玻璃蓋板，市場容量及增長驅動力
手機蓋板分為前蓋板和后背板，其市場容量及未來增長的驅動力，主要取決于下游智能手機的需求情況及發展趨勢，這里從量和價兩方面來看。
我們先來看一下量的情況：
1）前蓋板
前蓋板，即手機屏幕外層的玻璃保護層，其主要作用是用來保護終端屏幕中的顯示屏幕和觸控模組，其需求量與智能手機出貨量一致。
根據IDC公布的數據，2019年全球智能手機出貨量為13.71億部，2020年受衛生事件影響，預計出貨量降至12億部左右。
根據我們此前的研究，在5G換機需求的驅動下，全球智能手機需求將重返增長，預計到2023年，全球智能手機出貨量將上升至14.8億部，年復合增速為2.09％。
此后，考慮到全球智能手機滲透率趨于飽和、換機周期延長，增量空間有限，因此我們假設此后出貨量維持2023年不變。
綜上，我們假設蓋板的銷量與全球智能手機保持一致，從2019年的13.71億片上升至2023年14.8億片，隨后保持一致。
這樣看來，智能手機玻璃蓋板長期增長邏輯其實并不夠強，那是不是就意味著玻璃蓋板行業市場規模見頂了呢？我們還需要看看玻璃背板的情況。
2）背板
由于手機背板不受限于屏幕視覺效果影響，而更注重握持手感及防護性能，因此，根據各種材質的特點，各品牌會做出各種不同的選擇。
目前，手機背板的材料主要包括：塑料、陶瓷、金屬、玻璃等。
塑料——成本低（20-30元），可塑性好，無電磁屏蔽。不過，由于美觀度較差，目前僅在低端機型中使用，滲透率在38％左右；
陶瓷——硬度較高，抗刮花、顏值高，不過由于加工難度大，良率低，因而成本高昂（100-300元），目前僅作為少數高端機型的差異化創新選擇，滲透率僅為1％左右；
金屬——雖然其美觀度較好，成本低（35-200元），且耐磨，曾經是主流的背板材料，滲透率一度達到75％。不過，由于其具有電磁屏蔽的缺陷，導致無法兼容無線充電功能。而根據我們此前的研究，未來無線充電將成為智能手機的主流配置，因此其滲透率不斷減少，目前僅為5％左右。
玻璃——相比于上述幾種材質，其具有足夠的耐磨性、可塑性和強度，性價比高（25-110元），并可支持無線充電，已經成為中高端手機的背板材料的主流選擇，滲透率在56％左右。并且，隨著工藝逐漸成熟，其成本也將隨之降低，進一步搶占低端機型市場，滲透率將進一步提升。
圖：手機背板材料滲透率 來源：國盛證券
不過，由于消費電子產品市場需求變化較快，未來技術路線的變化也存在不確定性。因此，我們將玻璃背板滲透率分為樂觀和保守兩種情況進行假設：
樂觀情景——玻璃背板滲透率持續提升，預計到2024年，玻璃背板滲透率逐漸達到金屬背板曾經的峰值滲透率水平75％，隨后保持不變。
保守情景——陶瓷背板由于良率提升，成本下降，搶占一部分市場份額，預計到2029年玻璃蓋板滲透率維持目前56％的水平不變。
綜上，根據全球智能手機出貨量、玻璃背板滲透率，我們可以大致測算出樂觀情況下，未來十年玻璃背板出貨量將從7.68億片增長到11.25億片，年復合增速為3.8％。
玻璃蓋板，產業鏈
玻璃蓋板產業鏈處于產業鏈中游，屬于資本和技術密集型行業，具體來看：
上游——上游行業主要為玻璃基板、油墨、拋光材料、鍍膜材料、貼合材料等原材料及加工設備的生產和供應行業，代表公司有美國康寧（毛利率35.08％）、旭硝子（毛利率26.53％）、日本電氣硝子（毛利率21.22％）、彩虹股份（毛利率-13.03％）等。
中游——主要包括智能終端外觀防護零部件的研發、生產和銷售，代表公司主要有藍思科技（毛利率25.21％）、伯恩光學（未上市）、星星科技（毛利率16.08％）、合力泰（毛利率17.11％）、歐菲光（毛利率9.87％）等。
下游——下游應用較為廣泛，包括智能手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備、車載設備等，代表公司有蘋果（毛利率37.82％）、三星（毛利率36.09％）、華為（毛利率37.6％）、特斯拉（毛利率16.56％）等。
圖：產業鏈關系 來源：塔堅研究
從產業鏈上下游公司的資產結構來看，上游玻璃基板供應商屬于典型的重資產行業，因而資產規模較大，固定資產占總資產比重較高。
下游終端設備廠商集中度高，且話語權強，因此，中游廠商的應收賬款占總資產的比重普遍較高。
圖：資產負債表結構 來源：塔堅研究
從利潤表上來看，中游玻璃制造廠商毛利低于上游原材料和下游終端品牌客戶；就中游廠商來說，藍思科技相比同行毛利率較高，主要是因為其主營業務集中，產能規模較大，規模效應明顯，且高端產品較多，導致其毛利率較高。
圖：利潤表結構 來源：塔堅研究
圖：同行業幾家毛利率（單位：％） 來源：塔堅研究
玻璃蓋板，價格
玻璃蓋板根據加工工藝不同又可以分為2D、2.5D、3D以及3.5D玻璃，其價格也逐級上升。
圖：玻璃 來源：方正證券
2D玻璃——即我們所熟悉的平面玻璃，表面沒有任何的彎曲弧度，目前已很少使用；
2.5D玻璃——是在2D玻璃基礎上對玻璃邊緣進行一定的弧度處理，使手機屏幕呈現一種“盈而不溢”的視覺效果。
由于技術相對成熟，良率在80％以上，成本為25元左右，是目前主流玻璃之一，主要為蘋果系列手機采用，2019年二季度滲透率為34％；
3D玻璃——無論是玻璃中間還是邊緣均采用了彎曲設計，弧形邊緣可以帶來更出色的觸控手感。
不過，由于目前工藝尚不成熟，良率僅為55％-80％，單價在70元以上。由于其能夠讓柔性OLED屏視覺效果更好，因此，隨著“3D玻璃+柔性OLED屏”組合的普及，加之，工藝成熟帶來的價格下降，預測目標價格將降至30-40元，3D玻璃的滲透率將顯著增加（目前滲透率為66％）。目前，主要為華為P30等高端機型采用。
圖：3D玻璃生產工藝流程
此外，為了追求更出色的觸控體驗，部分機型開始嘗試采用3.5D玻璃，也就是俗稱的“瀑布屏”。華為Mate40系列，就采用了瀑布屏設計（蘋果還未采用）。不過，這只是部分機型的差異化選擇，能否成為主流尚不確定，未來還需要繼續跟蹤。
https://inews.gtimg.com/newsapp_bt/0/12897210542/1000
圖：2D/2.5D/3D玻璃滲透率 來源：國盛證券
目前，玻璃蓋板的均價為28元/左右（根據藍思科技收入倒算）。至2029年，我們假設3D玻璃的滲透率達到76％（2D玻璃2015年水平），價格降至50元（考慮到可能更高端玻璃，價格較機構預測略有上調）；2.5D玻璃的滲透率降至24％，價格降至20元。據此計算，玻璃蓋板的均價為43元左右（76％*50+24％*20=43）。
至此，量和價兩方面均已預測完畢，據此可以估算出2020年玻璃蓋板整體市場規模約為565.69億元，到2029年將增長至1124.02億元的規模，年復合增速為7.11％。
