12月6日純堿首日上市，主力合約SA2005日增倉近4萬手，日成交超過30萬手，市場交投活躍，下游產(chǎn)業(yè)參與套保的積極性也較高。從基本面來看，雖然中短期價格仍受高產(chǎn)能、高庫存、需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡的三重壓力，但在玻璃供應(yīng)增加的預(yù)期下，純堿長期需求受到提振，且當(dāng)前價格下，部分企業(yè)已接近虧損邊緣，故市場對首日略微低估的掛牌進(jìn)行了快速且精準(zhǔn)的價值修復(fù)。首日上市盤面波動雖大，卻一直位于合理的估值區(qū)間，市場資金較為理性。
純堿裝置可能主動檢修
數(shù)據(jù)顯示，11月，純堿月產(chǎn)量創(chuàng)近3年來的新高。12月，純堿產(chǎn)能大概率維持穩(wěn)定，行業(yè)開工負(fù)荷預(yù)計仍超過90%。中短期內(nèi)，純堿供應(yīng)壓力不容忽視。
目前，行業(yè)生產(chǎn)利潤不佳，部分企業(yè)甚至處于虧損邊緣。在成本提高而銷售轉(zhuǎn)淡的影響下，市場信心受挫，交投清淡，企業(yè)后期可能主動檢修，以緩解過高的庫存壓力。
玻璃廠家冷修意愿偏低
年初以來，純堿月度表觀消費量快速增長，當(dāng)前已至歷史高位。玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能有效恢復(fù)，雖業(yè)內(nèi)停產(chǎn)傳聞不斷，但始終未能全部落實，玻璃供應(yīng)量仍舊維持歷史較高水平。在終端地產(chǎn)行業(yè)高需求的帶動下，玻璃企業(yè)庫存得以消化，供需呈現(xiàn)雙增態(tài)勢，行業(yè)利潤也有明顯改觀。截至目前，玻璃行業(yè)利潤率普遍超過30%。高利潤吸引下，玻璃生產(chǎn)線主動冷修意愿偏低，若無政策端加碼，則年后供應(yīng)穩(wěn)定增長。換言之，重堿需求存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，價格波動空間取決于供應(yīng)端的變化幅度。
總的來說，當(dāng)前，純堿行業(yè)庫存偏高，價格運行至2017年以來的相對低位。雖然年初以來需求快速釋放，但無法全部消化供應(yīng)端快速擴(kuò)張帶來的產(chǎn)品，加之下游消費即將轉(zhuǎn)入季節(jié)性淡季，純堿價格缺乏上行驅(qū)動力。長期來說，一方面，高額的利潤刺激玻璃企業(yè)生產(chǎn)熱情，其冷修意愿極低，甚至打算加快投復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線，重堿需求存在好轉(zhuǎn)預(yù)期；另一方面，市場悲觀情緒濃厚，但純堿利潤已至偏低水平，部分企業(yè)可能會通過主動檢修來規(guī)避過高的庫存風(fēng)險，供應(yīng)缺乏大幅擴(kuò)量潛質(zhì)。綜合來看，中短期內(nèi)純堿市場供需結(jié)構(gòu)偏弱，但長期不應(yīng)過度悲觀，若盤面在高產(chǎn)能、高庫存、需求轉(zhuǎn)淡的利空下再度下挫，至超跌區(qū)間，則市場將出現(xiàn)長線做多的機(jī)會。
圖為純堿行業(yè)供需結(jié)構(gòu)對比
（作者單位：招金期貨）
