù)存大概率會(huì)處于低位徘徊的格局。
圖表11：浮法玻璃產(chǎn)銷(xiāo)率（單位：%）
圖表12：全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)重量箱）
圖表13：河北地區(qū)企業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)重量箱）
圖表14：華東地區(qū)企業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)重量箱）
四、總結(jié)：供需兩旺，市場(chǎng)高位震蕩
上半年的商品暴動(dòng)，是一種外需驅(qū)動(dòng)的輸入型通脹，各工業(yè)原材料及工業(yè)產(chǎn)成品呈現(xiàn)的都是量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn)，除了基礎(chǔ)資源品外，大部分行業(yè)的采購(gòu)成本都是大數(shù)量級(jí)上漲，因此從玻璃行業(yè)所處的大環(huán)境來(lái)看，基本可以用水漲船高來(lái)形容。而又與大環(huán)境下較多工業(yè)品不同的是，外需增長(zhǎng)的同時(shí)我們也看到了內(nèi)需在減弱，但建筑玻璃行業(yè)卻恰好出現(xiàn)了周期性的竣工環(huán)節(jié)，成為內(nèi)需下滑中一個(gè)逆環(huán)境的增長(zhǎng)點(diǎn)，因此這也決定了玻璃的產(chǎn)業(yè)根基會(huì)更加牢固，基本面情況表現(xiàn)更具持續(xù)性以及抗干擾性。
因此，無(wú)論從宏觀環(huán)境來(lái)看還是產(chǎn)業(yè)基本面的根基來(lái)看，玻璃市場(chǎng)的基礎(chǔ)根基仍然相對(duì)扎實(shí)，中長(zhǎng)期仍然保持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。再者玻璃屬于小眾基礎(chǔ)工業(yè)品，在終端工程建設(shè)成本中占比較低，基本不會(huì)從成本上影響地產(chǎn)工程的進(jìn)度，因此在本次政策對(duì)大宗商品的高壓調(diào)控中基本未受到點(diǎn)名影響，只是受到外圍環(huán)境的波及，待商品平均成本平抑、政策風(fēng)險(xiǎn)緩和后，仍可能會(huì)有亮眼的表現(xiàn)。
