短期來看,玻璃產量受環保因素已逐步消除、冷修低于預期和復產高于預期,帶動玻璃產量增加,從而推動純堿需求逐步提升,且二季度檢修較多將導致純堿供給減少,我們預計純堿價格有望大幅上漲。長周期來看,純堿供給向上彈性小且需求穩健,行業供需格局將持續向好,純堿行業有望維持長景氣周期。我們預計純堿價格中樞有望逐步上移,低成本的氨堿法龍頭有望持續受益。
庫存端:庫存加速下降預示價格有望快速上漲。根據純堿行業的歷史價格周期,庫存和價格呈現反向關系,庫存是價格變動的先行指標,庫存的加速下降預示純堿價格有望快速上漲。當前純堿庫存正開始快速下降,2個月內由90萬噸的庫存高點下滑至當前30萬噸,而去年純堿價格上漲行情中。庫存的加速下滑說明供需存在一定缺口,側面印證純堿供需格局優異,純堿價格具備進一步上行基礎。
供給端:產能增速較緩,開工率彈性有限。短期來看,受到環保趨嚴常態化和純堿檢修影響,純堿供給有望減少。根據百川資訊,3月份開工率86.6%,較前期高點下滑近10個百分點,而4月份檢修涉及產能達890萬噸,占總產能的29%,開工率有望進一步下降。長期而言,從行業歷史產能周期角度來看,當前處于產能周期底部。2008年之后,產能增速自高點開始回落,進入2013年之后,產能增速維持在5%以下。根據百川資訊,2018年產能增速為3.3%,產能增速依然維持很低水平。從行業開工率來看,行業開工率自2006年93%的高點開始下滑,但隨著產能增速的放緩,需求的穩步提升,行業開工率自2013年開始逐年提升,2017年已上升至88%,已恢復至較高水平,行業開工率的向上彈性非常有限。
需求端:需求剛性增加。純堿下游消費結構主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化鋁、洗滌劑、化學品和其他等,其中玻璃占總需求的55%。2018年檢修的產線總共3條,將減少日熔量供給1200萬重量箱,低于市場預期;而前期冷修復產的產線共計5條,將增加日熔量共1860萬重量箱,從而導致玻璃產能凈增加660萬重量箱。玻璃冷修低于預期和復產高于預期,帶動玻璃產量增加,從而推動純堿需求穩步向好。此外,由于冷修成本較高,且在當前貨幣政策趨緊態勢下,玻璃廠商冷修成本進一步提升,從而導致玻璃產量較為剛性,推動純堿需求較為剛性增加。
