核心觀點 CORE VIEW
玻璃方面，4月上旬經歷一輪集中補庫后中下游再度回歸理性，華北部分廠家價格下調，華東、華中市場多數企業持穩，本周全國浮法玻璃樣本企業總庫存 降庫速度環比減弱。由于3月貿易商、期現商以及下游廠家對于旺季拿貨存在一定后移，“銀四”需求端存在改善空間。宏觀上，政策發力及專項債加快落地，二季度資金情況或好于一季度，曲折式反彈或仍未結束。中期角度，在高供給壓力下，長期壓力不改。
純堿方面，據mysteel數據顯示，本周純堿整體產能利用率85.61%，周產量71.37萬噸，廠家總庫存89.09萬噸，處于供需平衡狀態。但今年純堿檢修提前，在4月初產能利用率就出現了明顯下調，市場進一步擔心夏季來臨檢修規模進一步擴大。據往年規律，若純堿產能利用率從4、5月份的正常水平下降到7月檢修高峰時期的80%，純堿周產量在當前水平會繼續下降4萬噸，形成供需缺口，加上節前下游補庫及中游的投機需求加持，去庫預期較強。
策略：中期建議逢高沽空玻璃09合約，入場區間【1600,1650】，出場區間【1300,1400】；檢修及補庫推動純堿09合約供需預期改善，以偏多思路看待，檢修預期充分落地或證偽方可沽空01合約。
風險點：玻璃需求超出預期，純堿供應縮減超出預期
研報正文 TEXT
預期走強，玻璃純堿基差明顯修復
玻璃方面，截至2024年4月18日，沙河玻璃對應交割品成交價格1577元/噸，最低交割品德金成交價1515元/噸。05合約基差42，5-9月差23。據隆眾模型，上周以天然氣為燃料的浮法玻璃現貨周均利潤149元/噸，以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤243元/噸，以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤388元/噸。
純堿方面，周初阿拉善及中源輕堿上調50元/噸重堿報價持穩，阿拉善重堿出廠1700元/噸，中源重堿出廠2000元/噸，周內純堿現貨市場走勢震蕩運行價格相對堅挺，低價有上調。05合約接近現貨送到價，5-9價差-42。本周，中國氨堿法純堿理論利潤256.05元/噸，中國聯堿法純堿理論利潤（雙噸）為411.10元/噸，現貨利潤小幅走弱。
當前玻璃、純堿現貨市場暫時矛盾有限，但純堿具有較強的基本面改善預期，期貨大幅拉漲，玻璃補庫為脈沖式，純堿-玻璃價差期貨價差大幅走擴。
供需階段性好轉，供增需減中期壓力大
春節后玻璃價格一路下行，中下游觀望情緒濃烈，期現共振下跌，核心因素在于下游深加工回款不足，拿貨積極性大幅降低。雖然年前沙河地區庫存轉移至中游及保價影響庫存壓力可控，但華中、華東及華南等多數地區受需求啟動不及預期及區域間貨源流通現象加劇影響，整體庫存快速攀升。直到清明節前期，隨著玻璃盤面下探1400元/噸的沙河天然氣現金流成本線，下行遭遇抵抗，而宏觀回暖，再通脹交易流行，在商品情緒持續高漲及成本端純堿的帶動下，玻璃也開始反彈，走出階段性的正反饋行情。
當前，4月上旬經歷一輪集中補庫后中下游再度回歸理性，華北部分廠家價格下調，市場價格靈活，交投氣氛清淡。華東、華中市場多數企業持穩，個別企業下調。華南市場維穩操作，受外圍降價影響，下游采購積極性偏弱。據mysteel數據顯示，截至本周四，全國浮法玻璃日產量為17.4萬噸，同比增加9%。截止到20240418，全國浮法玻璃樣本企業總庫存5919.6萬重箱，環比-117.8萬重箱，環比-1.95%。折庫存天數24.4天，較上期-0.4天, 降庫速度環比減弱。
統計局數據顯示，2024年1-3月的竣工同比增速為-20.7%，驗證地產竣工需求出現明顯轉弱。根據竣工滯后新開工2-3年左右的時期來看，新開工從2021年下半年開始跳水，2024年開始開始竣工下滑的壓力會顯著增大，保交樓對竣工的貢獻已經邊際遞減，遠期需求預期不樂觀。從深加工訂單來看，截至20240415，深加工企業訂單天數11.3天，環比-8%，同比-24%，工程類深加工訂單表現仍舊一般，工程類訂單整體均值環比下滑，家裝類訂單相對良好，但多以散單為主，驗證總需求下滑。
整體來看，玻璃供增需減，產能出清才能帶來供需結構好轉。由于3月貿易商、期現商以及下游生產廠家對于旺季需求存在一定后移，“銀四”需求端存在改善空間。宏觀上，政策發力及專項債加快落地，二季度資金情況或好于一季度，曲折式反彈或仍未結束。中期角度，在高供給壓力下，中下游投機需求大幅減弱，進入5月后僅靠剛需維持的玻璃市場壓力將繼續加大，對于現貨企業，建議09合約接近在1600-1650元/噸接近平水或升水現貨附近逢高套保，隨著冷修預期兌現，可逐步止盈。
純堿：供需雙增，檢修節奏為勝負手
由于純堿需求的相對穩定性，盤面的彈性主要來源于供給端。2024年，純堿整體供需雙增。統計局數據顯示，1-3月純堿累計產量940.3萬噸，同比增加170.萬噸，增幅22.16%；3月純堿產量323萬噸，同比增加56萬噸，增幅21%，顯示純堿供應增加明顯。當前遠興I期4線產能仍在試車，年內其余新產能主要在年底，連云港堿業120萬噸，德邦60萬噸，影響產量的因素主要在于產能利用率。
據mysteel數據顯示，當前的純堿產能為3900萬噸/年，同比增長18%，在90%產能利用率水平下周產量達到75萬噸，同比增加12萬噸。大廠對供需平衡的調節能力大幅轉強，供應端檢修成為調節供需平衡的重要因素。截至20240418，本周純堿整體產能利用率85.61%，周產量71.37萬噸，純堿廠家總庫存89.09萬噸，環比周一減少0.36萬噸，處于供需平衡狀態。
需求端，純堿也出現明顯增量。當前光伏+浮法玻璃日熔量28.1萬噸，同比+14.2%，周耗重堿39.34萬噸，用堿剛需周同比+4.87萬噸，重堿剛需也與當前的重堿產量大致相當；輕堿需求則較為分散，無機鹽、日用玻璃、洗滌劑等日常需求可視為基本穩定，在濕法提取法中，生產1噸碳酸鋰需要使用2噸左右的純堿，隨著2024年新能源產業的高速增長，預計碳酸鋰生產貢獻的輕堿需求增量在40萬噸左右。
在供需雙增的背景下，開工率調節成為影響純堿供需的核心因素。今年純堿檢修提前，在4月初產能利用率就出現了明顯下調，市場進一步擔心夏季來臨檢修規模進一步擴大。據往年規律，若純堿產能利用率從4、5月份的正常水平下降到7月檢修高峰時期的80%，純堿周產量在當前水平會繼續下降4萬噸，形成供需缺口，而當前部分廠家檢修計劃提前，加上節前下游補庫及中游的投機需求的加持，去庫預期較強。
而宏觀方面，發改委將推動所有增發國債項目于今年6月底前開工建設，黑色建材下游資金到位情況或有所改善，純堿跟隨市場情緒增倉大漲，考慮供需改善預期，在檢修預期兌現或證偽前，仍以偏多思路看待。遠期來看，臨近年底新產能投放+玻璃冷修預期，01合約供需或存在轉弱驅動，但需檢修預期充分落地或證偽后方可入場。
