純堿在福耀生產成本占比較低，年初以來漲價22%，預計對福耀玻璃成本端影響1%以內。福耀需外購的原材料主要包括能源成本（25.2%，天然氣、電力等）、PVB膜（13.4%）、純堿（5%）、其他原輔材料（17.9%）。
工業天然氣價格穩中有降，總體保持相對平穩。PVB膜由于高度壟斷與長期合作價格相對保持平穩，純堿年初到現在漲幅22.4%，但折算后綜合成本占比僅5%，同時考慮采購鎖價等因素影響，純堿漲價對福耀成本端抬升預計1pct以內。
福耀毛利率歷史上受原材料價格波動影響較小，產品結構以及產能利用率是其毛利率的核心影響因素。在歷史上兩輪原材料漲價過程中（2006-2007年、2016-2017年），福耀毛利率未受到明顯沖擊。而公司毛利率2005-2018年穩健提升主要是產品結構改善驅動（高附加值高毛利率產品占比提升），2018-2019年下滑主要是產能利用率下行。展望2021年，因行業復蘇公司產能利用率預計明顯回升，展望未來5年，天幕等新趨勢加速滲透，公司產品結構預計加速向上，因此我們判斷公司毛利率預計有望持續上行。
汽玻行業成本構成中人工+制造成本占比高，福耀成本管控+精細化管理較競爭對手有優勢，預計公司全球份額將持續擴張。從成本結構看，人工費用+制造成本占比較高的汽零領域，國內龍頭公司市占率一般較高（福耀玻璃、岱美股份），內在原因為人工成本控制以及規模優勢（制造成本攤低）往往是國內企業的競爭優勢。汽玻從行業屬性上人工費用+制造成本占比較高（合計34.2%），這恰是福耀相比海外競爭對手更擅長之處（成本管控+精益化管理，高度垂直一體化產業鏈整合），因此我們認為福耀相比競爭對手會有持續的成本優勢，從而實現全球份額的持續擴張。
原材料漲價影響有限，三重拐點+光伏玻璃“期權”，堅定看好公司未來發展，維持“買入”評級。我們認為原材料漲價對公司影響有限，后續玻璃新趨勢（天幕、HUD、隔熱、鍍膜、雙層等）特別是天幕的滲透速度（4月上海車展是階段性觀察點），飾條業務的反轉（21Q1是重要觀察點），經營杠桿（收入規模放量帶來的毛利率提升，20Q3/Q4已在驗證）有望持續超預期，同時疊加光伏玻璃“期權”，我們堅定看好公司未來發展，維持2021-2023年歸母凈利預測為41.1/52.4/61.5億，維持“買入”評級。
