光伏玻璃龍頭，行業地位穩固：公司是全球第二大的光伏玻璃制造商。截至17年底，公司擁有日熔化量3,290噸的光伏玻璃生產線，占全球約15%市場份額。公司也從事浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研發、生產和銷售等業務，擁有日熔化量1,200噸的浮法玻璃生產線。光伏玻璃是公司最主要的產品，占公司收入及凈利潤約70%。
光伏玻璃行業高壁壘，龍頭企業有序擴張：光伏玻璃行業具有高壁壘，主要體現在技術經驗、規模效應、客戶粘性等方面。目前行業CR5約為72%。為把握增長機遇，龍頭企業積極擴產，預計18-19年龍頭企業新增產能分別為2,000d/t、4,000d/t，同時行業將有1,000-2,000d/t的產能陸續進入維修期。預計18年行業產能同比增長約10%，行業集中度將繼續提升。
需求與成本共振，光伏玻璃價格有望企穩：光伏玻璃需求直接受益于全球光伏裝機的增長。17年全球光伏市場實現強勁增長，新增裝機達到102GW。我們預計18年全球光伏新增裝機有望維持在100-110GW的高位。強勁需求為光伏玻璃價格形成支撐，18Q1鍍膜玻璃價格平均同比增長12%。雖然2月下旬以來，隨著春節后組件企業壓價采購，價格有所下降。但當前價格接近部分生產企業成本線，預計價格有望趨于穩定。
重啟產能擴張，擴大規模優勢：公司計劃未來兩年在安徽及越南分別新建3,000d/t、1,000d/t光伏玻璃產能。其中安徽一期1000噸項目已在17年12月投產，預計二期、三期將分別在18Q3、19Q1投產。預計越南產能將在19年中投運。由于越南擁有更低人工、原材料成本，預計毛利率比國內高5%-10%。此外，由于新增產能均為1,000噸/天的大窯爐，預計將具有更低的單位能耗和損耗，以及更高的毛利率。
