公司發(fā)布2018年年報(bào)，收入30.64億元，同比增長(zhǎng)2.4%，凈利潤(rùn)4.07億元，同比下降4.5%，扣非凈利潤(rùn)3.7億元，同比下降9%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析
高效新產(chǎn)能投產(chǎn)對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格下滑，實(shí)現(xiàn)年度業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)：受眾所周知的531政策影響，光伏玻璃價(jià)格在2018年出現(xiàn)大幅下跌，Q3低點(diǎn)價(jià)格較年初高點(diǎn)下跌35%，盡管年末價(jià)格有所反彈，但全年銷售均價(jià)較2017年仍下降約15%，然而公司依靠分別于2017年底和2018Q2投產(chǎn)的兩條1000噸日熔量新產(chǎn)線，令產(chǎn)能翻倍增長(zhǎng)的同時(shí)，平均生產(chǎn)成本也較2017年大幅降低約10%，有效對(duì)沖了產(chǎn)品價(jià)格的下滑，從而支撐全年收入利潤(rùn)保持平穩(wěn)。
公司2019年將迎來(lái)光伏玻璃業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升：光伏玻璃價(jià)格自2018Q4開(kāi)始反彈，年底前漲幅加大，今年3月再次大幅提價(jià)10%，盡管我們此前已預(yù)期2019年光伏玻璃價(jià)格將出現(xiàn)上漲，但漲價(jià)節(jié)奏仍然快于預(yù)期。根據(jù)全年的光伏玻璃宏觀供需動(dòng)態(tài)(供給+15%vs。需求+25~30%)以及目前企業(yè)的微觀庫(kù)存情況判斷，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)玻璃價(jià)格仍有上漲空間。公司去年投產(chǎn)的兩條千噸產(chǎn)線2019年將貢獻(xiàn)全年產(chǎn)量，同時(shí)預(yù)計(jì)今年Q2和Q4還將有兩條千噸產(chǎn)線分別于安徽和越南投產(chǎn)，公司全年玻璃產(chǎn)銷量有望增長(zhǎng)50%以上。
擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)、雙面加速滲透，光伏玻璃2020年高景氣延續(xù)：由于光伏玻璃行業(yè)長(zhǎng)達(dá)一年半的擴(kuò)產(chǎn)周期，2020年的潛在新增產(chǎn)能基本清晰可見(jiàn)(約增長(zhǎng)20%)；而隨著兩家行業(yè)龍頭企業(yè)新產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，行業(yè)集中度將持續(xù)提升，行業(yè)雙寡頭的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，隨著1)2.5/2.0mm薄玻璃價(jià)格逐步合理化；2)電池薄片化趨勢(shì)加速；3)背面發(fā)電增益得到實(shí)際電站應(yīng)用廣泛驗(yàn)證；雙面發(fā)電組件的滲透率將加速提升，從而令光伏玻璃需求增速持續(xù)快于光伏新增裝機(jī)增速，基于新增裝機(jī)量年復(fù)合增速20%的假設(shè)，光伏玻璃需求有望在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)100%增長(zhǎng)。因此，光伏玻璃行業(yè)在2020年有望大概率延續(xù)今年的高景氣狀態(tài)。
盈利調(diào)整與投資建議
我們調(diào)整后的公司2019~21E年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.7(+3%)、9.8(+17%)、12億元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速43%，對(duì)應(yīng)EPS為0.35、0.50、0.62元。
公司當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20年49/33xPE，我們下調(diào)A股評(píng)級(jí)至“增持”；而H股股價(jià)則僅對(duì)應(yīng)2019/20年10/7xPE，維持H股“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球新增裝機(jī)、或雙面發(fā)電組件滲透率、或公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
（文章來(lái)源：國(guó)金證券）
