決定玻璃企業(yè)盈利波動(dòng)的核心因素——浮法玻璃價(jià)格。從歷史財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，玻璃企業(yè)周期性波動(dòng)比較明顯，而決定玻璃企業(yè)盈利波動(dòng)背后的核心因素是浮法玻璃價(jià)格。我們以旗濱集團(tuán)和信義玻璃為例，旗濱集團(tuán)毛利率、信義玻璃營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率跟浮法白玻價(jià)格高度正相關(guān)，即決定玻璃企業(yè)盈利波動(dòng)的核心因素是浮法玻璃價(jià)格。
浮法玻璃行業(yè)供給進(jìn)入新常態(tài)——周期性（波動(dòng)率）弱化。從行業(yè)邊際供給和玻璃價(jià)格關(guān)系來(lái)看，明顯分為兩個(gè)階段：一是 2009 年以前，邊際供給曲線和玻璃價(jià)格曲線高度負(fù)相關(guān)，邏輯上很好理解，邊際供給增加帶來(lái)價(jià)格下行壓力，邊際供給減少有利于價(jià)格上行；二是 2009 年以后，邊際供給和玻璃價(jià)格變成了同步正相關(guān)關(guān)系，由于凈停產(chǎn)產(chǎn)能（冷修產(chǎn)能-復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能）邊際變化明顯大于新建產(chǎn)能邊際變化，影響行業(yè)實(shí)際供給的主要變量從新建產(chǎn)能往凈停產(chǎn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，當(dāng)需求轉(zhuǎn)好，玻璃價(jià)格上漲，企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況變好，預(yù)期變樂(lè)觀，復(fù)產(chǎn)開(kāi)始增加，邊際供給上升，反之亦然。2017 年以來(lái)玻璃價(jià)格波動(dòng)率下降背后的原因來(lái)自玻璃行業(yè)供給端已出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，帶來(lái)玻璃價(jià)格波動(dòng)率下降（周期性減弱）：一是玻璃行業(yè)新建產(chǎn)能被嚴(yán)格控制，行業(yè)進(jìn)入存量階段，使得行業(yè)新增供給趨勢(shì)性大幅下降，行業(yè)供需傳導(dǎo)機(jī)制被修改（在行業(yè)盈利改善時(shí)不會(huì)刺激行業(yè)新建產(chǎn)能大幅增加）；二是行業(yè)內(nèi)企業(yè)內(nèi)部分化在加大，當(dāng)玻璃價(jià)格階段性下降時(shí)企業(yè)停產(chǎn)意愿增加，帶來(lái)供給減少，使得玻璃價(jià)格波動(dòng)率下降；這兩點(diǎn)變化也將帶來(lái)行業(yè)集中度和優(yōu)質(zhì)龍頭公司市占率持續(xù)提升，這兩個(gè)因素將是玻璃行業(yè)未來(lái)供給端常態(tài)，玻璃行發(fā)展進(jìn)入新階段，未來(lái)行業(yè)周期性下降也將是常態(tài)。
2020 年或再現(xiàn) 2019 年玻璃價(jià)格的 V 型走勢(shì)，行業(yè)景氣度上行有持續(xù)性。綜合供需來(lái)看，需求的持續(xù)回升將驅(qū)動(dòng)玻璃價(jià)格周期性持續(xù)上行，我們認(rèn)為浮法玻璃行業(yè) 2020 下半年-2021 年有望走出持續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。
