最近純堿期現貨價格持續回落，庫存累積，與去年的“一堿難求”景象相去甚遠。市場人士表示，過去三年純堿價格大漲，核心驅動在于下游景氣度較高，尤其是光伏玻璃產銷增加為純堿帶來較為顯著的增量需求。但隨著光伏行業競爭加劇，光伏玻璃面臨產能過剩和虧損的困境，或對上游的純堿進行施壓，純堿產業鏈利潤有待重新分配。
產能擴張疊加需求放緩 短中期價格難言樂觀
胡鵬
2021年以來，純堿期貨和現貨價格大漲，純堿行業迎來高景氣度的三年，相關上市公司業績大增。過去三年純堿價格大漲，核心驅動在于下游景氣度較高，尤其是光伏玻璃產銷增加為純堿帶來較為顯著的增量需求。但隨著光伏行業競爭加劇，光伏玻璃面臨產能過剩和虧損的困境，或對上游的純堿進行施壓，純堿產業鏈利潤有待重新分配。需求放緩疊加純堿產能擴張的影響，短中期純堿價格難言樂觀，建議純堿上游企業借助期貨、期權等工具進行風險管理，以鎖定下半年生產利潤。
1.終端景氣度下滑 純堿消費預期轉弱
受益于光伏行業發展、光伏玻璃產銷增加，近三年重堿需求快速增長，純堿總需求維持較高增速。重堿主要應用于浮法玻璃和光伏玻璃領域，目前浮法玻璃占純堿總需求約35%，光伏玻璃需求占比約22%。浮法玻璃終端為房地產行業，光伏玻璃終端為光伏行業。國內房地產行業自2021年調整后處于持續磨底階段，對玻璃需求有所放緩。光伏行業處于產能擴張周期，光伏裝機增加對光伏玻璃需求有較強帶動，進而推動光伏玻璃產能大增。近三年光伏玻璃行業為純堿帶來的增量需求約330萬噸，年均需求增量超過100萬噸。但隨著光伏行業產能過剩愈加明顯，行業競爭愈加激烈，光伏玻璃用堿需求亦存隱憂。
浮法玻璃方面，2024年以來國內浮法玻璃需求下降明顯。國家統計局數據顯示，2024年1—6月，國內房屋竣工面積26519萬平方米，同比下降21.8%。浮法玻璃需求超80%為地產竣工需求，房地產竣工面積下降直接拖累玻璃需求。隨著浮法玻璃現貨價格持續下跌，玻璃利潤快速下滑，2024年3月，浮法玻璃現貨平均利潤一度升至447元/噸，2024年7月中旬浮法玻璃現貨平均利潤下降至71元/噸，其中以天然氣為燃料的浮法玻璃現貨虧損112元/噸。利潤通常是供應的先行指標，伴隨玻璃利潤的快速下滑，2024年下半年浮法玻璃日熔量有較強的下降預期，尤其是傳統旺季結束后冷修現象或明顯增加。預計下半年浮法玻璃日熔量運行區間為16500～17300T/D，低于上半年的170000～176000T/D。浮法玻璃產量下降，直接對應純堿需求下滑。后期浮法玻璃的轉機主要在于需求端，需重點關注地產相關政策的落地情況。
光伏玻璃方面，2024年上半年國內光伏玻璃新建點火16條產線、復產點火2條產線、冷修6條產線，在產日熔量增加15530T/D，至115340T/D。上半年光伏玻璃投產主要集中在3月底和二季度，冷修集中在1月。光伏玻璃企業投產和冷修主要取決于企業利潤，2023年年底原料純堿價格升至高位，2024年1月光伏玻璃行業現貨價格下跌，多數企業虧損，冷修現象增加。2024年一季度純堿價格下跌后光伏玻璃企業成本下降，二季度光伏玻璃庫存下降、價格上漲，以天然氣為燃料的光伏玻璃工藝盈利超過100元/噸，企業投產積極性較高。但隨著光伏產業鏈競爭加劇、產能過剩凸顯，光伏玻璃企業普遍陷入虧損，6月底7月初光伏玻璃現貨價格大幅下跌，并創近5年新低。受價格下跌和虧損擔憂，近期光伏玻璃投產速度放緩，冷修預期增強。7月前半月光伏玻璃共有4條產線冷修，涉及產能占總產能的2%。若光伏玻璃庫存持續增加、價格繼續下行，下半年光伏玻璃投產計劃或推遲，冷修規模將繼續擴大。此前市場對光伏玻璃投產的預期較為樂觀，但基于目前的產業狀況，樂觀預期或難兌現，預計下半年光伏玻璃新增產能少于上半年，全年光伏玻璃新增產能在18000～21000T/D，年末光伏玻璃在產產能118000～120000T/D。
除投產進度放緩和虧損冷修預期外，光伏玻璃陷入虧損后現金流或更加緊張，屆時光伏玻璃企業對高價原材料的接受力度或下降，付款周期或延長。純堿作為光伏玻璃生產的重要原料，后期或受到一定影響，需重點關注純堿企業相關收款政策和光伏玻璃企業采購節奏。
輕堿需求方面，國內輕堿下游較為分散，多數行業終端需求較為飽和，產量變動不大，對純堿的需求維持剛性。2024年上半年國內輕堿需求整體穩中略增，其中碳酸鋰產量增加明顯，帶動純堿需求增加約17萬噸。日用玻璃、小蘇打、泡花堿等行業用堿需求略有下降，味精、氧化鋁、洗滌劑等行業對純堿需求小幅增加。輕堿下游多數行業有較強的季節性特征，尤其是需求占比較高的日用玻璃下半年產銷好于上半年。預計2024年下半年需求延續季節性增長趨勢，但同比增量有限，全年輕堿終端需求增加35萬～45萬噸。
2.產能擴張周期 供應壓力明顯
受益于光伏玻璃帶來的增量需求，2021—2023年國內純堿行業迎來三年景氣周期，現貨利潤大增。2021年國內氨堿法純堿利潤一度升至2000元/噸附近，2022年、2023年氨堿法利潤穩定在500～1200元/噸區間，均高于歷史平均水平。持續的高利潤推動純堿行業進入產能擴張周期，除政策限制的氨堿法外，2023年開始國內天然堿、聯堿產能均快速增加，已投產的項目包括遠興能源一期的500萬噸天然堿產能、河南金山的200萬噸聯堿產能等，未來計劃投產的項目包括連云港堿業的120萬噸聯堿產能、遠興能源二期的280萬噸產能、衡陽堿廠的100萬噸聯堿產能、通遼的天然堿產能等。具體來看，2023年國內純堿產能增加630萬噸，增速約20%；2024年純堿計劃新增產能360萬噸，產能增速約9%；2025年純堿計劃新增產能400萬噸，產能增速約8%。2023—2025年合計新增產能達1400萬噸，純堿供應壓力明顯。
自2024年開始，國內純堿新增產能逐漸轉換為產量，疊加高利潤刺激開工率上升，純堿庫存持續累積。據國家統計局數據，2024年1—5月，國內純堿累計產量為1580萬噸，同比增加266萬噸，增幅約20.28%。綜合考慮產能投放節奏和檢修傳統等因素，預計2024年國內純堿產量將升至3804萬噸，較2023年增加542萬噸，增速16.62%。供應增速遠快于需求增速，2024年以來純堿庫存快速增加。隆眾資訊數據顯示，截至2024年7月12日，國內純堿生產企業庫存為90萬噸，較年初增加56萬噸；純堿交割庫庫存為40萬噸，較年初增加39萬噸；35%樣本玻璃企業持有的純堿原料庫存天數為22天，較年初增加7天。粗略估算，2024年上半年國內純堿總庫存增加約160萬噸。當前純堿上中下游庫存均處于較高水平，隨著下游原料庫存升至高位、下游利潤持續下滑，后期下游企業或主動壓縮原料庫存，純堿價格下行壓力較大。
圖為隆眾口徑的2020—2024年國內純堿生產企業庫存（單位：萬噸）
3.內外價差收窄 下半年進出口或雙弱
我國是全球最大的純堿生產國和消費國，產量和消費量占全球近一半。歷史上我國純堿以凈出口為主，但2023年國內純堿供應緊張，進口量大幅增加，創十余年新高，2024年純堿進口延續增長趨勢，出口降幅明顯。海關總署數據顯示，2024年1—5月國內累計進口純堿67.37萬噸，同比增加48.95萬噸，增幅265.82%；1—5月累計出口純堿38.23萬噸，同比減少41.36萬噸，降幅51.97%。
2024年上半年純堿進口量大增、出口量下滑，主要是受內外價差擴大影響。2024年上半年國內進口均價穩定在220美元/噸附近，出口價格呈現下滑趨勢。2023年12月國內純堿現貨價格升至高位，在內外價差影響下，玻璃企業增加進口純堿訂單，該批貨物在2024年一季度集中到港；2024年4—5月國內純堿價格小幅上漲，玻璃企業再度增加純堿進口。上半年國內純堿價格先抑后揚，國內價格整體高于美國和土耳其天然堿報價，國內純堿出口優勢下降，出口量明顯下滑。近期，隨著國內現貨價格重心下移至2050～2100元/噸，考慮關稅、出口退稅等因素后進出口價格較為接近，預計下半年進出口或維持相對低位。若下半年國內現貨價格大幅下跌，尤其是國內現貨價格跌破1700元/噸后出口有望環比增加；若下半年國內現貨價格表現超預期，出口或維持低位。2025年國內純堿價格壓力較大，預計2025年出口優勢將逐漸顯現。
4.高利潤難以維系 企業應做好風險管理
結合前文分析，未來1～2年純堿行業將進入新的周期，行業景氣度或下滑，產業鏈利潤有望重新分配。純堿前期高利潤刺激產能大量增加，且增速快于需求增速，下游浮法玻璃和光伏玻璃受終端地產和光伏行業調整影響明顯，下游陷入虧損大概率倒逼上游降價。當前純堿現貨利潤仍在500～700元/噸，預計在供應增加和下游需求放緩影響下，純堿利潤存一定下降空間。若純堿企業主動讓利，下游生產成本小幅下降，浮法玻璃和光伏玻璃虧損有望收窄。考慮到純堿行業特征和行業集中度偏高，下半年純堿價格或以氨堿成本為中樞進行波動，階段性的檢修可能推動純堿價格反彈。建議純堿生產企業利用期貨、期權等工具進行風險管理，價格反彈后可進行賣出套期保值或買入看跌期權，以鎖定現貨利潤。后期需警惕產能投放不及預期、下游需求表現超預期的風險。（作者單位：中信建投期貨）
業內人士：后期走勢驅動仍在供給端
首席記者 韓樂
近期，純堿基本面邊際轉弱，期現兩市頻頻走弱。截至7月18日收盤，純堿期貨已從5月底的高點2471元/噸跌至1958元/噸，跌幅近20%。事實上，純堿期現兩市的持續走弱一定程度上符合市場預期。接受期貨日報記者采訪的市場人士認為，新投產能釋放后，純堿供給增量明顯大于需求增量，價格重心持續下移也在情理之中。
“當前，純堿市場呈現出高供給、高庫存的特點。”中泰期貨分析師劉田莉告訴記者，由于純堿產能快速擴張，今年上半年產量達到1856.81萬噸，同比增加276.93萬噸，增幅近17.53%。進入傳統檢修季后，檢修力度不及預期，開工率保持高位水平。
高產量導致庫存逐漸累積。截至2024年7月15日，國內純堿廠家總庫存90.26萬噸，處于近兩年的高位水平。
“目前，純堿期價重心走低，主導因素在于階段性的供過于求。”劉田莉表示，產能快速擴張導致供給大幅增加，需求雖然也有增量，但增速不及供給端。在她看來，堿廠維持高開工率，供過于求將使得堿廠庫存增加，從而施壓價格。
回看純堿走勢，弘業期貨分析師范阿驕認為，2021—2023年純堿持續走高更多由需求驅動，市場主要受益于需求高速增長；2023年下半年，產能擴張，市場轉為由供給驅動，供給在最初擴張階段富于彈性，但是到了后期高供應常態化。“市場估值在逐漸走低，市場在向負反饋轉換。”她稱。
事實上，在大批新產能兌現后，純堿行業供需格局發生轉變。“今年純堿行業供應維持相對寬松的環境，唯一對價格能夠產生提振作用的是夏季的集中檢修。”新湖期貨分析師王婧茹說。
眾所周知，今年部分堿廠二季度已經提前檢修。夏季集中檢修的堿廠相對往年有所減少，對堿價的提振作用亦較往年有所降低。
“雖然今年檢修集中度下降，但在此階段不宜對價格過分悲觀。”王婧茹表示，當前部分純堿企業檢修已兌現，8—9月還有9家堿廠計劃檢修，另外，今年夏季局部地區高溫頻現，對裝置平穩運行考驗進一步加大。
劉田莉表示，純堿行情走勢的驅動仍在于供給端。“目前離檢修季結束還有一段時間，后續仍有部分堿廠計劃檢修。基于此，純堿供給或有一定下滑，同時需注意夏季供給端出現的突發擾動。”她稱。
從需求端來看，以剛需為主，下游采購積極性一般。“一方面，純堿盤面重心在持續下移，供過于求的預期使得市場對后市價格并不看好，囤貨意愿不高。另一方面，玻璃廠面臨虧損，傾向于壓縮原料庫存，按需采購。而輕質堿下游部分企業停工或降負荷，整體需求也依舊偏弱。”在劉田莉看來，堿廠維持高開工率，若后續裝置檢修不能帶來較大的供給減量，堿廠將持續累庫。
“目前來看，純堿期貨持續走弱，但距離前低還有一定空間。”劉田莉表示，若市場情緒及檢修沒有發生明顯轉變，純堿期貨和現貨走弱還將持續；若市場情緒好轉或供給端出現意外擾動，純堿期貨將有所反彈，但受高供給、高庫存的壓制，反彈空間較為有限。
王婧茹認為，當前不宜過分悲觀。“夏季檢修期間價格仍存上行動能，但由于檢修集中度較往年偏低，高度上或有限。”她說。
“從現貨市場來看，市場價值還應從供需平衡的角度去判斷。長期來看，明年供應過剩格局大概率延續，而浮法需求未必能維持，供應增速大于需求增速，在估值上市場可能進行成本定價。”范阿驕說。
