核心觀點：行業(yè)拐點出現(xiàn)
①玻璃行業(yè)以往集中度不高，是因為不同原料生產(chǎn)的成本也不同。高污染企業(yè)的生產(chǎn)成本更低，因此優(yōu)質(zhì)企業(yè)無法通過規(guī)模效應(yīng)獲得優(yōu)勢。而沙河地區(qū)是玻璃重鎮(zhèn)，價格長期低于其他地區(qū)。
②玻璃行業(yè)2017年底需申請排污許可證，否則面臨停產(chǎn)。邢臺市已經(jīng)對沙河地區(qū)未取得排污許可證的生產(chǎn)線進行停產(chǎn)。一旦停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)需重走環(huán)評，代價很大。本次排污許可證對沙河玻璃的整頓，將提升沙河地區(qū)的生產(chǎn)成本。關(guān)停落后產(chǎn)能能提升行業(yè)供需格局。
③供給端：平板玻璃生產(chǎn)線進入冷修高峰，且禁止新建產(chǎn)能，供給端2018年會收緊。而需求端（主要是房地產(chǎn)）維持穩(wěn)定。兩者形成供需缺口。
④由于純堿下游主要是玻璃，玻璃的產(chǎn)能收縮使得純堿價格下降，玻璃企業(yè)有望獲得玻璃上漲而原料下跌的雙重收益。
以往狀況：劣幣驅(qū)逐良幣
玻璃行業(yè)重污染，高排放，落后企業(yè)，落后產(chǎn)能靠著高污染，高排放維持經(jīng)營，形成劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象。
①使用不同的燃料系統(tǒng)，生產(chǎn)成本差異較大。根據(jù)新的四種燃料的價格測算，燃料價格的石油焦和燃料價格的重油一重箱玻璃成本相差大約21元，和采用天然氣作為燃料的玻璃成本相差了大約13元。按照目前全國一重箱玻璃的均價來計算的話，石油焦與重油帶來的成本差異約占26%，與天然氣帶來的成本差異約占比17%。
②選擇不同燃料帶來的巨大成本差距，使得企業(yè)之間的成本分化明顯。而往往污染越大、產(chǎn)品品質(zhì)越差的企業(yè)生產(chǎn)成本反而越低。
這種巨大的成本差距，優(yōu)質(zhì)公司無法通過高效管理或者利用規(guī)模效應(yīng)來彌補，成本端這種“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向選擇使得過去行業(yè)格局較差。
目前狀況：環(huán)保趨嚴，供給收縮
一、環(huán)保嚴查，未取得排污許可證必須停產(chǎn)
長江證券：年底即將核發(fā)13個行業(yè)中，其中民營企業(yè)較多，競爭格局差，行業(yè)集中度低的平板玻璃、化工（農(nóng)藥）、電鍍等領(lǐng)域值得重點關(guān)注，截至12月2日核發(fā)比例僅為7%、8.2%和6.5%。
由于環(huán)評批建不符及污染較為嚴重的情況，后續(xù)存在核發(fā)比例較低，造成產(chǎn)能二次收縮的可能。
國泰君安：截至2018年1月20日，全國共有271條有效浮法生產(chǎn)線（運行+冷修），其中143家企業(yè)的229條線已核發(fā)排污證，而22家企業(yè)的42條線依舊未獲得排污證（約占全國有效產(chǎn)能的12.3%，其中前期停產(chǎn)產(chǎn)能占比為3.8%）。
未取得排污證運行產(chǎn)能約占當前全國運行產(chǎn)能的8.5%，主要集中在東北、華北及華東地區(qū)。
二、邢臺市無排污許可證的玻璃生產(chǎn)線已經(jīng)停產(chǎn)，全國平板玻璃重鎮(zhèn)沙河被關(guān)停9條玻璃生產(chǎn)線
邢臺市自10月1日起限產(chǎn)15%，并鼓勵玻璃企業(yè)在采暖季進行冷修，涉及玻璃企業(yè)30家，其中沙河地區(qū)玻璃企業(yè)24家，約占全國總產(chǎn)能12%左右。
10月31日，邢臺市環(huán)保局對未取得排污許可證的生產(chǎn)線實行停產(chǎn)，約占全國在產(chǎn)產(chǎn)能4%，為玻璃行業(yè)近年來首次實質(zhì)性關(guān)停產(chǎn)線。
12月2日，邢臺市環(huán)保局再次發(fā)文要求沙河市政府對前期點名的部分玻璃生產(chǎn)線進行整改和督促，并要求不符合要求的單位立即實施停產(chǎn)，其中涉及浮法平板產(chǎn)能2000T/D，但截至目前仍維持正常生產(chǎn)。
三、以往沙河地區(qū)是玻璃重鎮(zhèn)，價格長期低于其他地區(qū)
沙河作為中國的玻璃重鎮(zhèn)，是中國很大的平板玻璃“生產(chǎn)基地”；同時因為價格長期低于其他區(qū)域，又被稱為平板玻璃的“價格洼地”。
在玻璃期貨上市之后，沙河因其對玻璃市場的重要影響，被作為期貨定價的“價格之錨”。
四、若沙河企業(yè)強制使用清潔能源天然氣，生產(chǎn)成本將大幅上升
國泰君安：根據(jù)測算，環(huán)保令企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加，或?qū)⒛ㄆ缴澈拥鹊貐^(qū)的成本優(yōu)勢，重塑行業(yè)格局。
廣發(fā)證券：未來沙河玻璃企業(yè)要么更換更為清潔但昂貴的燃料，要么加裝并且如實運行脫硫脫硝裝置。無論采用哪種方式，沙河企業(yè)的能源成本及環(huán)保成本上升都將是個確定性事件。
中期來看，環(huán)保趨嚴不可逆，沙河的成本優(yōu)勢會逐漸削弱，成本的提升將導(dǎo)致沙河地區(qū)玻璃價格中樞的上移，洼地價格上移使得全國玻璃價格中樞也將上移。
同時在強制度、強監(jiān)管的形勢之下，未來沙河粗放式、不規(guī)范的經(jīng)營模式有望終結(jié)。并且因排污許可證帶來的大量關(guān)停、淘汰都將很大程度的改善行業(yè)的供需格局。
五、除了環(huán)保許可證關(guān)停落后產(chǎn)能外，今年冷修高峰也會導(dǎo)致平板玻璃供給收窄
聯(lián)訊證券：由于平板玻璃生產(chǎn)線運行6-8年進入冷修期，2009-2013年是產(chǎn)能大幅擴張階段，理論上從2016年開始，行業(yè)將逐步進入冷修高峰。
由于16年底以來行業(yè)明顯回暖，部分產(chǎn)線冷修推后，2017年1-8月真正進入冷修的產(chǎn)線僅有9條，但預(yù)計2018-2019兩年可能有40-50條生產(chǎn)線進入冷修。
廣發(fā)證券：2018年為窯爐壽命到期高峰年，目前壽命大于6年的爐窯共34條。這些壽命大于6年的熔窯的生產(chǎn)線大部分將進入密集冷修周期，未來自然的冷修周期會帶來供給的收縮。
六、國務(wù)院嚴禁新建產(chǎn)能，在建產(chǎn)能沖擊不大
2016年5月國務(wù)院出臺文件，規(guī)定到2020年，再減壓一批水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間；水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達60%左右。
在壓減產(chǎn)能方面，規(guī)定嚴禁新增產(chǎn)能。對于未按規(guī)定期限淘汰落后產(chǎn)能的企業(yè)吊銷排污許可證，不得提供任何形式的新增授信支持和新增用地。
聯(lián)訊證券：目前行業(yè)在建產(chǎn)能大約12條生產(chǎn)線，總計產(chǎn)能313萬噸，由于政策限制、環(huán)保趨嚴，且部分生產(chǎn)線投資啟動于上一輪產(chǎn)能高峰，受資金及行業(yè)形勢影響，投產(chǎn)的概率不大，新建產(chǎn)能的沖擊幾乎可以忽略。
七、供給受環(huán)保和冷修影響收窄，而下游房地產(chǎn)需求維持穩(wěn)定，兩者形成供需缺口
房地產(chǎn)開發(fā)對于玻璃的需求一般發(fā)生在新建房階段即房地產(chǎn)開工階段。因此，房地產(chǎn)新開工情況直接決定著對玻璃的需求。
廣發(fā)證券：2018年房地產(chǎn)開工不會差。一方面本輪地產(chǎn)周期庫存去化較好，另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)集中度快速提升，大開發(fā)商占比迅速提升，大開發(fā)商投資和開工的波動率相對較小，也有利于行業(yè)的穩(wěn)定。
聯(lián)訊證券：長期來看，我國目前正在城鎮(zhèn)化水平較低，與發(fā)達國家相比仍有很大發(fā)展空間。短期來看今年以來的地產(chǎn)投資表現(xiàn)出極強的韌性，考慮目前新開工情況仍維持正增長。
明年地產(chǎn)投資增速維持在今年7-8%的位置不太可能，但維持3-5%的正增長是大概率事件。
八、純堿下游主要是玻璃，也是玻璃的重要原材料，玻璃產(chǎn)能的壓縮會影響純堿的需求
純堿作為玻璃生產(chǎn)過程中重要的原材料，目前在玻璃生產(chǎn)成本中約占30%，其價格的波動對玻璃企業(yè)毛利率有著較大的影響。
而純堿行業(yè)的需求構(gòu)成中，玻璃企業(yè)對純堿的需求又占到純堿需求總量的50%左右，是純堿需求的重要組成部分。
聯(lián)訊證券：11月以來，由于沙河地區(qū)9條生產(chǎn)線關(guān)停，產(chǎn)能受到?jīng)_擊，純堿需求受到影響，玻璃企業(yè)對純堿企業(yè)的議價能力增強，純堿價格有望回落。
隨著明年玻璃產(chǎn)能的進一步縮減，純堿價格繼續(xù)大幅上漲可能幾乎不可能，玻璃行業(yè)毛利率有改善空間。
國信證券：未來若玻璃產(chǎn)能受到限產(chǎn)或冷修潮到來導(dǎo)致的供給收縮，玻璃行業(yè)本身有望出現(xiàn)需求缺口，但玻璃行業(yè)向上游傳導(dǎo)的需求因玻璃產(chǎn)能的收縮會出現(xiàn)下降。
因此，我們有望見到玻璃價格上漲，而純堿價格不漲甚至下跌的現(xiàn)象，玻璃企業(yè)將雙重受益。實際上，據(jù)川財證券的建筑行業(yè)日報報道，純堿價格已經(jīng)高位回落，降幅達700元/噸。
