光伏玻璃供給漸寬松，成本優(yōu)勢(shì)比較愈加顯著
我們?cè)诒緢?bào)告詳細(xì)討論了光伏玻璃需求-供給-庫存的變化，以及對(duì)未來一年及五年供求關(guān)系的展望，認(rèn)為21Q3或是短期供求的拐點(diǎn)，但其中寬版玻璃的供求仍然相對(duì)偏緊。我們勾畫了超白壓延玻璃行業(yè)的生產(chǎn)成本曲線，并詳細(xì)比較了超白壓延/超白浮法/普通浮法玻璃的成本構(gòu)成，認(rèn)為不同玻璃工藝的單耗差異不大，成本區(qū)別主要體現(xiàn)為原片成品率及原料燃料價(jià)格。超白壓延玻璃龍頭通過本輪窯爐大型化有望繼續(xù)降本約20%，深挖成本護(hù)城河。
需求總量穩(wěn)健增長，寬版玻璃需求加速
碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)下，我們預(yù)計(jì)中性情景下“十四五”我國光伏年均新增裝機(jī)82GW，其中21年60GW以上。組件降本路線推動(dòng)尺寸大型化和雙玻率提升，2020年雙玻組件占比27.7%，2025年有望增長至60%，2.0mm 玻璃需求有望在2024年超過傳統(tǒng)的3.2mm玻璃。我們測(cè)算2021年全球光伏新增裝機(jī)160GW下，光伏玻璃需求982萬噸，同比增長25%。其中寬版玻璃需求約268萬噸，3.2/2.5/2.0mm玻璃需求分別為593/128/261萬噸。2025年新增裝機(jī)300GW下，玻璃需求將達(dá)1766萬噸，CAGR+16%；其中寬版玻璃需求1575萬噸，CAGR+56%。
壓延玻璃產(chǎn)能快速擴(kuò)張，CR2龍頭地位穩(wěn)固
截至2020年末，全球超白壓延玻璃產(chǎn)能33170t/d，其中國內(nèi)29340t/d，占全球產(chǎn)能的89%。2020年超白壓延玻璃產(chǎn)量750萬噸，同比增長22%。2018-2019年玻璃產(chǎn)能個(gè)位數(shù)增長，疊加疫情影響導(dǎo)致2020年供給缺口。全球2021/2022年擬新點(diǎn)火產(chǎn)能日熔量36000/21200噸，年均擬冷修產(chǎn)能2660噸，22年末產(chǎn)能將超8萬t/d。2020年CR2（信義光能/福萊特）合計(jì)占全球產(chǎn)能的49%（29%/20%），同比提升2.3pct，過去十年持續(xù)領(lǐng)跑全行業(yè)，我們預(yù)計(jì)在產(chǎn)能快速擴(kuò)張/規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)下，CR2龍頭地位穩(wěn)固。
壓延玻璃有望繼續(xù)降本，浮法背板階段性滲透
我們通過項(xiàng)目環(huán)評(píng)和財(cái)務(wù)報(bào)告勾畫了超白壓延玻璃產(chǎn)能的成本曲線，呈現(xiàn)出較明顯的階梯分布。2021年2月行業(yè)平均成本17元/㎡，該輪產(chǎn)能投產(chǎn)后龍頭成本有望下降至13元/㎡。CR2過去五年毛利率平均34%左右，較二線企業(yè)高10-15pct。2020年末超白浮法玻璃產(chǎn)能8200t/d，其中光伏背板玻璃約4000t/d，我們預(yù)計(jì)21H1產(chǎn)能達(dá)10000t/d。浮法玻璃與壓延玻璃單耗差異不大，成本差異主要來自窯爐規(guī)模與原材料、燃料價(jià)格波動(dòng)。超白浮法玻璃背板較壓延背板綜合成本低10-15%，短期具備一定的滲透空間。
21Q3光伏玻璃供求或扭轉(zhuǎn)，寬版玻璃價(jià)格有望維持
我們測(cè)算2021年全年超白壓延玻璃需求982萬噸，全年供給993萬噸，供需相對(duì)平衡；測(cè)算21年Q1-Q4光伏玻璃需求210/245/244/280萬噸，供給為212/232/260/289萬噸，21Q3光伏玻璃的供求緊張有望得到實(shí)質(zhì)性緩解。其中寬版玻璃全年供需關(guān)系相對(duì)偏緊，為浮法玻璃背板滲透提供了條件。我們預(yù)計(jì)更多“原片-加工”一體化、“蓋板-背板”一體化的企業(yè)將加快出現(xiàn)，21H2光伏玻璃的綜合成本競爭將更加顯著。
