11月以來的玻璃產線關停影響逐步擴大
我們此前做過相關評論，10月份開始，在“排污可證”的重新核發推動下，玻璃關停9條在產浮法線，占全國在產產能3.4%。這是玻璃行業近年首次實質性關停產線，也正式標志玻璃行業邁入“供給側去產能”行列。12月份，又有3條產線因為燃煤指標超標責令停產，行業減產預期有繼續擴大的態勢。
我們根據玻璃信息網產能數據測算，即使不考慮更多產線停產，2017年、2018年玻璃有效產能分別減少2.7%和2.3%，這是近年來玻璃行業首次在利潤恢復的情況下，實際產能卻在收縮。12月以來，玻璃產線縮減后的實際效果開始顯現，上游純堿原料暴跌或成為利好玻璃股價的重要催化劑。
純堿供需逆轉，原料開啟暴跌模式
對于浮法玻璃生產企業，由于準入門檻不高，且產品工藝同質化，行業利潤由終端需求和成本共同決定。在需求預期持平的格局下，原料價格彈性決定了玻璃產業利潤。浮法玻璃的主要原料包括燃料和純堿，分別占到玻璃生產總成本的34%和30%。2016年下半年開始，疊加純堿環保限產和玻璃產能溫和復蘇，純堿行業價格彈性放大。全國純堿平均價在2016年年中開始，脫離維持了近5年的1600元/噸平均中樞，快速飆漲至2000元/噸中樞并持續至今。
玻璃產線關停后，12月以來純堿廠商庫存快速堆積，玻璃主產地沙河地區純堿價格從2450元/噸暴跌550元/噸至1900元/噸。550元的純堿降幅對應著玻璃成本降低115元/噸，即5.8元/噸重量箱。玻璃產能的政策性收縮或將改變原片和純堿的緊平衡格局。隨著華北地區純堿暴跌，華東、華南等地將陸續跟進，全國純堿價格有望開啟趨勢性下跌。
原料讓利疊加春季需求復蘇，布局玻璃行業龍頭
玻璃去產能效果顯現，原料價格暴跌為玻璃生產讓出利潤。隨著純堿和玻璃供需平衡逆轉，上游純堿有望開啟趨勢性下跌。疊加當前玻璃廠商庫存偏低，玻璃行業春季反彈行情值得期待。建議布局浮法玻璃產能占比最高和產業鏈上下游完備的龍頭企業，相關標的包括，旗濱玻璃（601636）、信義玻璃（00868.HK）和南玻A（000012）。
風險提示：上下游供給側政策變化，需求大幅下滑。
