調研概況
上周，我們對國內某玻璃上市公司浙江分公司進行了拜訪調研，通過座談和實地走訪，了解到公司生產經營以及浙江地區玻璃市場的現狀。此外，對于即將召開的杭州G20峰會對浙江地區玻璃企業生產和市場貿易的影響也做了一些了解。
我們的觀點
通過本次調研，我們了解到公司目前無論在成本、價格、庫存還是利潤方面均處于年內最佳階段。作為行業龍頭，公司良好的經營面貌也可以反映出整個市場的現狀，行業景氣度回升可見一斑，同時也驗證了我們前期對下半年玻璃市場旺季上行的判斷。短期來看，玻璃價格持續上漲，企業庫存維持低位，基本面整體改善趨勢不變，操作上建議保持多頭思路。
公司背景
公司為國內平板玻璃行業龍頭，在華南、華東、華中地區均設有分公司和生產基地，浮法玻璃業務占公司營收的95%以上，是市場中最“純正”的玻璃股。我們調研的浙江分公司成立于2013年7月，前身是浙江某民營玻璃企業，后因破產被公司收購。浙江地區加工企業數量眾多，但浮法玻璃生產企業較少，公司目前在浙江市場占有率達80%以上。
裝置與開工情況
公司在浙江紹興、長興、平湖三地設有8條浮法玻璃生產線，日熔量合計5000噸/日，目前開工率達到100%，月產玻璃320萬重箱。據了解，每條浮法生產線固定資產投資在3億元以上，冷修成本約4000萬元左右。當前玻璃產品以4-12mm建筑級白玻為主，長興有一條生產線生產色玻。除了浙江長興一線（2008年3月點火，計劃明年冷修）以外，公司生產線點火時間均為2014年以后，按照8年的熔窯設計年限來看，未來3-5年公司玻璃產能將保持穩定。
成本與價格
公司目前玻璃生產成本約為40元/重箱，較上半年下降1-2元/重箱。原料成本約22元/重箱，其中純堿成本12元/重箱。純堿主要通過市場采購，最遠來自于青海地區，目前重質純堿市場價格在1200元/噸左右。目前公司使用的燃料為進口石油焦，市場價格在800元/噸左右，每重箱燃料成本約10元。總體來看，下半年純堿和石油焦市場價格有所回落，是導致公司生產成本下降的主要因素之一，而公司目前生產成本在行業中處于較低水平，市場競爭力較強。
調研期間公司玻璃銷售價格在70-75元/重箱（含稅），折合噸價位1400-1500元/噸，毛利率達到30%左右，較上半年均明顯改善。對于下半年玻璃市場走勢，公司管理層心態較為樂觀，目前正處于行業周期性上漲階段（基本每三年一個周期，上一輪周期高點出現在2013年下半年），加之9、10月份為玻璃行業傳統旺季，市場看漲氣氛較為濃厚。此外，江浙地區產能相對穩定，公司目前暫無新建生產線的計劃，而去年停產的江蘇華爾潤多條生產線由于重啟資金壓力較大，短期內也較難復產，有利于鞏固公司的市場龍頭地位。
銷售與庫存
公司浮法玻璃銷售半徑不超過500公里，覆蓋華東地區，主要以浙江市場為主。公司玻璃銷售采用款到發貨的方式，基本不存在銷售回款的風險，銷售渠道以經銷為主、直銷為輔，兩者比例約為8:2。終端產品主要為門窗、幕墻等建筑玻璃和制鏡、淋浴房等裝飾玻璃，出口所占比例在30-40%。
目前公司紹興產區庫存不超過3天，處于較低水平（行業正常庫存周期10-15天）；長興產區由于色玻庫存周轉相對較慢，庫存周期在20天左右，處于正常水平。下游貿易商庫存不高，近期玻璃價格漲幅較大，部分貿易商處于觀望狀態。
G20峰會影響
全球矚目的2016年G20峰會將于9月初在浙江杭州舉辦，會議期間公司正常生產不受影響，但杭州周邊的玻璃加工企業開工以及玻璃運輸將會受到一定的限制，時間預計從8月底至會議結束共計10天左右。針對峰會期間的禁運管制，玻璃加工企業一般會提前適當備貨，加之管制時間較短，因此公司管理層預計G20峰會對當地市場的實際影響不大。
我們的觀點
通過本次調研，我們了解到公司目前無論在成本、價格、庫存還是利潤方面均處于年內最佳階段。作為行業龍頭，公司良好的經營面貌也可以反映出整個市場的現狀，行業景氣度回升可見一斑，同時也驗證了我們前期對下半年玻璃市場旺季上行的判斷。短期來看，玻璃價格持續上漲，企業庫存維持低位，基本面整體改善趨勢不變，操作上建議保持多頭思路。
