在信義玻璃于深圳舉行的非交易路演中，管理層重申對公司前景抱持正面看法，并確定公司以下三項(xiàng)業(yè)務(wù)具有增長潛力：汽車玻璃、建筑玻璃和浮法玻璃。公司正在利用其在香港市場的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識，于中國進(jìn)行售后汽車玻璃的銷售。隨著中國汽車保有量快速增長，管理層認(rèn)為售后汽車玻璃銷售將為公司汽車玻璃業(yè)務(wù)帶來中長期的增長動力。管理層重申，建筑玻璃業(yè)務(wù)將在2016下半年實(shí)現(xiàn)較快增長，這是由于下游需求復(fù)蘇和價格戰(zhàn)結(jié)束。公司將專注于高度專門化市場，如超白建筑玻璃，該市場的競爭較小。盡管浮法玻璃價格在2016年8月和9月上漲，管理層表示，考慮到中國政府推行供給側(cè)改革和建設(shè)周期的因素，預(yù)期浮法玻璃的上升周期將持續(xù)較長時間。管理還提到，在眾多玻璃生產(chǎn)商中，該公司的碳排放率接近最低水平，因?yàn)樵摴炯s20%用電量是來自屋頂型太陽能發(fā)電系統(tǒng)和余熱發(fā)電，這導(dǎo)致每年節(jié)省2.50-3.00億元人民幣。信義玻璃目前的2016年市盈率為8.4倍。由于公司估值不高，我們維持目標(biāo)價8.69港元(基于10.5倍2016年市盈率，低于其歷史平均水平，亦低于上市同業(yè)的平均值),維持買入評級。
投資亮點(diǎn)
售后汽車玻璃業(yè)務(wù)帶來長遠(yuǎn)增長動力。公司管理層表示，公司正試圖向客戶提供直銷服務(wù)， 以享受中國不斷增長的售后汽車玻璃市場帶來的機(jī)遇。現(xiàn)時售后汽車玻璃市場由信義玻璃和福耀[3606.HK]主導(dǎo)，但兩家公司目前都聚焦在批發(fā)市場。信義玻璃將利用在香港市場的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識來擴(kuò)大售后汽車玻璃的直銷業(yè)務(wù)，公司的香港業(yè)務(wù)屬于信義香港[08328.HK]旗下，信義香港在2016年7月分拆而成。根據(jù)公司目前的商業(yè)模式，公司提供汽車玻璃維修和更換服務(wù)，服務(wù)可以在服務(wù)中心進(jìn)行，或通過移動服務(wù)隊(duì)伍在客戶要求的地方提供。客人可以通過在線和線下渠道下訂單，以及通過第三方支付平臺如支付寶和Tencent Pay在現(xiàn)場支付。信義玻璃在兩個月前于廣東省開展上述經(jīng)營。該業(yè)務(wù)有盈利能力，盡管目前帶來的貢獻(xiàn)并不高。信義玻璃的目標(biāo)是2017年網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到100個(自有和特許經(jīng)營)。在中國的售后汽車玻璃直銷市場中，目前沒有具主導(dǎo)地位的公司。初期的資本支出主要是用于車輛采購， 以及網(wǎng)點(diǎn)的裝修及修理，其與信義玻璃的現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模相比并不巨大。
建筑玻璃將在2016下半年和2017年實(shí)現(xiàn)更高增長。信義玻璃管理層解釋指，建筑玻璃市場的價格戰(zhàn)已在2016上半年結(jié)束。在正常的建設(shè)周期中，建筑玻璃的需求有望在2016下半年和2017年維持高水平。在中國，低輻射玻璃的滲透率估計(jì)為30%,仍低于發(fā)達(dá)國家的80%以上，因此低輻射玻璃產(chǎn)品在未來幾年仍有增長的空間。信義玻璃還將聚焦于有增長動力的領(lǐng)域，如超白建筑玻璃，公司從信義光能[0968.HK]取得配方和原材料。該高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)為公司帶來較高的盈利能力，該市場亦存在較小的競爭。由于近期浮法玻璃價格上漲，一些沒有內(nèi)部供應(yīng)浮法玻璃的建筑玻璃生產(chǎn)商的利潤率將承受較大壓力。
上升周期較長。管理層認(rèn)為，浮法玻璃價格的上升周期將持續(xù)較長時間，因?yàn)橹袊菩泄┙o側(cè)改革、下游需求反彈和環(huán)保控制變得更加嚴(yán)格。公司管理層指出，前期費(fèi)用超過5,000萬元人民幣，并需時五個月讓停產(chǎn)的浮法玻璃生產(chǎn)線重新投產(chǎn)，當(dāng)中未考慮營運(yùn)資金的需求。因此在目前的環(huán)境下，盡管浮法玻璃價格有所上漲，但浮法玻璃的供應(yīng)不太可能在短期內(nèi)大幅增加。公司正在尋找在中國并購和海外擴(kuò)張的機(jī)會，以擴(kuò)大其浮法玻璃業(yè)務(wù)。在考慮到信義光能的貢獻(xiàn)的轉(zhuǎn)變后，我們將信義玻璃2016年和2017年盈利預(yù)測分別上調(diào)2.2%和1.3%。
