2月14日情人節(jié)晚間，本來是戀人們甜甜蜜蜜的時候，不過兩大光伏巨頭卻選擇在這天斬斷聯(lián)系。
光伏巨頭通威股份有限公司（以下簡稱“通威股份”）發(fā)布一則《關(guān)于終止向江蘇潤陽新能源科技股份有限公司意向性增資的公告》，宣布并購江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（以下簡稱“潤陽股份”）的資本運作就此終結(jié)：
50億并購案震撼登場
這樁超大手筆并購是去年8月宣布的，通威股份發(fā)布公告，宣稱擬以不超過50億元的價格，向江蘇潤陽新能源科技股份有限公司增資并取得其不低于51%的股權(quán)。此消息一出，瞬間點燃了整個光伏圈。畢竟，這可是一筆高達 50 億的大交易，一旦成功，將成為光伏史上最大的并購案。當時，大家都在熱議，這兩大巨頭的結(jié)合，將會給光伏行業(yè)帶來怎樣的變革。關(guān)于此事，投行實務觀此前也專門做過分析了。
通威股份作為全球多晶硅龍頭企業(yè)，在技術(shù)、管理及市場等方面都有著顯著優(yōu)勢；而潤陽股份也是行業(yè)內(nèi)的佼佼者，在太陽能電池片領(lǐng)域成績斐然，連續(xù)多年在全球銷量中名列前茅。這次并購計劃，被很多人看作是強強聯(lián)合，有望打造出一個光伏產(chǎn)業(yè)的超級航母，進一步推動行業(yè)的發(fā)展和整合。從通威股份的角度來看，收購潤陽股份有著深遠的戰(zhàn)略意義。潤陽股份擁有完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局，從上游的工業(yè)硅到終端的光伏電站，業(yè)務覆蓋廣泛。而且，潤陽股份在美國、泰國、越南等海外區(qū)域擁有產(chǎn)能及市場積累，這對于通威股份拓展海外市場，滿足海外市場溯源要求，無疑是一個絕佳的機會。通過此次收購，通威股份可以快速補充海外一體化產(chǎn)能布局，提升全球綜合競爭力，在國際市場上占據(jù)更有利的地位。
波折之路：從曙光到陰霾
然而，現(xiàn)實卻給這場看似美好的 “聯(lián)姻” 潑了一盆冷水。收購計劃推進過程中，各種問題接踵而至。
先是傳出潤陽股份部分工廠停產(chǎn)的消息，據(jù)媒體報道，潤陽泰國4期組件廠已停工，潤陽泰國電池片工廠也宣布放假，越南的硅片工廠開工不足 。潤陽股份內(nèi)部文件解釋停工原因是生產(chǎn)受相關(guān)政策及市場需求影響，訂單不穩(wěn)定，對生產(chǎn)連續(xù)性造成影響。這一消息讓市場對潤陽股份的經(jīng)營狀況產(chǎn)生了擔憂，也給通威股份的收購計劃蒙上了一層陰影。
與此同時，通威股份自身也面臨著業(yè)績壓力。受到光伏產(chǎn)業(yè)鏈供過于求、產(chǎn)品價格大幅下降影響，以及計提資產(chǎn)減值損失等因素，通威股份2024年上半年實現(xiàn)歸母凈利-31.29億元，同比-123.58%；全年更是預計出現(xiàn)70億至75億元的虧損。
在這樣的財務狀況下，通威股份對于這筆50億的收購交易，自然會更加謹慎。
除了這些，光伏行業(yè)整體的市場環(huán)境也不容樂觀。自 2024 年下半年以來，多晶硅價格持續(xù)走低，行業(yè)普遍承壓，通威股份、大全能源等行業(yè)龍頭企業(yè)紛紛宣布有序控產(chǎn)減產(chǎn)。這一點上，我們投行實務觀也不止發(fā)表過一篇文章表達過擔憂了，具體可見往期鏈接。
總之，在這樣的大環(huán)境下，通威股份和潤陽股份的收購談判也變得更加艱難，雙方對于交易的條件和未來的發(fā)展預期，可能存在著較大的分歧。
最終結(jié)局：部分商務條款未達成一致
在經(jīng)過長時間的溝通和磋商后，2月14日晚間，通威股份最終還是發(fā)布公告，決定終止向潤陽股份增資并取得其不低于51%股權(quán)的交易事項 。公告中表示，此次終止的原因還是對于部分商務條款未能達成一致意見：
基于對交易各方訴求的充分研討及高度尊重，經(jīng)協(xié)商一致，公司決定終止本次意向性增資事項，前述《增資意向協(xié)議》亦同時解除。
這一結(jié)果，讓很多人感到意外和惋惜。畢竟，這場并購案從一開始就備受關(guān)注，大家都期待著看到兩大巨頭攜手共進，引領(lǐng)光伏行業(yè)走向新的高度。如今，收購終止，不僅讓通威股份的海外布局計劃暫時受挫，也讓潤陽股份的未來發(fā)展充滿了不確定性。對于通威股份來說，雖然避免了可能的風險和財務壓力，但也失去了一次快速拓展海外市場的機會；而對于潤陽股份來說，失去了通威股份這個強大的 “靠山”，后續(xù)的發(fā)展之路可能會更加艱難，需要重新尋找新的發(fā)展機遇和合作對象。
關(guān)于潤陽股份此前從IPO批文過期到選擇被并購的過程，我們也分析過其面臨的經(jīng)營困局了，此處亦不再贅述。
行業(yè)困境與企業(yè)抉擇
當前，光伏行業(yè)正處于寒冬之中，面臨著諸多嚴峻的挑戰(zhàn)。產(chǎn)能過剩問題猶如一把達摩克利斯之劍，高懸在行業(yè)頭頂。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年，我國光伏制造端多晶硅、硅片、電池和組件產(chǎn)量同比增長均超過64% ，然而，市場需求的增長卻跟不上產(chǎn)能擴張的步伐，導致產(chǎn)品供過于求的局面愈發(fā)嚴重。
在這樣的背景下，價格競爭變得異常激烈，整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價格持續(xù)走低。2024年上半年，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價格競爭仍然激烈，硅料、硅片、電池片以及組件價格繼續(xù)下跌 。例如，在硅料端，P 型單晶致密料從年初的 5.81 萬元 / 噸降至 6 月底的 3.46 萬元 / 噸，跌幅高達 40.45%，N 型棒狀硅、N 型顆粒硅價格分別跌幅 41%、38.14% 。在硅片端，P 型 M10 單晶硅片從 1.9 元 / 片降至 1.23 元 / 片，降幅為 35.26%，N 型各尺寸硅片價格也從年初 2.1 元 / 片降至 1.4 元 / 片，降幅為 33.33% 。在電池片端，P 型 182mm 和 210mm 的價格分別下降了 16.67% 和 18.92%，N 型 TOPCon 電池片的價格則從 0.47 元 / W 降至 0.32 元 / W,跌幅達 35.36% 。而在組件端，P 型 182mm 和 210mm 單晶組件價格分別下降了 31.91% 和 13.98%，N 型 TOPcon 182mm 雙玻組件和 HJT 210mm 雙玻組件的價格則分別下滑了 35.36% 和 15.00% 。
價格的持續(xù)下跌，直接導致企業(yè)利潤大幅下滑，甚至出現(xiàn)了巨額虧損。龍頭企業(yè)尚且處境艱難，眾多中小企業(yè)的處境更是雪上加霜，部分企業(yè)甚至面臨著停產(chǎn)、倒閉的風險。在產(chǎn)能過剩和價格競爭的雙重壓力下，光伏行業(yè)正經(jīng)歷著一場深刻的變革，行業(yè)洗牌和落后產(chǎn)能出清的速度正在加快。
在光伏行業(yè)的寒冬中，通威股份終止對潤陽股份的收購，無疑是一個經(jīng)過深思熟慮的決策。
如前所述，從財務角度來看，通威股份自身也面臨著業(yè)績壓力。在這樣的財務狀況下，50 億的收購資金對于通威股份來說，無疑是一筆巨大的開支，可能會進一步加重公司的財務負擔，增加財務風險。
此外，收購潤陽股份后，如何實現(xiàn)有效的整合也是一個難題。兩家公司在業(yè)務、管理、文化等方面可能存在差異，整合過程中可能會遇到各種問題，如人員融合困難、業(yè)務協(xié)同效果不佳等，這些問題都可能影響到公司的運營效率和發(fā)展前景。通威股份選擇終止收購，或許是為了避免這些潛在的風險，集中精力發(fā)展核心業(yè)務。
關(guān)于并購的困難，我們此前在多家上市公司并購重組閃電告吹一文中曾做過分析，具體可見往期鏈接文章。
