日前浙江才府玻璃股份有限公司（以下簡稱“才府玻璃”）向證監(jiān)會提交了招股書，才府玻璃又一次走上了IPO之路。上一次，才府玻璃在發(fā)審會當天取消審核，業(yè)內(nèi)普遍認為是其自知問題多不自信的表現(xiàn)。如今，才府玻璃再度IPO，只是，業(yè)績疑被注水、產(chǎn)能消化存疑、研發(fā)能力薄弱等問題將成為其IPO道路上的阻礙。
業(yè)績疑被“粉飾”
才府玻璃主營業(yè)務為日用玻璃包裝容器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括玻璃瓶罐和玻璃器皿兩大類，其中，玻璃瓶罐包括酒水瓶、食品調(diào)味品瓶等，玻璃器皿包括蠟燭杯、組培容器等。
此次IPO，才府玻璃擬公開發(fā)售普通股不超過2400萬股，共募集資金4.2億元；扣除發(fā)行費用后，將依次投資于“年產(chǎn)18萬噸玻璃包裝容器項目”、“年產(chǎn)6萬噸玻璃包裝容器項目”，其中前者將投入3億元，后者投入1.2億元。
這已經(jīng)是才府玻璃第二次沖擊IPO了，此前的一次，它竟然“臨陣脫逃”了。
2019年6月6日，發(fā)審委原計劃當天召開第51次發(fā)行審核委員會工作會議審核才府玻璃的IPO項目，但當天證監(jiān)會公告稱，鑒于該IPO企業(yè)已申請撤回申報材料，決定取消本次審核。
其實，歷史上發(fā)審會前一晚取消IPO審核的案例并不少見，取消的原因大部分因為需要進一步核查相關(guān)事項，但很少有公司直接終止上市進程的，才府玻璃的情況實屬罕見。彼時，業(yè)內(nèi)就有分析，如果不是申報材料出現(xiàn)“硬傷”，應該不會直接取消審核的。這并不難理解，如果自身真的有重大問題，即使上了發(fā)審會也會被否。
一年之后重新再來，這一次才府玻璃會不會再“跑路”不得而知，但其自身存在的問題依舊不少。
粉飾業(yè)績飽受詬病。
招股書顯示，2017年度、2018年度和2019年度，才府玻璃瓶罐產(chǎn)品的銷售單價較同行企業(yè)山東華鵬分別低333.52元/噸、188.99元/噸和358.04元/噸，差異率分別為16.73%、9.14%、和16.02%。但是，才府玻璃的毛利率卻高于同行。2017-2019年以及2020年1-6月，才府玻璃綜合毛利率依次為29.62%、30.95%、29.17%、24.83%；同期內(nèi)，行業(yè)綜合毛利率均值則為25.9%、25.85%、25.65%、27.82%。
在人員薪酬方面，才府玻璃銷售職員薪酬費用率幾乎僅為行業(yè)平均值的十分之一左右，2017-2019年以及2020年1-6月，才府玻璃向關(guān)鍵管理人員支付的薪酬合計分別為127.13萬元、139.46萬元、140.22萬元和64.07萬元，甚至不足其他公司一個高管的年薪。管理費用率也遠遠低于同期行業(yè)均值，2017年度、2018年度和2019年度才府玻璃管理費用率分別為2.18%、1.55%2.01%，當期行業(yè)均值分別為8.22%、8.34%、8.31%。
一系列數(shù)據(jù)引起專業(yè)人士的注意，業(yè)內(nèi)質(zhì)疑才府玻璃存在通過薪酬調(diào)節(jié)、存貨管理等手法粉飾業(yè)績報表之嫌。
擴產(chǎn)產(chǎn)能如何消化
在我國，玻璃包裝容器行業(yè)是一個充分競爭的行業(yè)，截至目前，行業(yè)的集中度比較低。因為玻璃瓶罐的經(jīng)濟運輸半徑一般為500公里以內(nèi)，所以有實力的企業(yè)會選擇在重要市場地域以兼并或新設的方式建立生產(chǎn)基地，以迅速搶占市場份額。
但是，才府玻璃目前的業(yè)務主要集中在于江浙滬區(qū)域，存在全國化產(chǎn)業(yè)布局速度落后于競爭對手的風險。2019年全行業(yè)整體產(chǎn)量為1896.29萬噸，但華興玻璃、索坤玻璃、粵玻實業(yè)、長裕玻璃、才府玻璃、山東華鵬等行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)合計產(chǎn)能占全行業(yè)產(chǎn)能比例僅為30%左右。截至招股書簽署日，才府玻璃擁有年產(chǎn)各類玻璃瓶罐、玻璃器皿44萬噸的生產(chǎn)能力。
同時，才府玻璃還存在客戶集中度較高的隱患。公司向前五名客戶的銷售收入占公司主營業(yè)務收入的50%以上，其主要為華潤雪花、百威英博、石庫門、會稽山、千島湖啤酒、鼎豐食品等國內(nèi)知名酒類、食品類企業(yè)。一方面，如果頭部客戶出現(xiàn)任何問題，將會對才府玻璃的經(jīng)營產(chǎn)生較大的負面影響；另一方面，這些頭部客戶知名度較高，而市場上可供選擇的類似才府玻璃的供應商也很多，這意味著才府玻璃會面臨降價壓力，議價能力降低。
這一點似乎已經(jīng)得到了印證。2017-2019年以及2020年1-6月，才府玻璃公司主營業(yè)務毛利率分別為29.65%、31.00%、29.17%和24.83%，毛利率波動可能帶來盈利能力下降的風險。
這種情況下，才府玻璃執(zhí)意募資擴大產(chǎn)能，未來一旦達產(chǎn)，新增產(chǎn)能如何能夠在保證持續(xù)盈利的基礎(chǔ)上消化掉，還有很大不確定性。
關(guān)鍵財務數(shù)據(jù)遜于同行
招股書數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年以及2020年1-6月，才府玻璃主營業(yè)務收入分別為30818.02萬元、45199.24萬元、53694.98萬元和26142.33萬元，其中2018年同比增長46.6%，2019年同比增長18.8%，增速大幅下滑。
此外，報告期內(nèi)才府玻璃的流動比率分別為0.86、0.91、01.03和1.19，同行業(yè)可比上市公司的平均值分別為1.92、1.77、1.54和1.47；該公司速動比率分別為0.66、0.69、0.56和0.69，同業(yè)均值為1.44、1.27、1.02和0.92。從負債率來看，報告期內(nèi)才府玻璃資產(chǎn)負債率分別達到45.40%、46.34%、46.36%和43.41%，而同業(yè)可比公司平均值為32.08%、32.36%、35.70%和38.58%。可以看出，該公司流動比率和速動比率均低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平，而流動比率通常用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力，所以，才府玻璃的償債能力堪憂。
安全生產(chǎn)存隱患
對任何一個企業(yè)而言，保證安全生產(chǎn)是底線，盡管才府玻璃也表示，“發(fā)行人按照國家安全生產(chǎn)法律法規(guī)、政策、標準和有關(guān)規(guī)定，建立健全安全管理規(guī)章制度，對操作人員的人身安全、身體健康采取合理的保護或防護措施。公司通過建立《安全生產(chǎn)教育制度》等安全管理制度，保證公司員工安全生產(chǎn)，將安全生產(chǎn)的管理融入生產(chǎn)的整個流程，強化各級安全生產(chǎn)責任制，建立長效安全管理機制，杜絕安全事件的發(fā)生，確保安全生產(chǎn)和公司員工安全，促進企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。”但是，在生產(chǎn)方面其多次出現(xiàn)過安全問題。
2016年9月8日，原料車間供料區(qū)處發(fā)生一起物體打擊事故，造成誤入供料區(qū)作業(yè)區(qū)域的其他作業(yè)場所人員呂根華一人死亡。才府玻璃所在地安監(jiān)局發(fā)放的《行政處罰決定書》顯示，對才府玻璃致一人死亡的安全生產(chǎn)事故做出行政處罰，對才府玻璃罰款20萬元，對責任人陳建剛罰款1.8萬元。
此事發(fā)生之后，才府玻璃官方人員曾表示，公司將加大安全生產(chǎn)情況檢查力度，排除生產(chǎn)隱患，為員工創(chuàng)造更為安全的工作環(huán)境，同時對員工進行崗前培訓和生產(chǎn)操作的規(guī)范，為員工提供必要安全生產(chǎn)保護措施。公司設立了專門的安全生產(chǎn)委員會，負責制定實施公司安全生產(chǎn)制度。“安全事故系因其他作業(yè)場所人員誤入原料車間供料區(qū)作業(yè)區(qū)域而造成的偶發(fā)事件，并得到了妥善解決。”
是不是偶發(fā)事故，并不是說說那么簡單。實際上，在那之前，才府玻璃還發(fā)生過安全事故。
據(jù)湖州市應急管理局網(wǎng)站披露，才府玻璃前身德清才府玻璃股份有限公司分別于2012年、2013年發(fā)生兩起安全生產(chǎn)事故，造成2人死亡。通報顯示，2012年10月18日晚22時許，德清才府玻璃股份有限公司職工施某，在C2倉庫將用塑料膜打包好的一托啤酒瓶（高約2米，重約0.8噸）用液壓手推車運至一樓升降機內(nèi)時，啤酒瓶倒下散落并壓中施某，經(jīng)醫(yī)院搶救無效后死亡；2013年3月4日凌晨2時許，德清才府玻璃股份有限公司打包車間打包工沈某在操作自動打包機時不慎觸電，經(jīng)醫(yī)院搶救無效死亡。
如果安全生產(chǎn)方面沒有得到足夠的重視，公司將失去長足發(fā)展的基礎(chǔ)。
還差5000多萬
有關(guān)IPO在審企業(yè)的利潤要求，監(jiān)管層內(nèi)部的規(guī)定是，若三年凈利潤合計沒有1億且最后一年不足5000萬的企業(yè)，需要撤回申請或者接受現(xiàn)場檢查的內(nèi)控；對于主板企業(yè)，該標準則提高到3年1.5個億，最近一年凈利潤需達到8000萬元。
對于這一利潤要求，才府玻璃能不能達到還是個未知數(shù)。
根據(jù)才府玻璃在招股書中披露的近三年的財務數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年以及2020年上半年，才府玻璃扣非后的凈利潤分別為4402.62萬元、7409.99萬元、6946.30.萬元和2182.51萬元。2020年整年的財務數(shù)據(jù)還沒有公開，所以，到底2020年的扣非凈利潤鞥能否達到8000萬這個檻還不得而知。但是上半年過半，只實現(xiàn)了四分之一的凈利潤，這意味著，才府玻璃必須在下半年完成5000多萬元的凈利潤才能達到此次IPO的基本要求。
這個檔口上，一旦經(jīng)營情況出現(xiàn)任何瑕疵，都會直接影響到才府玻璃的業(yè)績情況，加上現(xiàn)金流情況并不富裕，能否達到8000萬元的底線還要畫上一個大大的問號。
綜上，才府玻璃在財務、安全、信息披露等方面都存在問題，再度沖刺IPO仍舊困難重重。
